投资要点:
公司发布2020 年年度报告。 2020 年公司实现营业收入22.02 亿元,同比+12.1%,实现归母净利润2.47 亿元,同比+12.2%。测算得单四季度实现营业收入6.39 亿元,同比-0.9%,环比+12.5%。单Q4 实现归母净利润3061 万元,同比-72.3%,环比-50.0%。
第四季度业绩低于此前预期。
食用菌产销量稳健增长,20Q4 金针菇价格下跌拖累单季度业绩。报告期内,公司实现食用菌销售量38.9 万吨,同比+9%,日均产量达到1065 吨/日。全年食用菌行业销售额达21.8 亿元,其中金针菇16.3 亿,占总营收比例降至73.8%(同比-4.5pct)。真姬菇、杏鲍菇营收增速分别达到28%、60%,对单一产品的依赖度进一步下降。从价格端来看,2020年全年金针菇价格呈“前高后低”(见图1),据食用菌商务网,全国金针菇销售均价5.68元/kg,同比+4.6%(2019 年全年均价为5.43 元/kg)。其中单Q4 全国食用菌均价5.7元/kg,同比-7.1%。故公司全年业绩保持稳健增长,但单四季度下滑明显。
积极推动渠道变革,助力公司业务发展与品牌建设。报告期内,公司通过精耕重点客户KA(Key Account)渠道,加大对永辉超市、家家悦、中百超市、华润万家、华联超市、家乐福、沃尔玛等大型连锁超市的铺货力度,借助以上KA 渠道,并结合公司促销推广,强化雪榕线下品牌力,加大品牌化小包装产品投放,报告期内小包装化金针菇占比由10%提升至40%以上,同时直销占比亦有显著提升。此外,公司采用微信朋友圈、微博、抖音、直播等线上推广,加大雪榕品牌露出,强化雪榕线上品牌力。得益于公司近年来多渠道销售策略,公司已入驻盒马鲜生、每日优鲜、叮咚买菜、橙心优选等电商平台与社区团购平台,打造线上新业态。
产能扩张持续,推动公司中长期业绩增长。报告期内,公司可转债发行落地,积极推进食用菌生产车间项目建设与产能扩张。公司“山东德州日产101.6 吨金针菇工厂化生产车间项目(第三期)”、“山东雪榕生物科技有限公司工厂化杏鲍菇项目”、甘肃生产基地二期均按期开工建设,预计于2021 年建成投产。截至报告期末,预计公司工厂化食用菌日产能超过1200 吨/日(其中金针菇约1000 吨),食用菌品类拓展稳步推进,产能持续扩张,助力公司中长期发展。
下调盈利预测,维持增持评级。由于金针菇景气度低于此前预期(见图1),且行业竞争有加剧的风险。我们下调公司2021-2022 年盈利预测,并新增2023 年盈利预测。预计公司2021-2023 年实现营业收入26.7/30.5/33.5 亿,同比+21%/+14%/+10%,实现归母净利润2.84/3.34/3.85 亿元(下调前21-22 年业绩预测为3.98/5.20 亿元),同比+15.0%/+17.5%/+15.3%,当前股价对应PE 水平为15X/13X/11X。前期股价大幅下跌已反应基本面不利因素,当前估值水平已具一定性价比,故维持“增持”评级。
风险提示:食用菌价格大幅波动;工厂化食用菌行业竞争加剧;食品安全风险
投資要點:
公司發佈2020 年年度報告。 2020 年公司實現營業收入22.02 億元,同比+12.1%,實現歸母淨利潤2.47 億元,同比+12.2%。測算得單四季度實現營業收入6.39 億元,同比-0.9%,環比+12.5%。單Q4 實現歸母淨利潤3061 萬元,同比-72.3%,環比-50.0%。
第四季度業績低於此前預期。
食用菌產銷量穩健增長,20Q4 金針菇價格下跌拖累單季度業績。報告期內,公司實現食用菌銷售量38.9 萬噸,同比+9%,日均產量達到1065 噸/日。全年食用菌行業銷售額達21.8 億元,其中金針菇16.3 億,佔總營收比例降至73.8%(同比-4.5pct)。真姬菇、杏鮑菇營收增速分別達到28%、60%,對單一產品的依賴度進一步下降。從價格端來看,2020年全年金針菇價格呈“前高後低”(見圖1),據食用菌商務網,全國金針菇銷售均價5.68元/kg,同比+4.6%(2019 年全年均價爲5.43 元/kg)。其中單Q4 全國食用菌均價5.7元/kg,同比-7.1%。故公司全年業績保持穩健增長,但單四季度下滑明顯。
積極推動渠道變革,助力公司業務發展與品牌建設。報告期內,公司通過精耕重點客戶KA(Key Account)渠道,加大對永輝超市、家家悅、中百超市、華潤萬家、華聯超市、家樂福、沃爾瑪等大型連鎖超市的鋪貨力度,藉助以上KA 渠道,並結合公司促銷推廣,強化雪榕線下品牌力,加大品牌化小包裝產品投放,報告期內小包裝化金針菇佔比由10%提升至40%以上,同時直銷佔比亦有顯著提升。此外,公司採用微信朋友圈、微博、抖音、直播等線上推廣,加大雪榕品牌露出,強化雪榕線上品牌力。得益於公司近年來多渠道銷售策略,公司已入駐盒馬鮮生、每日優鮮、叮咚買菜、橙心優選等電商平臺與社區團購平臺,打造線上新業態。
產能擴張持續,推動公司中長期業績增長。報告期內,公司可轉債發行落地,積極推進食用菌生產車間項目建設與產能擴張。公司“山東德州日產101.6 噸金針菇工廠化生產車間項目(第三期)”、“山東雪榕生物科技有限公司工廠化杏鮑菇項目”、甘肅生產基地二期均按期開工建設,預計於2021 年建成投產。截至報告期末,預計公司工廠化食用菌日產能超過1200 噸/日(其中金針菇約1000 噸),食用菌品類拓展穩步推進,產能持續擴張,助力公司中長期發展。
下調盈利預測,維持增持評級。由於金針菇景氣度低於此前預期(見圖1),且行業競爭有加劇的風險。我們下調公司2021-2022 年盈利預測,並新增2023 年盈利預測。預計公司2021-2023 年實現營業收入26.7/30.5/33.5 億,同比+21%/+14%/+10%,實現歸母淨利潤2.84/3.34/3.85 億元(下調前21-22 年業績預測爲3.98/5.20 億元),同比+15.0%/+17.5%/+15.3%,當前股價對應PE 水平爲15X/13X/11X。前期股價大幅下跌已反應基本面不利因素,當前估值水平已具一定性價比,故維持“增持”評級。
風險提示:食用菌價格大幅波動;工廠化食用菌行業競爭加劇;食品安全風險