业绩稳健，教育培训板块增长迅速
FY2020 营收7.90 亿元（+5.4%），教育培训业务部分收入3.63 亿元（+16.4%），影视制作及投资部分收入4.27 亿元（-1.93%）；在校生人数大幅增长至1.76 万人（+18.5%）；影视板块收入下降系公司投资比率及电视剧题材的差异导致。加回上市开支以及向中国传媒大学支付的终止费和许可权摊销款项后的经调整净利润3.65 亿元（+18.5%）。
完成转设和并购，构建传媒艺术教育生态体系公司旗下高教学校于上半年完成独立学院转设；年底宣布收购国内美术艺考培训龙头水木源100%股权。并购为公司打开新的业务模式，使其进一步实现构建艺术类教育全生态的战略。南京传媒学院是具备行业龙头地位的传媒类艺术院校，拥有充分的扩展空间；艺术培训业务目前从美术类的艺考培训到传媒艺术表演类的培训，都将为集团未来的收入提供增量；影视制作方面集团拥有22 年经验和丰富的版权储备，为公司学校和参培学生提供行业发展机会，形成良好的产教融合。
全方位发展，增长空间可期
学历教育方面，公司将不断扩大南京传媒学院的规模与容量，积极寻找新的土地与校园，今年入学学生有望从6700 人陆续达到8000 人；在外延并购方面公司计划并购2 所传媒艺术类学校。艺术培训方面将开展多品类的素质教育培训课程；支持水木源的扩张，打造艺考知名品牌；并不断寻求开展艺术高中业务及其他艺考培训领域的机会。影视制作方面将继续重视作品质量，持续打造精品内容。
维持盈利预测和“买入”评级
我们维持FY2021-2022 的盈利预测，FY2021-2023 的收入分别为12.66、15.62 和18.57 亿元；净利润分别为3.87、4.99 和6.31 亿元。
公司4 月9 日的收盘价7.18 港元对应的2021-2023 年预测PE 分别为25.89、20.10 和15.89 倍。我们维持“买入”评级，上调公司的合理估值区间至7.50~8.32 港元（前值为6.72~7.90 港元）。
风险提示：
培训业务开展不及预期；高教学生规模和学费增长不及预期。
業績穩健，教育培訓板塊增長迅速
FY2020 營收7.90 億元（+5.4%），教育培訓業務部分收入3.63 億元（+16.4%），影視製作及投資部分收入4.27 億元（-1.93%）；在校生人數大幅增長至1.76 萬人（+18.5%）；影視板塊收入下降系公司投資比率及電視劇題材的差異導致。加回上市開支以及向中國傳媒大學支付的終止費和許可權攤銷款項後的經調整淨利潤3.65 億元（+18.5%）。
完成轉設和併購，構建傳媒藝術教育生態體系公司旗下高教學校於上半年完成獨立學院轉設；年底宣佈收購國內美術藝考培訓龍頭水木源100%股權。併購為公司打開新的業務模式，使其進一步實現構建藝術類教育全生態的戰略。南京傳媒學院是具備行業龍頭地位的傳媒類藝術院校，擁有充分的擴展空間；藝術培訓業務目前從美術類的藝考培訓到傳媒藝術表演類的培訓，都將為集團未來的收入提供增量；影視製作方面集團擁有22 年經驗和豐富的版權儲備，為公司學校和參培學生提供行業發展機會，形成良好的產教融合。
全方位發展，增長空間可期
學歷教育方面，公司將不斷擴大南京傳媒學院的規模與容量，積極尋找新的土地與校園，今年入學學生有望從6700 人陸續達到8000 人；在外延併購方面公司計劃併購2 所傳媒藝術類學校。藝術培訓方面將開展多品類的素質教育培訓課程；支持水木源的擴張，打造藝考知名品牌；並不斷尋求開展藝術高中業務及其他藝考培訓領域的機會。影視製作方面將繼續重視作品質量，持續打造精品內容。
維持盈利預測和“買入”評級
我們維持FY2021-2022 的盈利預測，FY2021-2023 的收入分別為12.66、15.62 和18.57 億元；淨利潤分別為3.87、4.99 和6.31 億元。
公司4 月9 日的收盤價7.18 港元對應的2021-2023 年預測PE 分別為25.89、20.10 和15.89 倍。我們維持“買入”評級，上調公司的合理估值區間至7.50~8.32 港元（前值為6.72~7.90 港元）。
風險提示：
培訓業務開展不及預期；高教學生規模和學費增長不及預期。
