2020 年业绩超过我们预期
公司公布2020 年业绩:收入11.1 亿元,同比减少5.36%;归母净利润2.89 亿元,同比增加73.60%;扣非归母净利润1.21 亿元,同比减少4.60%。其中4Q20 收入4.27 亿元,同比增加4.15%;归母净利润2.25 亿元,同比增加164.96%,归母净利润超过我们预期,主要系公司获得部分拆迁款大幅增加资产处置收益导致。
发展趋势
随疫情得到控制,消费场景逐步恢复,我们预计未来销量或回升。
2020 年公司普通黄酒销量5.17 万千升,同比增长0.6%,疫情影响已渐渐消除。中高档黄酒销量4.84 万千升,同比下降15.4%,受疫情影响较大。我们预计随疫情得到控制,线下高端聚饮、商务消费场景逐步恢复,中高端销量或逐步回升,中高档黄酒毛利率达51.00%,或进一步提升公司利润,我们预计2021 年公司毛利率有一定提升空间。我们预计普通黄酒、中高档黄酒销量同比增长6.00/9.00%至5.48/5.27 万千升。
我们认为公司需适当加大广告促销等销售费用投放,以进一步扩展市场,扩大营收规模,优化渠道建设。2020 年公司广告促销费用为4395 万元,同比减少19.65%,进而带动销售费用下降15.62%,销售费用率下降1.48ppt。目前黄酒整体消费氛围较其他酒类较欠缺,我们认为公司需加大市场投入,在线上线下增加精准营销以扩大受众人群和需求,拓宽消费场景,讲好黄酒文化,培养黄酒消费习惯,并增厚渠道利润,以获得更大市场规模,进而扩大营收规模。同时在保证浙江省内份额的前提下继续积极拓展上海等周边省市市场。我们预计2021 年销售费用率或将较2019 年增长0.4ppt 至14.1%。
我们认为公司产品结构升级趋势长期不改。随消费升级趋势,我们预计公司未来增长点在于产品结构升级,中高档黄酒增量可期,但由于黄酒缺乏标杆式的高端大单品,结构升级空间或有限。
盈利预测与估值
由于消费场景逐步恢复,我们小幅上调2021 年盈利预测4.1%至1.55 亿元人民币,同时引入2022 年盈利预测1.49 亿元人民币。
当前股价对应2021/2022 年30.1 倍/31.3 倍市盈率。维持中性评级,我们上调目标价4.1%至8.95 元人民,对应28.7 倍2021 年市盈率和29.8 倍2022 年市盈率,较当前股价有4.6%的下行空间。
风险
若疫情影响持续,则动销恢复慢于预期;若利基市场浙江营收下滑,则省外扩张亦存压力。
2020 年業績超過我們預期
公司公佈2020 年業績:收入11.1 億元,同比減少5.36%;歸母淨利潤2.89 億元,同比增加73.60%;扣非歸母淨利潤1.21 億元,同比減少4.60%。其中4Q20 收入4.27 億元,同比增加4.15%;歸母淨利潤2.25 億元,同比增加164.96%,歸母淨利潤超過我們預期,主要系公司獲得部分拆遷款大幅增加資產處置收益導致。
發展趨勢
隨疫情得到控制,消費場景逐步恢復,我們預計未來銷量或回升。
2020 年公司普通黃酒銷量5.17 萬千升,同比增長0.6%,疫情影響已漸漸消除。中高檔黃酒銷量4.84 萬千升,同比下降15.4%,受疫情影響較大。我們預計隨疫情得到控制,線下高端聚飲、商務消費場景逐步恢復,中高端銷量或逐步回升,中高檔黃酒毛利率達51.00%,或進一步提升公司利潤,我們預計2021 年公司毛利率有一定提升空間。我們預計普通黃酒、中高檔黃酒銷量同比增長6.00/9.00%至5.48/5.27 萬千升。
我們認爲公司需適當加大廣告促銷等銷售費用投放,以進一步擴展市場,擴大營收規模,優化渠道建設。2020 年公司廣告促銷費用爲4395 萬元,同比減少19.65%,進而帶動銷售費用下降15.62%,銷售費用率下降1.48ppt。目前黃酒整體消費氛圍較其他酒類較欠缺,我們認爲公司需加大市場投入,在線上線下增加精準營銷以擴大受衆人羣和需求,拓寬消費場景,講好黃酒文化,培養黃酒消費習慣,並增厚渠道利潤,以獲得更大市場規模,進而擴大營收規模。同時在保證浙江省內份額的前提下繼續積極拓展上海等周邊省市市場。我們預計2021 年銷售費用率或將較2019 年增長0.4ppt 至14.1%。
我們認爲公司產品結構升級趨勢長期不改。隨消費升級趨勢,我們預計公司未來增長點在於產品結構升級,中高檔黃酒增量可期,但由於黃酒缺乏標杆式的高端大單品,結構升級空間或有限。
盈利預測與估值
由於消費場景逐步恢復,我們小幅上調2021 年盈利預測4.1%至1.55 億元人民幣,同時引入2022 年盈利預測1.49 億元人民幣。
當前股價對應2021/2022 年30.1 倍/31.3 倍市盈率。維持中性評級,我們上調目標價4.1%至8.95 元人民,對應28.7 倍2021 年市盈率和29.8 倍2022 年市盈率,較當前股價有4.6%的下行空間。
風險
若疫情影響持續,則動銷恢復慢於預期;若利基市場浙江營收下滑,則省外擴張亦存壓力。