事件：公司3 月30 日披露2020 年年报，报告期内公司实现营业收入24.92 亿元（+6.87%），归母净利润5190.01 万元（-16.22%），扣非后归母净利润4359.88 万元（-3.96%），基本每股收益0.10 元（-16.67%），毛利率13.13%（+0.61pcts）。
投资要点：
交付方式改变致收入确认周期拉长，业绩或未来确认公司报告期资产总额51.06 亿元（+33.24%），主要系总装产品交付方式改变，由以前的单车交付改为2021 年起连套车辆系统交付，影响2020 年末收到军方支付的2021 年连套产品开工款和进度款同比增幅较大。公司防务产品交付方式的改变，同时影响到公司货币资金（21.15 亿元，+72.09%）及合同负债/预收账款（10.07亿元，+1114.89%）增幅较大，存货4.00 亿元（+11.40%）。我们认为，支付方式的改变将已有订单/已有在产品的收入确认周期拉长，业绩或将未来兑现。
费用端支出稳定，波动较小。公司期间费用率为10.77%（+0.82pcts），其中管理费用率增加0.28pcts，主要系公司重新划分职工薪酬归集口径，影响同比增加；销售费用率降低0.17pcts，主要受公司子公司新华光主业收入同比减少影响；研发费用率增加0.93pcts，主要系研发投入增加所致。
公司防务业务稳定，民品受疫情影响有限
公司主要业务为防务和光电材料与器件两大业务板块。
公司防务产品板块以大型武器系统、精确制导导引头、光电信息装备为代表的光电防务类产品为主。报告期内实现收入19.26 亿元（+8.46%），占总营收比例77.30%，毛利率11.61%（+0.90pcts），板块重点公司西光防务实现营业收入19.48 亿元（+8.90%），实现净利润3326 万元（-2.97%），主要系产品销量、结构及加大研发投入的影响；联营企业导引公司（公司持有36%股权）实现营业收入3.47 亿元（+176.57%），净利润2079.44 万元（+314.62%），经营较上年有较大改善。
公司光电材料与器件产品包括光学材料、光电材料、元器件、特种材料、光学辅料等产品，提供140 多种环保玻璃、镧系玻璃及低软化点玻璃，产品广泛应用于投影机、视频监控、车载等消费电子、工业应用、光学器材、红外成像等领域。报告期内实现收入5.35亿元（+0.54%），占总营收比例21.48%，毛利率16.66%（-0.91pcts），板块重点公司新华光公司实现营业收入5.86 亿元（-4.40%，未抵消与华光小原关联收入），净利润1166.75 万元（-53.18%），主要系疫情影响造成非正常停工损失1011 万元。其中，光电材料与器件为公司出口产品，报告期内实现光电材料与器件产品出口0.34 亿元（-23.27%），主要系国外市场变化影响了出口销售。
西光防务全面完成装备生产任务，装备高质量履约，导引公司经营盈利增幅大涨，夯实公司防务业务核心地位公司防务板块产品随着信息化武器的大批量应用，以及国防军事装备更新换代的需求，存量更新和新产品有大量需求；北方光电集团旗下有科研院所作为研发支持，是产品升级换代研发保障。
光学玻璃市场份额稳固，加快向高附加值产品发展2020 年，光学玻璃市场基本保持稳定，全球光学玻璃出货量约为2.5 万吨，销售额约为42 亿元。公司光电材料与器件板块专业光学玻璃是光电技术产业的重要组成部分，从行业发展趋势看来，随着光电仪器技术升级，以及城市安防、汽车安全、智能驾驶等应用不断发展，各种光电系统持续升级换代，对高透过率、高均匀性、高折射率、超低色散、特殊性能的光学玻璃，以及红外材料、激光玻璃、光纤材料等高端光学材料的需求不断增长；公司市场份额稳固于国内第二位，国际前四位，未来将继续加快向红外、氟磷和镧系光学玻璃等高附加值产品方向发展，市场开拓聚焦终端需求。
投资建议
我们认为，在未来战争形态由机械化向信息化加速演变、智能化作战不断发展的情况下，作为光电、防务系统核心公司，随着国防军事装备升级换代提速，细分领域仍具有较大的市场空间。同时，在民品领域，产品广泛应用于投影机、视频监控、车载等消费电子、工业应用、光学器材、红外成像等领域，国际市场占有率达13%，国内市场占有率达25%，未来有望进一步提升市占率。公司披露2021 年全年经营目标为：主营业务收入30.9 亿元，其中，军品24.9 亿元，民品6 亿元。
基于以上观点，我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为30.92 亿元、39.04 亿元和48.26 亿元，归母净利润分别为0.66 亿元、0.83 亿元和0.95 亿元，EPS 分别为0.13 元、0.16 元和0.19 元。我们给予“买入”评级，目标价12.00 元，对应2021-2023 年预测收益的92 倍、75 倍及63 倍PE。
风险提示：武器装备竞争性采购程度加大；光学材料市场竞争加剧
事件：公司3 月30 日披露2020 年年報，報告期內公司實現營業收入24.92 億元（+6.87%），歸母淨利潤5190.01 萬元（-16.22%），扣非後歸母淨利潤4359.88 萬元（-3.96%），基本每股收益0.10 元（-16.67%），毛利率13.13%（+0.61pcts）。
投資要點：
交付方式改變致收入確認週期拉長，業績或未來確認公司報告期資產總額51.06 億元（+33.24%），主要系總裝產品交付方式改變，由以前的單車交付改為2021 年起連套車輛系統交付，影響2020 年末收到軍方支付的2021 年連套產品開工款和進度款同比增幅較大。公司防務產品交付方式的改變，同時影響到公司貨幣資金（21.15 億元，+72.09%）及合同負債/預收賬款（10.07億元，+1114.89%）增幅較大，存貨4.00 億元（+11.40%）。我們認為，支付方式的改變將已有訂單/已有在產品的收入確認週期拉長，業績或將未來兑現。
費用端支出穩定，波動較小。公司期間費用率為10.77%（+0.82pcts），其中管理費用率增加0.28pcts，主要系公司重新劃分職工薪酬歸集口徑，影響同比增加；銷售費用率降低0.17pcts，主要受公司子公司新華光主業收入同比減少影響；研發費用率增加0.93pcts，主要系研發投入增加所致。
公司防務業務穩定，民品受疫情影響有限
公司主要業務為防務和光電材料與器件兩大業務板塊。
公司防務產品板塊以大型武器系統、精確制導導引頭、光電信息裝備為代表的光電防務類產品為主。報告期內實現收入19.26 億元（+8.46%），佔總營收比例77.30%，毛利率11.61%（+0.90pcts），板塊重點公司西光防務實現營業收入19.48 億元（+8.90%），實現淨利潤3326 萬元（-2.97%），主要系產品銷量、結構及加大研發投入的影響；聯營企業導引公司（公司持有36%股權）實現營業收入3.47 億元（+176.57%），淨利潤2079.44 萬元（+314.62%），經營較上年有較大改善。
公司光電材料與器件產品包括光學材料、光電材料、元器件、特種材料、光學輔料等產品，提供140 多種環保玻璃、鑭系玻璃及低軟化點玻璃，產品廣泛應用於投影機、視頻監控、車載等消費電子、工業應用、光學器材、紅外成像等領域。報告期內實現收入5.35億元（+0.54%），佔總營收比例21.48%，毛利率16.66%（-0.91pcts），板塊重點公司新華光公司實現營業收入5.86 億元（-4.40%，未抵消與華光小原關聯收入），淨利潤1166.75 萬元（-53.18%），主要系疫情影響造成非正常停工損失1011 萬元。其中，光電材料與器件為公司出口產品，報告期內實現光電材料與器件產品出口0.34 億元（-23.27%），主要系國外市場變化影響了出口銷售。
西光防務全面完成裝備生產任務，裝備高質量履約，導引公司經營盈利增幅大漲，夯實公司防務業務核心地位公司防務板塊產品隨着信息化武器的大批量應用，以及國防軍事裝備更新換代的需求，存量更新和新產品有大量需求；北方光電集團旗下有科研院所作為研發支持，是產品升級換代研發保障。
光學玻璃市場份額穩固，加快向高附加值產品發展2020 年，光學玻璃市場基本保持穩定，全球光學玻璃出貨量約為2.5 萬噸，銷售額約為42 億元。公司光電材料與器件板塊專業光學玻璃是光電技術產業的重要組成部分，從行業發展趨勢看來，隨着光電儀器技術升級，以及城市安防、汽車安全、智能駕駛等應用不斷髮展，各種光電系統持續升級換代，對高透過率、高均勻性、高折射率、超低色散、特殊性能的光學玻璃，以及紅外材料、激光玻璃、光纖材料等高端光學材料的需求不斷增長；公司市場份額穩固於國內第二位，國際前四位，未來將繼續加快向紅外、氟磷和鑭系光學玻璃等高附加值產品方向發展，市場開拓聚焦終端需求。
投資建議
我們認為，在未來戰爭形態由機械化向信息化加速演變、智能化作戰不斷髮展的情況下，作為光電、防務系統核心公司，隨着國防軍事裝備升級換代提速，細分領域仍具有較大的市場空間。同時，在民品領域，產品廣泛應用於投影機、視頻監控、車載等消費電子、工業應用、光學器材、紅外成像等領域，國際市場佔有率達13%，國內市場佔有率達25%，未來有望進一步提升市佔率。公司披露2021 年全年經營目標為：主營業務收入30.9 億元，其中，軍品24.9 億元，民品6 億元。
基於以上觀點，我們預計公司2021-2023 年的營業收入分別為30.92 億元、39.04 億元和48.26 億元，歸母淨利潤分別為0.66 億元、0.83 億元和0.95 億元，EPS 分別為0.13 元、0.16 元和0.19 元。我們給予“買入”評級，目標價12.00 元，對應2021-2023 年預測收益的92 倍、75 倍及63 倍PE。
風險提示：武器裝備競爭性採購程度加大；光學材料市場競爭加劇
