事件：公司发布2020 年报，全年实现营业收入210 亿元，同比减少14.55%；实现归属母公司净利润1.02 亿元，同比减少89.55%；处于前期预告区间内。
Q4 业绩下滑明显，发出商品回归上升趋势。公司处武汉疫区，Q1 受疫情影响，收入和业绩出现较严重下滑。随着3 月份国内疫情缓和，运营商招标陆续启动，公司Q2、Q3 业绩持续恢复。但公司Q4 单季收入同比环比均出现较大幅度下滑，单季净利润亏损1.75 亿元，导致全年净利润仅1 亿元。全年经营性净现金流1.12亿元，同比下滑68%。预收款+合同负债36 亿元，同比增加4.7 亿元。发出商品账面余额74 亿元，回归上升趋势。
通信系统业务有望回暖。2020 年公司通信系统收入129 亿元，同比下降16%，毛利率略有提升。展望未来，我们预计未来随着运营商有线侧及5G 承载网资本开支占比上升，业务有望回暖，但考虑到长期运营商资本开支或将进入下行周期，该业务长期成长性或放缓。
光纤光缆业务低迷。近年来光纤光缆行业受供给过剩需求低迷影响，价格处于低位。公司20 年光纤光缆及电缆业务营收52 亿元，同比下降5%，毛利率小幅下滑，主营光棒的烽火藤仓净利润进一步减少。
烽火星空业绩释放低于预期。子公司烽火星空20 年全年实现净利润6616 万元，而20 年上半年净利润为1.2 亿，首次在下半年出现亏损。我们认为，虽20 年受疫情影响，公安网安领域景气度并未成为景气大年，但行业内公司订单情况同比19 年基本稳定。此外考虑季节性因素，下半年为行业旺季，亏损情况实属罕见。因此参考行业情况，我们推测星空在手订单确认比例较低。
展望21 年，由于处于“十四五”规划初期，公安等领域需求景气度仍存在不确定性。预计至21 年底，公安对于“十四五”期间的网络安全整体投资规划将落地，22 年有望进入新一轮订单和建设景气周期。
下调“增持”评级：考虑到中美贸易摩擦对供应链影响的不确定性，下调21~22年净利润由14/15 至4.9（-65%）/6.4（-57%）亿元，预测23 年净利润7.8 亿元，对应PE 43X/33X/27X，若考虑转债因素，对应转股后PE 49X/38X/31X，考虑到公司主业成长性减弱，业绩不稳定性增加，下调至“增持”评级。
风险提示：独立组网投资持续性低于预期；网安市场竞争加剧；公司业绩释放低于预期，成长性减弱导致长期估值中枢下移。
事件：公司發佈2020 年報，全年實現營業收入210 億元，同比減少14.55%；實現歸屬母公司淨利潤1.02 億元，同比減少89.55%；處於前期預告區間內。
Q4 業績下滑明顯，發出商品回歸上升趨勢。公司處武漢疫區，Q1 受疫情影響，收入和業績出現較嚴重下滑。隨着3 月份國內疫情緩和，運營商招標陸續啓動，公司Q2、Q3 業績持續恢復。但公司Q4 單季收入同比環比均出現較大幅度下滑，單季淨利潤虧損1.75 億元，導致全年淨利潤僅1 億元。全年經營性淨現金流1.12億元，同比下滑68%。預收款+合同負債36 億元，同比增加4.7 億元。發出商品賬面餘額74 億元，回歸上升趨勢。
通信系統業務有望回暖。2020 年公司通信系統收入129 億元，同比下降16%，毛利率略有提升。展望未來，我們預計未來隨着運營商有線側及5G 承載網資本開支佔比上升，業務有望回暖，但考慮到長期運營商資本開支或將進入下行週期，該業務長期成長性或放緩。
光纖光纜業務低迷。近年來光纖光纜行業受供給過剩需求低迷影響，價格處於低位。公司20 年光纖光纜及電纜業務營收52 億元，同比下降5%，毛利率小幅下滑，主營光棒的烽火藤倉淨利潤進一步減少。
烽火星空業績釋放低於預期。子公司烽火星空20 年全年實現淨利潤6616 萬元，而20 年上半年淨利潤爲1.2 億，首次在下半年出現虧損。我們認爲，雖20 年受疫情影響，公安網安領域景氣度並未成爲景氣大年，但行業內公司訂單情況同比19 年基本穩定。此外考慮季節性因素，下半年爲行業旺季，虧損情況實屬罕見。因此參考行業情況，我們推測星空在手訂單確認比例較低。
展望21 年，由於處於“十四五”規劃初期，公安等領域需求景氣度仍存在不確定性。預計至21 年底，公安對於“十四五”期間的網絡安全整體投資規劃將落地，22 年有望進入新一輪訂單和建設景氣週期。
下調“增持”評級：考慮到中美貿易摩擦對供應鏈影響的不確定性，下調21~22年淨利潤由14/15 至4.9（-65%）/6.4（-57%）億元，預測23 年淨利潤7.8 億元，對應PE 43X/33X/27X，若考慮轉債因素，對應轉股後PE 49X/38X/31X，考慮到公司主業成長性減弱，業績不穩定性增加，下調至“增持”評級。
風險提示：獨立組網投資持續性低於預期；網安市場競爭加劇；公司業績釋放低於預期，成長性減弱導致長期估值中樞下移。
