20 年归母净利同比增185%，维持“增持”评级4 月12 日，公司发布20 年年报，20 年实现营收217 亿元（yoy+5.4%），归母净利3.2 亿元（yoy+184.6%），与业绩预告（临2021-001）基本一致；20Q4 实现营收61 亿元（yoy+18.2%、qoq+3.2%），归母净利0.1 亿元（19Q4为-1.3 亿元、qoq-94.1%），环比下行较多，或部分因费用影响，20Q4 研发费用达2.12 亿元（20Q3 为0.04 亿元）。21 年公司将继续开展全面对标找差，另外公司在中国宝武旗下，目前正在开展原料采购端的协同，或有望带来进一步降本增效空间，我们看好公司发展。我们预计公司21-22 年EPS为0.35/0.37 元，引入23 年EPS 为0.48 元，维持“增持”评级。

　　20 年钢材产量同比增8.3%，建材、板材毛利率均实现同比改善20 年公司钢材产量597 万吨（yoy+8.3%），其中建材、板材分别为242、343 万吨（yoy+1.3%、+9.5%）。据公司经营公告（临2021-004），2020年建材、板材均价3347、3535 元/吨（yoy-5.1%、-2.3%），我们测算吨毛利为362、343 元/吨（yoy+47、+41 元/吨），毛利率为12.0%、12.3%（yoy+1.7、+1.5pct）。公司在20 年钢价下行、矿价上行背景下实现吨毛利、毛利率的同比改善，或主要因公司积极开展对标找差、降本增效，且20 年产销规模扩大或摊薄部分固定成本。

　　20 年销售毛利率、净利率均同比上行

　　20 年公司销售毛利率10.5%（yoy+1.7pct），期间费用率8.3%（yoy+0.3pct），其中研发费用变动较大（yoy+199%），主要因新增研发项目；20 年销售净利率1.5% （ yoy+0.9pct ）。20Q4 销售毛利率13.1% （ yoy+6.7pct 、qoq+0.9pct）；销售净利率0.2%（yoy+2.7pct、qoq-3.8pct），环比下行较多主要因管理、研发费用于Q4 集中计提，期间费用率11.5%（qoq+4.1pct）。

　　另外，由于20 年末公司累计未分配利润仍为负，故20 年不进行分红。

　　对标找差、采购协同下或可继续降本增效，维持“增持”评级据20 年年报，21 年公司将继续开展全面对标找差；且公司在中国宝武旗下，目前正在开展原料采购端的协同，或有望带来进一步降本增效空间。另外据中国宝武官网，公司控股股东八钢公司将是疆内产能整合平台，若顺利开展，疆内供需格局有望改善，公司或受益。考虑经济复苏下钢价、矿价均上行，我们上调相关价格假设，预计21-22 年EPS 为0.35/0.37 元（前值0.11/0.12元），引入23 年EPS 为0.48 元。可比公司PB（21E，Wind 一致预期）均值1.55 倍，考虑公司降本增效空间，给予公司1.7 倍PB（21E），BPS（21E）为3.29 元，目标价5.59 元（前值3.92 元），维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期；铁矿石价格上涨超预期。