2020 年及1Q21 业绩符合我们预期

　　公司公布2020 年业绩：收入57.08 亿元，YoY -10.7%（调整后口径）；归母净利润4.03 亿元，YoY +14.4%（调整后口径），对应每股盈利0.59 元，符合预期。

　　此外，公司公布1Q21 业绩：收入13.82 亿元，YoY +83.2%（调整后口径）；归母净利润0.51 亿元，YoY +281.8%（调整后口径），对应每股盈利0.08 元，符合预期。

　　发展趋势

　　EO 扩产，强化主业。公司作为国内环氧乙烷精深加工行业领军企业，主导产品聚醚单体在国内主要领域占据40%以上的市场份额，始终保持行业龙头地位。公司近期公告，拟以自有资金3,500 万元对已建成的20 万吨/年环氧乙烷生产装置实施扩能改造，使产能达到30 万吨/年，环氧乙烷产能提高50%。随着生产效率大幅提升，我们认为公司有望进一步降低生产成本，增强企业盈利能力。

　　锂电用DMC 有望快速发展。由公司首次实践的EO 法制DMC/EC于4Q20 逐步进入正式生产运营状态，公司年报披露2020 年锂电池电解液溶剂添加剂销量为3938 吨，毛利为1027 万元，毛利率34.84%。由于电解液级产品验证周期较长，我们预计公司将通过努力逐步提升占比，潜在客户包括华一、新宙邦等企业。考虑到DMC 的广阔市场空间，以及在锂电池、电子化学品等诸多高端领域的应用，我们认为目前2 万吨的装置仅是奥克对DMC 布局的开始，十四五奥克将借鉴现有经验，快速放大，在全国实现多点布局。此外，需要注意的是奥克目前持股比例35%的苏州华一是锂电池添加剂材料的领先企业，我们认为未来华一有望借助奥克，实现规模化，进而快速提升盈利。

　　收购奥克药辅股权，切入医疗健康业务。公司医疗健康板块以奥克药辅为主要平台，产品以高纯度聚乙二醇为主。奥克药辅目前主要产品是年产1 万吨的以聚乙二醇为主的乙氧基化药用辅料；此外公司已经建成并试车一套8000 吨/年的符合欧盟GMP 要求的造粒（聚乙二醇系列）车间。除了目前已有产品外，我们预计公司可能向附加值更高的原料药、注射用药辅延伸，远期可能进一步布局高端PEG 修饰剂。尽管目前聚乙二醇药辅市场体量有限，然而发展潜力大同时盈利能力强，我们看好奥克在医药领域的延伸。

　　盈利预测与估值

　　我们维持公司2021 年盈利预测5.31 亿元并首次引入2022 年盈利预测6.38 亿元，当前股价对应13/11 倍2021/2022 市盈率。考虑到估值切换，我们上调目标价7%至12.5 元，对应16/13 倍2021/2022 年 市盈率，21%上涨空间，维持“跑赢行业”评级。

　　风险

　　宏观经济下行，对公司聚醚需求产生负面影响；公司中长期成长性的不确定性；环保及安全等潜在经营风险。