2020 年营收、净利润维持高速增长，盈利能力持续改善。公司20Q4 实现营收2.87 亿元（YOY+35.56%，QOQ+9.78%），实现归母净利润0.85 亿元（YOY-1.83%，QOQ -14.83%）。2020 年公司实现营收10.24 亿元（YOY+46.96%），实现归母净利润3.95 亿元（YOY +73.08%）；公司净利率为40.23%（YOY+7.42pct），盈利能力进一步加强；实现经营性现金流5.60 亿元（YOY+79.4%），经营质量持续优化。2020 年公司拟每10 股派发现金股利4.1 元，分红比例达25.5%，以4 月16 日收盘价计算，股息率为1.5%。
客户端移动端游戏并驾齐驱，主要产品屡获行业殊荣。公司主营业务为网络游戏的研发和运营，公司在维持客户端产品市场份额的同时，加大对移动端游戏产品的研发和运营投入力度，2020 年公司客户端游戏实现营收 5.06 亿元（YOY +22.16%）；移动端游戏实现营收5.12 亿元（YOY +86.41%），收入占比同比上升10.58pct 至50.02%。公司主打端游《梦三国 2》荣获“2020年度中国游戏十强客户端游戏提名”， 2020 年度新上线手游《我的侠客》荣获第 36 届浙江省优秀出版物编辑奖，同时多个产品斩获业内多个奖项。
顺应国产游戏出海趋势，积极拓宽海外市场布局。公司于2020 年6 月、10月相继设立新加坡、日本子公司等，为公司业务出海打下坚实基础。2020 年公司境外业务实现营业收入1.03 亿元，同比增长82.87%，收入占比上升至10.05%。未来公司将积极布局海外研发与发行，稳步推进全球化网络游戏研发能力，拓展海外发行渠道及运营工作，有效促进海外业务发展。
持续加大研发投入力度，深化人才培养与激励体系。公司一直以市场需求和用户体验为导向，积极推进研发、创新工作。2020 年公司累计投入研究开发费用1.66 亿元，同比增加41.53%，研发费用率达16.21%；公司新增授权15 项发明专利、成功申请逾53 项计算机软件著作权，美术版权36 件，商标119 件。为充分调动员工的积极性和创造性，公司实行了2020 年限制性股票激励计划，实际向189 名激励对象首次授予396.70 万股限制性股票，充分调动了核心技术骨干的积极性。
盈利预测。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.25、2.69 和3.20 元/股。参照可比公司，我们给予公司2021 年15-18 倍动态PE，对应合理价值区间为33.75-40.50 元/股，维持公司“优于大市”评级。
风险提示。手游延期及表现不及预期，老产品流水快速下滑，海外市场风险。
2020 年營收、淨利潤維持高速增長，盈利能力持續改善。公司20Q4 實現營收2.87 億元（YOY+35.56%，QOQ+9.78%），實現歸母淨利潤0.85 億元（YOY-1.83%，QOQ -14.83%）。2020 年公司實現營收10.24 億元（YOY+46.96%），實現歸母淨利潤3.95 億元（YOY +73.08%）；公司淨利率爲40.23%（YOY+7.42pct），盈利能力進一步加強；實現經營性現金流5.60 億元（YOY+79.4%），經營質量持續優化。2020 年公司擬每10 股派發現金股利4.1 元，分紅比例達25.5%，以4 月16 日收盤價計算，股息率爲1.5%。
客戶端移動端遊戲並駕齊驅，主要產品屢獲行業殊榮。公司主營業務爲網絡遊戲的研發和運營，公司在維持客戶端產品市場份額的同時，加大對移動端遊戲產品的研發和運營投入力度，2020 年公司客戶端遊戲實現營收 5.06 億元（YOY +22.16%）；移動端遊戲實現營收5.12 億元（YOY +86.41%），收入佔比同比上升10.58pct 至50.02%。公司主打端遊《夢三國 2》榮獲“2020年度中國遊戲十強客戶端遊戲提名”， 2020 年度新上線手遊《我的俠客》榮獲第 36 屆浙江省優秀出版物編輯獎，同時多個產品斬獲業內多個獎項。
順應國產遊戲出海趨勢，積極拓寬海外市場佈局。公司於2020 年6 月、10月相繼設立新加坡、日本子公司等，爲公司業務出海打下堅實基礎。2020 年公司境外業務實現營業收入1.03 億元，同比增長82.87%，收入佔比上升至10.05%。未來公司將積極佈局海外研發與發行，穩步推進全球化網絡遊戲研發能力，拓展海外發行渠道及運營工作，有效促進海外業務發展。
持續加大研發投入力度，深化人才培養與激勵體系。公司一直以市場需求和用戶體驗爲導向，積極推進研發、創新工作。2020 年公司累計投入研究開發費用1.66 億元，同比增加41.53%，研發費用率達16.21%；公司新增授權15 項發明專利、成功申請逾53 項計算機軟件著作權，美術版權36 件，商標119 件。爲充分調動員工的積極性和創造性，公司實行了2020 年限制性股票激勵計劃，實際向189 名激勵對象首次授予396.70 萬股限制性股票，充分調動了核心技術骨幹的積極性。
盈利預測。我們預計公司2021-2023 年EPS 分別爲2.25、2.69 和3.20 元/股。參照可比公司，我們給予公司2021 年15-18 倍動態PE，對應合理價值區間爲33.75-40.50 元/股，維持公司“優於大市”評級。
風險提示。手遊延期及表現不及預期，老產品流水快速下滑，海外市場風險。
