投资摘要
估值与投资建议
我们认为公司作为国内醋酸行业龙头企业，相关技术积累深厚，在行业内具有较强的优势。募投项目投产之后，公司煤气化成本进一步降低，同时关键原材料CO和甲醇的自给率提升，醋酸的生产成本将进一步降低。目前醋酸行业处于景气高位，供需格局持续改善，未来2年新增产能较少，高景气状态有望持续，行业整体盈利状态将大幅好转。
我们预计公司2021-2023年归母净利润2.45/14.47/13.93亿元，同比4440/491/-4%，摊薄EPS为0.25/1.45/1.40元，对应PE为58.3/9.9/10.2倍。结合绝对估值和相对估值，我们认为2021年13-15倍动态PE为合理参考估值，对应公司的目标股价区间为18.85-21.75元/股。根据业绩弹性测算，醋酸年度均价每上涨100元/吨，年度满产状态下，将增厚公司业绩0.8亿元，我们首次覆盖公司，给予“增持”评级。
核心假设与逻辑
1、下游PTA行业进入新一轮扩产周期，未来3年国内新增醋酸供给较少，行业供需格局长期紧张，醋酸有望持续保持高景气。
2、公司募投项目将提升合成气产量，提高原材料自给率，有利于降低醋酸综合生产成本，巩固行业领先优势。
与市场差异之处
1、市场对醋酸行业景气度持续性预期不足。本轮醋酸行业持续高景气，主要是因为下游需求随着PTA进入扩产周期导致增长较快，同时未来2年新增产能较少，醋酸高景气状态有望持续。
2、醋酸资产注入上市公司后，公司是目前国内醋酸行业龙头企业，市场对此研究不足。2019年末醋酸资产注入上市公司，2020年受到疫情影响，醋酸行业上半年盈利性一般，下半年才价格价差持续上行，因此市场对公司的关注度以及研究程度不够。
股价变化的催化因素
1、油价中枢持续上行，会推动化工品PPI持续上行。公司通过煤化工路线制备醋酸，油价上行利好行业整体盈利能力改善。
2、下游PTA行业持续扩产，对醋酸行业需求增速影响较大。国内PTA进入新一轮产能扩张阶段，聚酯化纤行业景气度较高，会带动PTA需求，最终提升醋酸的需求。
核心假设或逻辑的主要风险
一、原材料价格波动的风险。当原材料价格大幅波动时，如果产品价格没有及时向下游传导，将对公司盈利状况影响较大。
二、醋酸行业需求不及预期的风险。目前行业景气度处于高位，如果整体需求低于预期，最终醋酸行业景气度将回落到正常水平。
三、行业扩产速度超出预期的风险。如果现有装置继续加大开工率，减少检修时间，以及在建装置加快建设进度，提前释放产能，将使得醋酸行业景气度受到较大影响，最终回落到正常水平。
四、盈利假设过于乐观的风险。一旦行业景气度快速回落，醋酸产品的年度均价有可能低于我们当前的预测值，最终使得我们的盈利预测与实际业绩差距较大。
投资建议
首次覆盖，给予“增持”评级
我们认为公司作为国内醋酸行业龙头企业，相关技术积累深厚，在行业内具有较强的优势。募投项目投产之后，公司煤气化成本进一步降低，同时关键原材料CO和甲醇的自给率提升，醋酸的生产成本将进一步降低。目前醋酸行业处于景气高位，供需格局持续改善，未来2年新增产能较少，高景气状态有望持续，行业整体盈利状态将大幅好转。
我们预计公司2021-2023年归母净利润2.45/14.47/13.93亿元，同比4440/491/-4%，摊薄EPS为0.25/1.45/1.40元，对应PE为58.3/9.9/10.2倍。结合绝对估值和相对估值，我们认为2021年13-15倍动态PE为合理参考估值，对应公司的目标股价区间为18.85-21.75元/股。根据业绩弹性测算，醋酸年度均价每上涨100元/吨，年度满产状态下，将增厚公司业绩0.8亿元。我们首次覆盖公司，给予“增持”评级。
风险提示
一、原材料价格波动的风险。公司主要原材料是煤炭和乙醇，在公司产品成本结构中占比较大，当原材料价格大幅波动时，如果产品价格没有及时向下游传导，将对公司盈利状况影响较大。
二、醋酸行业需求不及预期的风险。在全球经济复苏的背景之下，国内醋酸需求稳步回升，PTA行业进入新一轮扩产周期，使得国内醋酸行业供需格局逐步改善。如果PTA行业扩产进度低于预期，会使得醋酸行业整体需求低于预期，最终醋酸行业景气度将回落到正常水平。
三、行业扩产速度超出预期的风险。未来2年国内醋酸行业新增产能较少，但是目前行业景气度处于历史较高水平，在行业盈利状况整体大幅改善的情况下，行业新增供给有超出预期的风险。如果现有装置继续加大开工率，减少检修时间，以及在建装置加快建设进度，提前释放产能，将使得醋酸行业景气度受到较大影响，最终回落到正常水平。
四、盈利假设过于乐观的风险。我们盈利假设当中，对醋酸行业的景气度较为乐观，虽然基于全年均价的考虑，我们没有采用行业最新价格，而是选取较为中性的历史均价。但是一旦行业景气度快速回落，醋酸产品的年度均价有可能低于我们当前的预测值，最终使得我们的盈利预测与实际业绩差距较大。
投資摘要
估值與投資建議
我們認爲公司作爲國內醋酸行業龍頭企業，相關技術積累深厚，在行業內具有較強的優勢。募投項目投產之後，公司煤氣化成本進一步降低，同時關鍵原材料CO和甲醇的自給率提升，醋酸的生產成本將進一步降低。目前醋酸行業處於景氣高位，供需格局持續改善，未來2年新增產能較少，高景氣狀態有望持續，行業整體盈利狀態將大幅好轉。
我們預計公司2021-2023年歸母凈利潤2.45/14.47/13.93億元，同比4440/491/-4%，攤薄EPS爲0.25/1.45/1.40元，對應PE爲58.3/9.9/10.2倍。結合絕對估值和相對估值，我們認爲2021年13-15倍動態PE爲合理參考估值，對應公司的目標股價區間爲18.85-21.75元/股。根據業績彈性測算，醋酸年度均價每上漲100元/噸，年度滿產狀態下，將增厚公司業績0.8億元，我們首次覆蓋公司，給予「增持」評級。
核心假設與邏輯
1、下游PTA行業進入新一輪擴產週期，未來3年國內新增醋酸供給較少，行業供需格局長期緊張，醋酸有望持續保持高景氣。
2、公司募投項目將提升合成氣產量，提高原材料自給率，有利於降低醋酸綜合生產成本，鞏固行業領先優勢。
與市場差異之處
1、市場對醋酸行業景氣度持續性預期不足。本輪醋酸行業持續高景氣，主要是因爲下游需求隨着PTA進入擴產週期導致增長較快，同時未來2年新增產能較少，醋酸高景氣狀態有望持續。
2、醋酸資產注入上市公司後，公司是目前國內醋酸行業龍頭企業，市場對此研究不足。2019年末醋酸資產注入上市公司，2020年受到疫情影響，醋酸行業上半年盈利性一般，下半年才價格價差持續上行，因此市場對公司的關注度以及研究程度不夠。
股價變化的催化因素
1、油價中樞持續上行，會推動化工品PPI持續上行。公司通過煤化工路線製備醋酸，油價上行利好行業整體盈利能力改善。
2、下游PTA行業持續擴產，對醋酸行業需求增速影響較大。國內PTA進入新一輪產能擴張階段，聚酯化纖行業景氣度較高，會帶動PTA需求，最終提升醋酸的需求。
核心假設或邏輯的主要風險
一、原材料價格波動的風險。當原材料價格大幅波動時，如果產品價格沒有及時向下遊傳導，將對公司盈利狀況影響較大。
二、醋酸行業需求不及預期的風險。目前行業景氣度處於高位，如果整體需求低於預期，最終醋酸行業景氣度將回落到正常水平。
三、行業擴產速度超出預期的風險。如果現有裝置繼續加大開工率，減少檢修時間，以及在建裝置加快建設進度，提前釋放產能，將使得醋酸行業景氣度受到較大影響，最終回落到正常水平。
四、盈利假設過於樂觀的風險。一旦行業景氣度快速回落，醋酸產品的年度均價有可能低於我們當前的預測值，最終使得我們的盈利預測與實際業績差距較大。
投資建議
首次覆蓋，給予「增持」評級
我們認爲公司作爲國內醋酸行業龍頭企業，相關技術積累深厚，在行業內具有較強的優勢。募投項目投產之後，公司煤氣化成本進一步降低，同時關鍵原材料CO和甲醇的自給率提升，醋酸的生產成本將進一步降低。目前醋酸行業處於景氣高位，供需格局持續改善，未來2年新增產能較少，高景氣狀態有望持續，行業整體盈利狀態將大幅好轉。
我們預計公司2021-2023年歸母凈利潤2.45/14.47/13.93億元，同比4440/491/-4%，攤薄EPS爲0.25/1.45/1.40元，對應PE爲58.3/9.9/10.2倍。結合絕對估值和相對估值，我們認爲2021年13-15倍動態PE爲合理參考估值，對應公司的目標股價區間爲18.85-21.75元/股。根據業績彈性測算，醋酸年度均價每上漲100元/噸，年度滿產狀態下，將增厚公司業績0.8億元。我們首次覆蓋公司，給予「增持」評級。
風險提示
一、原材料價格波動的風險。公司主要原材料是煤炭和乙醇，在公司產品成本結構中佔比較大，當原材料價格大幅波動時，如果產品價格沒有及時向下遊傳導，將對公司盈利狀況影響較大。
二、醋酸行業需求不及預期的風險。在全球經濟復甦的背景之下，國內醋酸需求穩步回升，PTA行業進入新一輪擴產週期，使得國內醋酸行業供需格局逐步改善。如果PTA行業擴產進度低於預期，會使得醋酸行業整體需求低於預期，最終醋酸行業景氣度將回落到正常水平。
三、行業擴產速度超出預期的風險。未來2年國內醋酸行業新增產能較少，但是目前行業景氣度處於歷史較高水平，在行業盈利狀況整體大幅改善的情況下，行業新增供給有超出預期的風險。如果現有裝置繼續加大開工率，減少檢修時間，以及在建裝置加快建設進度，提前釋放產能，將使得醋酸行業景氣度受到較大影響，最終回落到正常水平。
四、盈利假設過於樂觀的風險。我們盈利假設當中，對醋酸行業的景氣度較爲樂觀，雖然基於全年均價的考慮，我們沒有采用行業最新價格，而是選取較爲中性的歷史均價。但是一旦行業景氣度快速回落，醋酸產品的年度均價有可能低於我們當前的預測值，最終使得我們的盈利預測與實際業績差距較大。
