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山西焦化(600740)2020年年报点评:2020年主业依然亏损 2021年期待全面改善

山西焦化(600740)2020年年報點評:2020年主業依然虧損 2021年期待全面改善

中信證券 ·  2021/04/22 00:00

  2020 年公司受化工品價格下跌影響,主業依然呈現虧損的狀態,業績增長主要靠參股礦井的投資收益貢獻。2021 年預計焦炭和化工品價格大幅改善,但化工板塊能否扭虧還存在不確定性,維持公司“增持”評級。

  2020 年淨利潤同比上漲131.40%,盈利主要來自於投資收益。公司2020 年營業收入/淨利潤分別為71.01 億/10.97 億元,同比分別+6.91%/+131.40%,EPS約為0.55 元,公司Q4 單季淨利潤1.69 億元。全年業績上漲主要來自於中煤華晉焦煤礦投資收益的增加,確認投資收益15.80 億元,主要對應中煤華晉焦煤的貢獻,同比增長15.67%,剔除投資收益,公司焦化主業業務仍虧損。公司利潤分配預案為每股派現0.2 元,對應股息率約為3.1%;同時每10 股轉增3 股。

  2020 年公司焦炭銷量增長14.28%,單位成本下降帶動毛利率顯著回暖。公司2020 焦炭產/銷量分別為333.54/334.83 萬噸(同比分別+14.03%/+14.28%);公司焦炭售價/單位成本為1704.22/1507.85 元/噸(同比分別變動-1.48%/-9.07%),受益於成本的有效控制,焦炭業務毛利率上升7.39pcts 至11.52%。

  公司加工煤焦油產量28.40 萬噸(同比-9.61%),主要系2020 年2 月份和4月份停車檢修導致。預計2021 年在焦炭價格大幅改善的背景下,公司焦炭業務毛利將進一步改善,在焦炭價格全年上漲15%,成本上漲10%的假設下,預計毛利率將提升至接近17%,毛利同比有望增加4.7 億元。

  化工業務2020 年受價格拖累,2021 年有望大幅減虧。2020 年公司化工板塊綜合銷量增加7.87 萬噸。但價格大幅下跌,炭黑、甲醇、焦化苯銷售均價分別同比下降20%/15%/23%,虧損明顯,毛利虧損超過1.5 億元。但預計2021 年隨着油價的顯著改善,化工品價格已呈現大幅上漲,預計全年公司化工板塊收入增速有望超過20%,雖然甲醇板塊毛利很難轉正,但預計虧損幅度可有效減少,化工板塊或可大幅減虧。

  風險因素:焦炭價格出現大幅波動;化工板塊依然難以扭虧。

  投資建議:考慮2021 年焦炭及化工產品價格的大幅上漲,我們上調公司2021/2022 年EPS 預測至0.94/0.64 元(原預測0.36/0.55 元),給予2023 年EPS預測0.65 元,當前價6.37 元,對應2021~2023 年PE7/10/10x。我們給予公司目標價7.6 元,對應2021 年P/E8 x,考慮公司化工板塊盈利系統性恢復還需要時間,我們維持公司“增持”評級。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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