事件：
4 月13 日，北部湾港发布2020 年年报：（1）财务数据：2020 年公司实现营业收入53.63 亿元，同比增长11.9%；归母净利润10.76亿元，同比增长9.29%，扣非归母净利润10.61 亿元，同比增长9.51%。 2020 年加权ROE 为10.90%，较2019 年提升0.57 个百分点。（2）业务数据：剥离内河码头资产，调整口径后，公司完成货物吞吐量2.38 亿吨，同比增长16.21%，集装箱吞吐量505 万标准箱，同比增长32.23%。
点评：
1.港口主业表现亮眼，集装箱增速居全国沿海港口之首。
受益于港口资源整合的协同效应、大西南地区经济增长以及我国与东盟贸易往来日益密切，叠加西部陆海新通道推进建设，2020 年公司港口主业在疫情考验下实现逆势增长，货物吞吐量2.38 亿吨，同比增长16.21%，增速居于全国沿海港口第二。
①集装箱：2020 年集装箱吞吐量505 万标准箱，跻身全国沿海港口集装箱吞吐量前十行列，同比增长32.23%，增速居于全国沿海港口首位。公司持续开拓腹地货源，推动散改集业务，其中散改集金属矿石18.5 万标准箱，同比增长48%；玉米14.7 万标准箱，同比增长33%；盛隆冶金、北部湾新材料共完成 63.1 万标准箱，增幅均超40%。公司加快推进海铁联运集装箱重点项目，拓展集装箱中转业务，发挥集装箱聚集效应。2020 年海铁联运完成28.2 万标准箱，同比增长75%。水水中转完成74.8 万标准箱，同比增长241%，其中外贸完成1.5 万标准箱，同比增长400%。
②散杂货：北部湾港2020 年散杂货吞吐量同比增长12%。其中铁矿、煤炭等传统货源增量明显，金属矿石完成同比增长7%，铜精矿吞吐量首次超过南京港及青岛港，成为全国第一进口港；锰矿、铬矿吞吐量稳定国内第二。硫磺进口量居于全国首位，占全国沿海港口硫磺进口量40%；新货源外贸粮食、进口铝土矿增幅分别为850%、1263%，实现高速增长。
2021 年1-3 月，北部湾港（本港）货物吞吐量累计完成6191.56 万吨，同比增长16.06%；其中集装箱部分累计完成126.39 万标箱，同比增长36.81%，货物吞吐以及集装箱吞吐增速依然强劲。
2.营收、净利润双创新高，经营业绩稳步提升。
①近五年公司营收、净利润逐年攀升，2016-2020 年营收年复合增速达15.68%、归母净利润年复合增速达24.20%。2020 年营业收入53.63 亿元，同比增长11.9%；归母净利润10.76 亿元，同比增长9.29%，扣非归母净利润10.61 亿元，同比增长9.51%。
成本端：公司营业成本为33.04 亿元，同比增加12.76%。主要是因为公司各子公司购置港口设备、堆场仓库转固增加，形成的固定资产折旧等同比增长6.15%；以及职工人数增加、计件工资增加，导致的总人工成本同比增长20.16%。
费用端：2020 年公司三费合计6.72 亿元，同比增加16.44%。其中管理费用为4.41 亿元，同比增加16.58%，主要是因为效益工资增加、按进度确认限制性股票激励成本、无形资产摊销增加。财务费用为2.31 亿元，同比增加16.19%，主要源自于票据贴现、平均带息负债规模增加利息支出同比增加，利息收入同比减少。
营业外支出：由于报废固定资产及对外捐赠增加，全年营业外支出6384.83 万元，同比增加3667.53%。
营业外支出的大幅增加，使得公司2020 年净利润承压，但报废固定资产和对外捐赠的影响不具备可持续性，短期影响不改变长期投资逻辑，我们仍然看好公司未来经营业绩随着港口业务量增长进一步得到释放。
②公司2020 年装卸堆存、拖轮及港务管理、其他业务合计营业收入48.28、4.34、1.01 亿元，同比增速12.92%、-0.62%、25.33%。
受益于北部湾港货物和集装箱吞吐量的持续高速增长，公司港口装卸堆存业务规模进一步扩大，营收占比达到90.03%。同时，规模效应进一步凸显，装卸堆存业务毛利率42.16%，较2019 年提升0.44 个百分点。2020 年加权ROE 为10.90%，较2019 年提升0.57个百分点，盈利质量稳中向好。随着盈利能力相对较差的内河码头业务被剥离，公司未来的经营效率有望进一步提升。
3.区域内外发展驱动业务增长，成长期港口增长空间可期。
①区域内：大西南地区发展强劲，港口主业增长动力充足。大西南地区持续大规模承接发达地区产业转移，经济发展迅猛，2015-2020 年云贵川渝桂五省GDP 年复合增速达9.76%。大西南地区重点工业工程项目建设推进，对煤炭、铁矿石等大宗商品强劲的内需，为北部湾港干散货业务带来直接增量。
②区域外：与东盟合作持续加强，助力外贸吞吐业务增长。2020年东盟首次成为我国最大贸易伙伴，双方进出口贸易总额4.74 万亿元，同比增长7.02%，占我国外贸总值14.73%。广西近五年对东盟的进出口贸易总额保持逐年递增状态，占广西进出口贸易总额比例稳定在50%左右。在广西北部湾港28 条外贸集装箱航线中，有19 条是对东盟国家航线，基本实现东盟国家全覆盖，与东盟贸易合作持续加强，推动北部湾港外贸货物吞吐量的持续增长。
投资建议：
公司目前仍处于成长期，北部湾港依托背靠大西南腹地和面向东盟国家的地理位置优势，发挥作为西部陆海新通道物流节点的重要作用，未来货物和集装箱吞吐量增速有望维持高速增长，集装箱吞吐量有望在2025 年达到1000 万标准箱。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为60.25、67.43、75.03 亿元，归母净利润分别为12.65、15.05、17.74 亿元，对应EPS 分别为0.77、0.92、1.09 元，按照2021年4 月12 日公司10.16 元/股的收盘价，对应公司2021-23 年PE分别为13.13/11.03/9.36 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：
西南地区及广西地区经济下行风险；东南亚地区贸易保护主义抬头风险；区域港口竞争加剧风险。
事件：
4 月13 日，北部灣港發佈2020 年年報：（1）財務數據：2020 年公司實現營業收入53.63 億元，同比增長11.9%；歸母淨利潤10.76億元，同比增長9.29%，扣非歸母淨利潤10.61 億元，同比增長9.51%。 2020 年加權ROE 爲10.90%，較2019 年提升0.57 個百分點。（2）業務數據：剝離內河碼頭資產，調整口徑後，公司完成貨物吞吐量2.38 億噸，同比增長16.21%，集裝箱吞吐量505 萬標準箱，同比增長32.23%。
點評：
1.港口主業表現亮眼，集裝箱增速居全國沿海港口之首。
受益於港口資源整合的協同效應、大西南地區經濟增長以及我國與東盟貿易往來日益密切，疊加西部陸海新通道推進建設，2020 年公司港口主業在疫情考驗下實現逆勢增長，貨物吞吐量2.38 億噸，同比增長16.21%，增速居於全國沿海港口第二。
①集裝箱：2020 年集裝箱吞吐量505 萬標準箱，躋身全國沿海港口集裝箱吞吐量前十行列，同比增長32.23%，增速居於全國沿海港口首位。公司持續開拓腹地貨源，推動散改集業務，其中散改集金屬礦石18.5 萬標準箱，同比增長48%；玉米14.7 萬標準箱，同比增長33%；盛隆冶金、北部灣新材料共完成 63.1 萬標準箱，增幅均超40%。公司加快推進海鐵聯運集裝箱重點項目，拓展集裝箱中轉業務，發揮集裝箱聚集效應。2020 年海鐵聯運完成28.2 萬標準箱，同比增長75%。水水中轉完成74.8 萬標準箱，同比增長241%，其中外貿完成1.5 萬標準箱，同比增長400%。
②散雜貨：北部灣港2020 年散雜貨吞吐量同比增長12%。其中鐵礦、煤炭等傳統貨源增量明顯，金屬礦石完成同比增長7%，銅精礦吞吐量首次超過南京港及青島港，成爲全國第一進口港；錳礦、鉻礦吞吐量穩定國內第二。硫磺進口量居於全國首位，佔全國沿海港口硫磺進口量40%；新貨源外貿糧食、進口鋁土礦增幅分別爲850%、1263%，實現高速增長。
2021 年1-3 月，北部灣港（本港）貨物吞吐量累計完成6191.56 萬噸，同比增長16.06%；其中集裝箱部分累計完成126.39 萬標箱，同比增長36.81%，貨物吞吐以及集裝箱吞吐增速依然強勁。
2.營收、淨利潤雙創新高，經營業績穩步提升。
①近五年公司營收、淨利潤逐年攀升，2016-2020 年營收年複合增速達15.68%、歸母淨利潤年複合增速達24.20%。2020 年營業收入53.63 億元，同比增長11.9%；歸母淨利潤10.76 億元，同比增長9.29%，扣非歸母淨利潤10.61 億元，同比增長9.51%。
成本端：公司營業成本爲33.04 億元，同比增加12.76%。主要是因爲公司各子公司購置港口設備、堆場倉庫轉固增加，形成的固定資產折舊等同比增長6.15%；以及職工人數增加、計件工資增加，導致的總人工成本同比增長20.16%。
費用端：2020 年公司三費合計6.72 億元，同比增加16.44%。其中管理費用爲4.41 億元，同比增加16.58%，主要是因爲效益工資增加、按進度確認限制性股票激勵成本、無形資產攤銷增加。財務費用爲2.31 億元，同比增加16.19%，主要源自於票據貼現、平均帶息負債規模增加利息支出同比增加，利息收入同比減少。
營業外支出：由於報廢固定資產及對外捐贈增加，全年營業外支出6384.83 萬元，同比增加3667.53%。
營業外支出的大幅增加，使得公司2020 年淨利潤承壓，但報廢固定資產和對外捐贈的影響不具備可持續性，短期影響不改變長期投資邏輯，我們仍然看好公司未來經營業績隨着港口業務量增長進一步得到釋放。
②公司2020 年裝卸堆存、拖輪及港務管理、其他業務合計營業收入48.28、4.34、1.01 億元，同比增速12.92%、-0.62%、25.33%。
受益於北部灣港貨物和集裝箱吞吐量的持續高速增長，公司港口裝卸堆存業務規模進一步擴大，營收佔比達到90.03%。同時，規模效應進一步凸顯，裝卸堆存業務毛利率42.16%，較2019 年提升0.44 個百分點。2020 年加權ROE 爲10.90%，較2019 年提升0.57個百分點，盈利質量穩中向好。隨着盈利能力相對較差的內河碼頭業務被剝離，公司未來的經營效率有望進一步提升。
3.區域內外發展驅動業務增長，成長期港口增長空間可期。
①區域內：大西南地區發展強勁，港口主業增長動力充足。大西南地區持續大規模承接發達地區產業轉移，經濟發展迅猛，2015-2020 年雲貴川渝桂五省GDP 年複合增速達9.76%。大西南地區重點工業工程項目建設推進，對煤炭、鐵礦石等大宗商品強勁的內需，爲北部灣港幹散貨業務帶來直接增量。
②區域外：與東盟合作持續加強，助力外貿吞吐業務增長。2020年東盟首次成爲我國最大貿易伙伴，雙方進出口貿易總額4.74 萬億元，同比增長7.02%，佔我國外貿總值14.73%。廣西近五年對東盟的進出口貿易總額保持逐年遞增狀態，佔廣西進出口貿易總額比例穩定在50%左右。在廣西北部灣港28 條外貿集裝箱航線中，有19 條是對東盟國家航線，基本實現東盟國家全覆蓋，與東盟貿易合作持續加強，推動北部灣港外貿貨物吞吐量的持續增長。
投資建議：
公司目前仍處於成長期，北部灣港依託背靠大西南腹地和麪向東盟國家的地理位置優勢，發揮作爲西部陸海新通道物流節點的重要作用，未來貨物和集裝箱吞吐量增速有望維持高速增長，集裝箱吞吐量有望在2025 年達到1000 萬標準箱。我們預計公司2021-2023 年營業收入分別爲60.25、67.43、75.03 億元，歸母淨利潤分別爲12.65、15.05、17.74 億元，對應EPS 分別爲0.77、0.92、1.09 元，按照2021年4 月12 日公司10.16 元/股的收盤價，對應公司2021-23 年PE分別爲13.13/11.03/9.36 倍。維持“推薦”評級。
風險提示：
西南地區及廣西地區經濟下行風險；東南亞地區貿易保護主義抬頭風險；區域港口競爭加劇風險。
