投资要点

　　投资逻辑：公司是心脏瓣膜介入治疗的创新型企业，研发能力突出，第一代TAVI 产品VitaFlowTM 快速放量，第二代产品有望今年获批，有望凭借优异的产品性能和价格优势迅速打开市场。公司通过自主研发加外部合作，深度布局二尖瓣和三尖瓣经导管治疗领域，在研管线丰富，未来成长空间广阔。

　　TAVI 市场高速增长，公司产品竞争优势明显：相对于SAVR 手术，TAVI手术创伤小，风险小，术后恢复快，正逐步替代传统的外科手术。 2019年全球TAVI 市场达到48 亿美元，2015-2019 年复合增长率达到25.1%。

　　中国2017 年首次批准TAVI 手术，2019 年中国全年完成2400 例手术，实现翻倍增长，市场规模达到3.9 亿元，同比增长99%。根据弗若斯特沙利文预测，2019-2025 年中国TAVI 市场将以53.1%的年复合增长率快速扩容，2025 年市场规模有望达到50.6 亿元。公司的第一代TAVI 产品VitaFlowTM 自2019 年7 月获批以来迅速放量。二代TAVI 产品VitaFlowTM II 预计今年获批，有望进一步提升公司在TAVI 市场竞争力。

　　除此之外，公司积极布局海外市场，目前已在阿根廷和泰国成功完成VitaFlowTM 注册， 并计划今年年底在欧洲申请VitaFlowTM II 的CE 标志。公司未来将继续推动更多在新兴市场的产品注册，持续拓展新的TAVI 市场空间。我们认为公司产品临床数据优异，价格优势显著，渠道优势突出，未来将充分受益于TAVI 行业的高速增长。2025 年中国TAVI手术量有望超过4.2 万台，我们预计公司市占率有望达到45%，国内植入量为1.9 万台，加上国际市场及渠道备货量，2025 年公司TAVI 销售数量有望接近2.6 万台，收入有望达到18.5 亿元。

　　深度布局TMV 和TTV，打开长期成长空间：国内二尖瓣反流和三尖瓣反流患者人数是主动脉狭窄的数倍以上，临床需求一直没有得到有效满足。目前中国仅有一款TMV 修复产品获批，二尖瓣/三尖瓣经导管治疗仍处于早期阶段。公司通过自主研发和外部合作，目前拥有五个TMV和两个TTV 在研项目，未来有望凭借心脏瓣膜领域的积累以及丰富的产品管线实现突围，成为未来TMV 和TTV 市场的重要参与者。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2025 年收入分别为3.30 亿、6.17 亿、9.95 亿、13.99 亿和18.48 亿元，预计2023 年盈利为1.70 亿元，当前市值对应2023 年PE 为173 倍。考虑到1、TAVI 手术渗透率仍低，潜在市场空间广阔，公司产品竞争力强，有望快速占领市场，同时公司积极渗透海外市场；2、公司布局了二尖瓣和三尖瓣经导管治疗领域，有望在2025 年后贡献收入。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：公司重大经营亏损持续的风险；产品研发注册不及预期的风险；单一产品依赖风险；医疗事故风险