投资要点
受疫情和 政策影响，20年业绩有所下滑：公司2020 年实现营业收入55.40 亿元人民币（下同），同比下降12.9%；归母净利润7.07 亿元，同比下降49.4%；经调整股东应占溢利9.13 亿元，同比下降39.9%。2020 年公司业绩下滑的原因主要是部分主要产品受国内COVID-19 疫情及相关政策影响较大。
多款产品处于研发后期，有望接力上市：力扑素于2020 年12 月通过谈判成功纳入国家医保目录乙类范围，且所有适应症均可获得医保报销。虽然本次医保谈判力扑素的价格有所下降，但考虑到（1）降价纳入医保目录后患者支付能力将大幅提升（2）普通紫杉醇仍有较大可被替代空间，我们认为销量的增加能在一定程度上弥补价格下降带来的短期影响。此外，受2020 年国内COVID-19 疫情影响，血脂康的增速有所放缓。目前国内疫情已得到较好的控制，血脂康亦有望自2021 年起恢复高增长。从产品研发来看，注射用利培酮缓释微球和利斯的明透皮贴已在国内获批上市，4 个项目处于NDA 阶段，12个项目处于III 期/关键性试验阶段，15 个项目处于临床I 期/II 期，另有10 多个临床前的创新项目储备。根据目前的研发进度推算，2021 年中贝伐珠单抗生物类似药将在国内获批、利斯的明多日贴将在欧洲获批、安舒法辛将在美国获批，2021 年底注射用利培酮缓释微球将在美国获批；2022 年和2023 年预计分别有2 款和3 款创新产品获批。整体来看，公司前期的研发布局已取得一定成效，逐步进入收获期，众多创新产品的陆续获批也将优化公司的收入结构，助力业绩的进一步增长。
盈利预测与估值：力扑素新的医保支付价格于2021 年3 月起执行，综合考虑产品降价和销量增长的影响，我们下调2021-2022 年预测收入至55.94 和65.16亿元，2023 年预测收入为76.16 亿元，同比增长1.0%、16.5%和16.9%，2021-2022 年下调幅度分别为31.4%和31.9%；下调2021-2022 年预测股东净利润至6.99 和7.93 亿元，2
023 年预测股东净利润为8.97 亿元，同比变动-1.1%、13.6%和13.0%，2021-2022 年下调幅度分别为60.4%和60.1%。维持目标价5.00 港元，对应2021-2023 年分别为19.17、16.88 和14.94 倍市盈率，21PEG为3.21，维持“审慎增持”评级。
风险提示：新药研发进度和销售不及预期，医保控费力度加大，市场竞争加剧。
投資要點
受疫情和 政策影響，20年業績有所下滑：公司2020 年實現營業收入55.40 億元人民幣（下同），同比下降12.9%；歸母淨利潤7.07 億元，同比下降49.4%；經調整股東應占溢利9.13 億元，同比下降39.9%。2020 年公司業績下滑的原因主要是部分主要產品受國內COVID-19 疫情及相關政策影響較大。
多款產品處於研發後期，有望接力上市：力撲素於2020 年12 月通過談判成功納入國家醫保目錄乙類範圍，且所有適應症均可獲得醫保報銷。雖然本次醫保談判力撲素的價格有所下降，但考慮到（1）降價納入醫保目錄後患者支付能力將大幅提升（2）普通紫杉醇仍有較大可被替代空間，我們認爲銷量的增加能在一定程度上彌補價格下降帶來的短期影響。此外，受2020 年國內COVID-19 疫情影響，血脂康的增速有所放緩。目前國內疫情已得到較好的控制，血脂康亦有望自2021 年起恢復高增長。從產品研發來看，注射用利培酮緩釋微球和利斯的明透皮貼已在國內獲批上市，4 個項目處於NDA 階段，12個項目處於III 期/關鍵性試驗階段，15 個項目處於臨床I 期/II 期，另有10 多個臨床前的創新項目儲備。根據目前的研發進度推算，2021 年中貝伐珠單抗生物類似藥將在國內獲批、利斯的明多日貼將在歐洲獲批、安舒法辛將在美國獲批，2021 年底注射用利培酮緩釋微球將在美國獲批；2022 年和2023 年預計分別有2 款和3 款創新產品獲批。整體來看，公司前期的研發佈局已取得一定成效，逐步進入收穫期，衆多創新產品的陸續獲批也將優化公司的收入結構，助力業績的進一步增長。
盈利預測與估值：力撲素新的醫保支付價格於2021 年3 月起執行，綜合考慮產品降價和銷量增長的影響，我們下調2021-2022 年預測收入至55.94 和65.16億元，2023 年預測收入爲76.16 億元，同比增長1.0%、16.5%和16.9%，2021-2022 年下調幅度分別爲31.4%和31.9%；下調2021-2022 年預測股東淨利潤至6.99 和7.93 億元，2
023 年預測股東淨利潤爲8.97 億元，同比變動-1.1%、13.6%和13.0%，2021-2022 年下調幅度分別爲60.4%和60.1%。維持目標價5.00 港元，對應2021-2023 年分別爲19.17、16.88 和14.94 倍市盈率，21PEG爲3.21，維持“審慎增持”評級。
風險提示：新藥研發進度和銷售不及預期，醫保控費力度加大，市場競爭加劇。
