维持“买入”, 提升目标价至 10 港元,政策疫情短期扰动减弱,估值性价比提升:2021 年是公司扩张两快一慢节奏下的慢年,也是占比达 60%以上的两年内新校逐步成熟贡献利润的年份。在政策、疫情的短期扰动逐渐减小的情况下,4 月 14 日收盘价对应公司 21/22 年 21/15 倍估值,我们认为估值性价比已开始凸显。我们调整盈利预测,预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 12.17、16.16、20.55 亿元人民币,分别同比增长 62.5%、32.8%、27.1%,经调整净利润分别为 1.83、2.50、3.46 亿元人民币,分别同比增长 89.2%、36.5%、38.5%。维持“买入”评级,上调目标价至 10港元,目标价对应 2021-2023 年 PE 分别为 25、18、13 倍。
2020 年业绩受疫情及折扣率影响:截止 2020 年,公司总入读学生超过 33万人次,同比增长 13%;总课时突破 1000 万课时,2020 年下半年总课时数比同期增长 29%;学习中心总量达到 152 所,同比增长 50%;全年新拓展 6 个城市,共进驻 13 所城市;公司 2020 全年收入为 7.49 亿元,同比增长 5.3%。经调整后净利润为 9680 万元,同比下降 28.9%;净利率为 13%。
业绩下降原因主要为:2020 年 2 月至 6 月线下转线上导致的留存折损,公司发放暑续秋学生每人一次性 50 元/每节优惠券对应 10%课时费减少。
2021 年折扣率恢复正常,利润率回升:2021 年,公司收回城市校长折扣赠送权利,实行严格定价。深圳折扣率 93.38%,深圳外围春季整体折扣率 87.83%,相对去年均有较大幅度提升。 在折扣减少情况下,2021 寒假续班率为 80~85%,对比 2020 年全年留存率为 71.5%仍有提升。2021 第一季度公司已实现经调整净利润 6000 万元,利润率亦逐步恢复,预计 2021全年净利率将回升 2pct 至 15%左右。
集中发力广州,省外分校稳步成长:截止 2020 年,公司共有学习中心超过 150 所。公司计划 2021 年新增 30 所分校,2021 年将集中发力广州,并稳步向浙江、江苏扩展。2021 年公司走出大湾区,进入浙江宁波及江苏苏州分别开设 2 个、1 个校区,中高端的价格定位及鸿蒙体系的引入为公司初期口碑奠定良好基础。
风险提示:1)行业政策变动;2)行业竞争激烈;3)招生人数不及预期;4)续班率不及预期;5)、异地扩张不及预期。
維持“買入”, 提升目標價至 10 港元,政策疫情短期擾動減弱,估值性價比提升:2021 年是公司擴張兩快一慢節奏下的慢年,也是佔比達 60%以上的兩年內新校逐步成熟貢獻利潤的年份。在政策、疫情的短期擾動逐漸減小的情況下,4 月 14 日收盤價對應公司 21/22 年 21/15 倍估值,我們認爲估值性價比已開始凸顯。我們調整盈利預測,預計公司 2021-2023 年營業收入分別爲 12.17、16.16、20.55 億元人民幣,分別同比增長 62.5%、32.8%、27.1%,經調整淨利潤分別爲 1.83、2.50、3.46 億元人民幣,分別同比增長 89.2%、36.5%、38.5%。維持“買入”評級,上調目標價至 10港元,目標價對應 2021-2023 年 PE 分別爲 25、18、13 倍。
2020 年業績受疫情及折扣率影響:截止 2020 年,公司總入讀學生超過 33萬人次,同比增長 13%;總課時突破 1000 萬課時,2020 年下半年總課時數比同期增長 29%;學習中心總量達到 152 所,同比增長 50%;全年新拓展 6 個城市,共進駐 13 所城市;公司 2020 全年收入爲 7.49 億元,同比增長 5.3%。經調整後淨利潤爲 9680 萬元,同比下降 28.9%;淨利率爲 13%。
業績下降原因主要爲:2020 年 2 月至 6 月線下轉線上導致的留存摺損,公司發放暑續秋學生每人一次性 50 元/每節優惠券對應 10%課時費減少。
2021 年折扣率恢復正常,利潤率回升:2021 年,公司收回城市校長折扣贈送權利,實行嚴格定價。深圳折扣率 93.38%,深圳外圍春季整體折扣率 87.83%,相對去年均有較大幅度提升。 在折扣減少情況下,2021 寒假續班率爲 80~85%,對比 2020 年全年留存率爲 71.5%仍有提升。2021 第一季度公司已實現經調整淨利潤 6000 萬元,利潤率亦逐步恢復,預計 2021全年淨利率將回升 2pct 至 15%左右。
集中發力廣州,省外分校穩步成長:截止 2020 年,公司共有學習中心超過 150 所。公司計劃 2021 年新增 30 所分校,2021 年將集中發力廣州,並穩步向浙江、江蘇擴展。2021 年公司走出大灣區,進入浙江寧波及江蘇蘇州分別開設 2 個、1 個校區,中高端的價格定位及鴻蒙體系的引入爲公司初期口碑奠定良好基礎。
風險提示:1)行業政策變動;2)行業競爭激烈;3)招生人數不及預期;4)續班率不及預期;5)、異地擴張不及預期。