业绩稳健，符合预期
公司FY2020 营收4.79 亿元（+9.4%）；全口径收入为6.50 亿元（+26.5%），包含两所仅进行利润并表，未实现收入并表的独立学院。
受疫情影响退还住宿费0.22 亿元。学费收入由4.65 增至6.14 亿元（32.1%），占主营收入的91.4%。由于疫情原因线下教学活动减少，进而成本和经营费用减少；毛利润3.11 亿元（+19.1%）；净利润3.25亿元（+20.2%），经调整净利润3.21 亿元（+8.4%）。
内涵建设效果佳，带动内生增长
本年度几所学校量价齐升，在校生人数合计4.64 万人（+2.6%），平均学费均有上涨。内涵建设成效显著，学生结构改善，本科生占比、校企合作和特色专业学生占比提升；办学实力增强带动招生计划，特别是专升本计划增加；新生报到率提升。分学校看，安徽新华学院两个专业入选国家一流本科，五个入选省级一流本科建设点。临床医学院2021 新学年投入使用教室面积达18.5 万平方米。红山学院在商科基础上，增开新工科、艺术类、教育类专业。
独立学院转设持续推进，增长空间可期
两所独立学院预计在今年内获得教育部批准完成转设。其中临床医学院3 月初已通过省教厅审批；红山学院预计将于二季度通过省教厅审批。两所学校转设无需再缴纳任何分手费。转设完成后，一方面学校办学规模和学费水平将持续提升；另一方面由于两所学校目前未实现收入并表，转设完成后将为集团带来收入端的明显增厚。
维持合理估值区间和“买入评级”
小幅下调对公司FY2021 的收入预测，并上调FY2021-2022 的利润预测。预计FY2021-2023 的收入为5.72、7.20 和7.96 亿元。FY2021-2023净利润分别为3.62、4.68 和5.23 亿元。4 月9 日收盘价2.24 港元，对应2021-2023 年预测PE 分别为8.34/6.45/5.77 倍。维持对公司的“买入”评级和3.50~4.07 港元的合理估值区间。
风险提示：
新校区建设不及预期；招生不及预期；转设进度不及预期。
業績穩健，符合預期
公司FY2020 營收4.79 億元（+9.4%）；全口徑收入爲6.50 億元（+26.5%），包含兩所僅進行利潤並表，未實現收入並表的獨立學院。
受疫情影響退還住宿費0.22 億元。學費收入由4.65 增至6.14 億元（32.1%），佔主營收入的91.4%。由於疫情原因線下教學活動減少，進而成本和經營費用減少；毛利潤3.11 億元（+19.1%）；淨利潤3.25億元（+20.2%），經調整淨利潤3.21 億元（+8.4%）。
內涵建設效果佳，帶動內生增長
本年度幾所學校量價齊升，在校生人數合計4.64 萬人（+2.6%），平均學費均有上漲。內涵建設成效顯著，學生結構改善，本科生佔比、校企合作和特色專業學生佔比提升；辦學實力增強帶動招生計劃，特別是專升本計劃增加；新生報到率提升。分學校看，安徽新華學院兩個專業入選國家一流本科，五個入選省級一流本科建設點。臨床醫學院2021 新學年投入使用教室面積達18.5 萬平方米。紅山學院在商科基礎上，增開新工科、藝術類、教育類專業。
獨立學院轉設持續推進，增長空間可期
兩所獨立學院預計在今年內獲得教育部批准完成轉設。其中臨床醫學院3 月初已通過省教廳審批；紅山學院預計將於二季度通過省教廳審批。兩所學校轉設無需再繳納任何分手費。轉設完成後，一方面學校辦學規模和學費水平將持續提升；另一方面由於兩所學校目前未實現收入並表，轉設完成後將爲集團帶來收入端的明顯增厚。
維持合理估值區間和“買入評級”
小幅下調對公司FY2021 的收入預測，並上調FY2021-2022 的利潤預測。預計FY2021-2023 的收入爲5.72、7.20 和7.96 億元。FY2021-2023淨利潤分別爲3.62、4.68 和5.23 億元。4 月9 日收盤價2.24 港元，對應2021-2023 年預測PE 分別爲8.34/6.45/5.77 倍。維持對公司的“買入”評級和3.50~4.07 港元的合理估值區間。
風險提示：
新校區建設不及預期；招生不及預期；轉設進度不及預期。
