公司简介
兆科眼科是一间分拆自李氏大药厂（950 HK）的眼科制药公司，已建立25种候选药物的眼科药物产品管线，包括13种创新药及12种仿制药，涵盖影响眼前节及眼后节的多数主要眼科适应症，其中进展最快的产品是创新药环孢素A眼凝胶和仿制药贝美前列素。公司已具备完善的商业化生产规模，包括年产能约为2,500万支多剂量滴眼液、600万支单剂量滴眼液、40万支无菌凝胶及400万支外用凝胶及拥有约900平方米用于质检功能及全面一体化质量体系的独立区域。
中泰观点
中国眼药市场前景广阔，公司两款核心产品环孢素A眼凝胶和贝美前列素预期将于Q421分别提交新药申请及获批：根据灼识数据显示，中国眼科药物市场预计由2019年按复合年增长率18.6%增长至2025年的72亿美元，超过同期全球眼科药物市场增长，主要由于中国拥有干眼症、湿性老年黄斑部病变、糖尿病黄斑水肿、青光眼、近视及过敏性结膜炎等大量但目前未获得充分治疗的眼科疾病患者群体。在公司创新药管线中，进度最快的核心产品环孢素A眼凝胶预期于2021年第四季度向国家药监局提交新药申请。相比当前中国市场同类产品，一款已上市的兴齐的兹润及另外两款III期环孢素A候选药物，公司的环孢素A眼凝胶是一种创新水凝胶，在眼表停留时间更长，生物利用度提高，且每天仅需给药一次。公司的仿制药管线包括12种候选药物，其中7种适用于青光眼、2种适用于其他眼科疾病及3种适用于眼科手术及诊断疗法。进度最快的贝美前列素是一种PGA单一疗法滴眼液，用于治疗开角型青光眼及高眼压症。且有潜力成为中国用于治疗青光眼的首仿药及唯一一种不含任何防腐剂的贝美前列素滴眼液。公司于2019年8月向国家药监局提交简化新药申请，预期将于2021年第四季度获批。
财务及估值分析：由于公司目前没有产品获批进行商业销售，因此尚未产生任何收入。2019年、2020年，亏损分别为人民币1.2亿元、7.3亿元；研发开支分别为9,340万元、8,180万元；年末现金及现金等价物分别为1.5亿元及6,510万元。按全球公开发售后的5.4亿股本计算，公司市值为82.3-90亿港元。由于公司尚未盈利，不适用PE估值法。此次稳价人是高盛，2020年至今保荐20个项目，15涨4跌1平。基石方面，引入GIC、OrbiMed等8位投资者，合计认购5,500万美元。我们认为公司所处眼药行业黄金赛道且仿制药贝美前列素或将于今年4季度获批，商业化在即，因此给予其71分，评级为“申购”。
风险提示：（1）市场竞争风险、（2）公司处于亏损中，收入尚不稳定、（3）研发进度不及预期、结果不确定
公司簡介
兆科眼科是一間分拆自李氏大藥廠（950 HK）的眼科製藥公司，已建立25種候選藥物的眼科藥物產品管線，包括13種創新藥及12種仿製藥，涵蓋影響眼前節及眼後節的多數主要眼科適應症，其中進展最快的產品是創新藥環孢素A眼凝膠和仿製藥貝美前列素。公司已具備完善的商業化生產規模，包括年產能約爲2,500萬支多劑量滴眼液、600萬支單劑量滴眼液、40萬支無菌凝膠及400萬支外用凝膠及擁有約900平方米用於質檢功能及全面一體化質量體系的獨立區域。
中泰觀點
中國眼藥市場前景廣闊，公司兩款核心產品環孢素A眼凝膠和貝美前列素預期將於Q421分別提交新藥申請及獲批：根據灼識數據顯示，中國眼科藥物市場預計由2019年按複合年增長率18.6%增長至2025年的72億美元，超過同期全球眼科藥物市場增長，主要由於中國擁有乾眼症、溼性老年黃斑部病變、糖尿病黃斑水腫、青光眼、近視及過敏性結膜炎等大量但目前未獲得充分治療的眼科疾病患者群體。在公司創新藥管線中，進度最快的核心產品環孢素A眼凝膠預期於2021年第四季度向國家藥監局提交新藥申請。相比當前中國市場同類產品，一款已上市的興齊的茲潤及另外兩款III期環孢素A候選藥物，公司的環孢素A眼凝膠是一種創新水凝膠，在眼錶停留時間更長，生物利用度提高，且每天僅需給藥一次。公司的仿製藥管線包括12種候選藥物，其中7種適用於青光眼、2種適用於其他眼科疾病及3種適用於眼科手術及診斷療法。進度最快的貝美前列素是一種PGA單一療法滴眼液，用於治療開角型青光眼及高眼壓症。且有潛力成爲中國用於治療青光眼的首仿藥及唯一一種不含任何防腐劑的貝美前列素滴眼液。公司於2019年8月向國家藥監局提交簡化新藥申請，預期將於2021年第四季度獲批。
財務及估值分析：由於公司目前沒有產品獲批進行商業銷售，因此尚未產生任何收入。2019年、2020年，虧損分別爲人民幣1.2億元、7.3億元；研發開支分別爲9,340萬元、8,180萬元；年末現金及現金等價物分別爲1.5億元及6,510萬元。按全球公開發售後的5.4億股本計算，公司市值爲82.3-90億港元。由於公司尚未盈利，不適用PE估值法。此次穩價人是高盛，2020年至今保薦20個項目，15漲4跌1平。基石方面，引入GIC、OrbiMed等8位投資者，合計認購5,500萬美元。我們認爲公司所處眼藥行業黃金賽道且仿製藥貝美前列素或將於今年4季度獲批，商業化在即，因此給予其71分，評級爲“申購”。
風險提示：（1）市場競爭風險、（2）公司處於虧損中，收入尚不穩定、（3）研發進度不及預期、結果不確定
