2020 年净利润高于我们预期

　　公司公布2020 年业绩：收入9.64 亿元，YoY +19.3%；归母净利润0.32 亿元，YoY -58.5%；扣非归母净利润0.30 亿元，YoY +165.9%。

　　公司利润高于我们预期，主要因为所持贵阳银行股份公允价值下降程度有限，以及转让融新电子获得一次性投资收益0.27 亿元。

　　核心装备及微电子业务高增长。分业务来看，1）航空工程技术与服务业务受疫情影响有限，全年营收3.84 亿元，YoY +12.9%，其中天津维修子公司2020 年扭亏为盈，实现营收1.11 亿元，净利润530 万元；2）核心装备研发制造与保障业务营收2.69 亿元，YoY+58.7%，主要由于多项批产项目完成交付，以及发动机维修量达新高；3）微电子业务营收1.67 亿元，YoY +87.8%，主要受益于客户组别导入和固化、科装产品的规模化以及部分民品的放量；4）航空培训业务受到疫情冲击，营收0.40 亿元，YoY -42.1%。

　　航空培训、微电子毛利率降低明显。1）2020 年公司综合毛利率为39.5%（不含税金及附加），同比降低2.4ppt，主要受微电子和航空培训业务毛利率下降影响，其中航空培训业务受疫情严重影响，毛利率下降16.7ppt 至28.3%，但核心装备研发制造与保障业务2020 年毛利率同比增加2.2ppt 至51.7%，主因产品结构变化及规模效应显现。

　　销售、管理费用降低，维持高强度研发投入。受疫情影响，公司差旅费、会务费大幅降低，同时公司加强了精益化管理，2020 年期间费用率为32.0%，同比降低7.5ppt，其中销售费用同比降14.1%，管理费用同比降3.1%，而研发费用则同比增18.6%。公司披露共计25 个科研项目正同步推进，发动机电控系统成系列发展；参与国产大飞机分系统研发制造；自行设计、自主建设的发动机试车台完成性能测试，已经投入科研试车。

　　发展趋势

　　“十四五”核心装备业务有望高增长。1）公司是国内飞机整机MRO 龙头，同时也是国内航空特种装备重要的子系统供应商，“十四五”期间业务持续增长确定性高。2）子公司海威华芯是国内先进的化合物半导体IDM 企业，产品已陆续向国内5G 知名通讯设备供应商送样验证，我们预计其未来其产能利用率与投片率提升有望带动毛利率持续上行。

　　盈利预测与估值

　　由于公司航空培训业务受到疫情冲击，我们下调2021 年收入预测25%至10.0 亿元，但考虑综合毛利率提升和费用率下降等因素，我们维持2021 年盈利预测不变，引入2022 年净利润0.67 亿元。

　　当前股价对应2.3x/2.2x 2021/2022 PB。维持中性评级和12.85 元目标价，对应2.7x/2.7x 2021/2022 PB，有19.0%的上行空间。

　　风险

　　产品及订单交付不及预期，所持金融产品价格波动。