业绩靓丽超预期，利润率持续提升
公司FY2020 实现收入8.67 亿元（+21.4%），受疫情影响，退还住宿费0.31 亿元；成人教育业务增速快。毛利润6.06 亿元（+25.8%）；净利润5.65 亿元（+23.8%）；经调整净利润6.08 亿元（+35.3%）。毛利率、经调整净利润率分别为69.9%（+2.4%）和70.1%（+7.2%）。哈尔滨学校暂未对收入并表，若假设将哈尔滨学校全年并表，主营收入、毛利润、经调整净利润分别同比增长45.5%、50.0%和35.4%。
内生增长强劲，新校区投入使用
2020/2021 学年，公司广东两所学校在校生人数8.20 万人（+41.6%），加哈尔滨学校在校生总人数达9.27 万人（+60.1%）。其中本科、校内成人教育和校外成人教育人数分别同比上涨64.0%、53.0%和112.0%，成教规模为行业第一。2020/2021 学年招生规模扩大，本科（含专升本）招生1.10 万人；专升本暂未有毕业学生，新招生人数贡献纯增量。
学费方面，三所学校学费各自提升10%以上。容量方面，鼎湖三期新校区已投入使用，新增床位2800 张，使用率快速提升。此外广东理工学院获自考本科主考院校资格，成人自考本科成为集团新的增长亮点。
外延并购规划清晰，淮北理工有望贡献增长新动力公司于2019 年9 月收购淮北理工45%股权，预计今年3 月底完成新校区建设和剩余股权收购，实现100%控股；9 月前完成转设并开始招生，新生收入和利润全部归合营公司所有。淮北理工项目的招生和并表象征着公司在长三角区域的战略布局正式完成，安徽省作为高考大省未来增长空间充足。2021 年公司仍将努力进行新并购项目推进。
维持盈利预测，维持合理估值区间和“买入”评级我们预计FY2021-2023 收入分别为12.81、15.70 和17.76 亿元（包含哈尔滨学校收入）。净利润分别为7.64、9.29 和10.65 亿元。4 月9日收盘价5.14 港元对应2021-2023 年预测PE 分别为11.40、9.37 和8.18 倍。维持“买入”评级和6.96~8.46 港元的合理估值区间。
风险提示：
转设进度不及预期；扩张进度不及预期；学校运营管理出现负面事件。
業績靚麗超預期，利潤率持續提升
公司FY2020 實現收入8.67 億元（+21.4%），受疫情影響，退還住宿費0.31 億元；成人教育業務增速快。毛利潤6.06 億元（+25.8%）；淨利潤5.65 億元（+23.8%）；經調整淨利潤6.08 億元（+35.3%）。毛利率、經調整淨利潤率分別為69.9%（+2.4%）和70.1%（+7.2%）。哈爾濱學校暫未對收入並表，若假設將哈爾濱學校全年並表，主營收入、毛利潤、經調整淨利潤分別同比增長45.5%、50.0%和35.4%。
內生增長強勁，新校區投入使用
2020/2021 學年，公司廣東兩所學校在校生人數8.20 萬人（+41.6%），加哈爾濱學校在校生總人數達9.27 萬人（+60.1%）。其中本科、校內成人教育和校外成人教育人數分別同比上漲64.0%、53.0%和112.0%，成教規模為行業第一。2020/2021 學年招生規模擴大，本科（含專升本）招生1.10 萬人；專升本暫未有畢業學生，新招生人數貢獻純增量。
學費方面，三所學校學費各自提升10%以上。容量方面，鼎湖三期新校區已投入使用，新增牀位2800 張，使用率快速提升。此外廣東理工學院獲自考本科主考院校資格，成人自考本科成為集團新的增長亮點。
外延併購規劃清晰，淮北理工有望貢獻增長新動力公司於2019 年9 月收購淮北理工45%股權，預計今年3 月底完成新校區建設和剩餘股權收購，實現100%控股；9 月前完成轉設並開始招生，新生收入和利潤全部歸合營公司所有。淮北理工項目的招生和並表象徵着公司在長三角區域的戰略佈局正式完成，安徽省作為高考大省未來增長空間充足。2021 年公司仍將努力進行新併購項目推進。
維持盈利預測，維持合理估值區間和“買入”評級我們預計FY2021-2023 收入分別為12.81、15.70 和17.76 億元（包含哈爾濱學校收入）。淨利潤分別為7.64、9.29 和10.65 億元。4 月9日收盤價5.14 港元對應2021-2023 年預測PE 分別為11.40、9.37 和8.18 倍。維持“買入”評級和6.96~8.46 港元的合理估值區間。
風險提示：
轉設進度不及預期；擴張進度不及預期；學校運營管理出現負面事件。
