投资要点
受疫情影响，公司2020 年招生人次和营收分别为53.1 万人和16.9亿元，同比减少-3.7%和-7.9%：
2020 财年，公司实现收益人民币16.88 亿元，同比减少7.9%；毛利6.15亿元，同比减少19.9%；母公司拥有人应占溢利1.3 亿元，同比减少4.3%。
归母净利润率为7.6%，去年同期为7.4%。培训中心数达到268 家，其中新开18 家、原12 家进行合并管理、原3 家转为全日制业务。复盘2020上半年和下半年，上半年受疫情影响最大的业务是个性化辅导，其次班辅；而下半年个辅已恢复正增长。2020H1 班辅收入同比减少9.5%，个辅收入同比减少20.8%；2020H2 班辅收入同比减少10%，个辅收入恢复正增长至5.6%。
2020 年公司夯实基础，保留率持续提升，深圳区域拓张稳步推行：
2020 年卓越教育全年保留率87.5%，较2019 年同比提升4.5%。新开的18 个校区里，深圳新开校区达到9 个，疫情下深圳地区2020 年营收同比提升9.6%。深圳地区制定了“663 计划”，规划在未来3 年每年实现60%增长，3 年后校区达60 所，营收达到3 亿。战略上，集团首次把“数字化转型”提上战略高度，与区域拓张、强语文战略并驾齐驱。
维持买入评级，维持目标价3.6 港元：
2021 上半年，公司实现35%-40%的增速，原计划每年新开约50 个培训中心，但由于教培行业政策具有一定不确定性，2021 年新开店计划将根据具体政策执行情况而调整。考虑到2021 年教育部大力度整治校外培训行业，校外培训行业区域扩张与招生存在一定不确定性，我们预计2021/22/23 年营收分别为21.0/ 25.8/ 31.1 亿元，净利润分别为1.64/ 2.14/2.86 亿元，对应EPS 0.21/0.27/0.36 元。目前公司现价2.73 港元，对应2021 年PE 约11.2 倍。给予目标价3.6 港元，对应2021E 15 倍PE，维持买入评级。
报告正文
受疫情影响，公司2020 年招生人次和营收分别为53.1 万人和16.9 亿元，同比减少-3.7%和-7.9%：
2020 财年，公司实现收益人民币16.88 亿元，同比减少7.9%；毛利6.15 亿元，同比减少19.9%；经调整净利润1.44 亿元，同比减少12.9%;母公司拥有人应占溢利1.3 亿元，同比减少4.3%。归母净利润率为7.6%，去年同期为7.4%。培训中心数达到268 家，其中新开18 家、原12 家进行合并管理、3 家转为全日制业务用途。
于报告期内，公司的招生人次为53.08 万，同比减少3.7%;总辅导课时为1225.71 万小时，与2019 年相比减少约10.5%。值得注意的是，2020 下半年业务有所恢复，下半年实现营收9.2 亿元，同比减少4.7%。复盘2020 上半年和下半年，上半年受疫情影响较大的业务是个性化辅导，其次班辅；而下半年个辅已恢复正增长。
2020H1 班辅收入同比减少9.5%，个辅收入同比减少20.8%；2020H2 班辅收入同比减少10%，个辅收入恢复正增长至5.6%。
2020 年卓越教育夯实基础，保留率持续提升，深圳区域拓张稳步推行。2020 年卓越教育全年保留率87.5%，较2019 年同比提升4.5%。新开的18 个校区里，深圳新开校区达到9 个，疫情下深圳地区2020 年营收同比提升9.6%，常规班科数同比提升9.1%，个辅消耗课时同比提升6.3%。深圳地区制定了“663 计划”，规划在未来3 年每年实现60%增长，3 年后校区达60 所，营收达到3 亿。战略上，集团首次把“数字化转型”提上战略高度，与区域拓张、强语文战略并驾齐驱。2021 上半年，公司实现35%-40%的增速，原计划每年新开约50 个培训中心，但由于教培行业政策具有一定不确定性，2021 年新开店计划将根据具体政策执行情况而调整。
维持买入评级，目标价3.6 港元：
尽管在2020 年疫情阴霾下，公司续读率仍显著提升至87.5%，并增加销售费用投放，重点进攻深圳市场，过往1 年深圳新增9 个培训中心。目前卓越教育的区域扩张已取得初步成效。考虑到2021 年教育部大力度整治校外培训行业，校外培训行业区域扩张与招生存在一定不确定性，我们预计2021/22/23 年营收分别为21.0/ 25.8/ 31.1亿元，净利润分别为1.64/ 2.14/ 2.86 亿元，对应EPS 0.21/0.27/0.36 元。目前公司现价2.73 港元，对应2021 年PE 约11.2 倍。给予目标价3.6 港元，对应2021E 15 倍PE，维持买入评级。
风险提示：
K12 课培行业监管收严风险。
异地拓展不及预期：公司的培训中心是否能在大湾区持续扩张存在风险，店效能否达到预期也存在着不确定性。
投資要點
受疫情影響，公司2020 年招生人次和營收分別爲53.1 萬人和16.9億元，同比減少-3.7%和-7.9%：
2020 財年，公司實現收益人民幣16.88 億元，同比減少7.9%；毛利6.15億元，同比減少19.9%；母公司擁有人應占溢利1.3 億元，同比減少4.3%。
歸母淨利潤率爲7.6%，去年同期爲7.4%。培訓中心數達到268 家，其中新開18 家、原12 家進行合併管理、原3 家轉爲全日制業務。復盤2020上半年和下半年，上半年受疫情影響最大的業務是個性化輔導，其次班輔；而下半年個輔已恢復正增長。2020H1 班輔收入同比減少9.5%，個輔收入同比減少20.8%；2020H2 班輔收入同比減少10%，個輔收入恢復正增長至5.6%。
2020 年公司夯實基礎，保留率持續提升，深圳區域拓張穩步推行：
2020 年卓越教育全年保留率87.5%，較2019 年同比提升4.5%。新開的18 個校區裏，深圳新開校區達到9 個，疫情下深圳地區2020 年營收同比提升9.6%。深圳地區制定了“663 計劃”，規劃在未來3 年每年實現60%增長，3 年後校區達60 所，營收達到3 億。戰略上，集團首次把“數字化轉型”提上戰略高度，與區域拓張、強語文戰略並駕齊驅。
維持買入評級，維持目標價3.6 港元：
2021 上半年，公司實現35%-40%的增速，原計劃每年新開約50 個培訓中心，但由於教培行業政策具有一定不確定性，2021 年新開店計劃將根據具體政策執行情況而調整。考慮到2021 年教育部大力度整治校外培訓行業，校外培訓行業區域擴張與招生存在一定不確定性，我們預計2021/22/23 年營收分別爲21.0/ 25.8/ 31.1 億元，淨利潤分別爲1.64/ 2.14/2.86 億元，對應EPS 0.21/0.27/0.36 元。目前公司現價2.73 港元，對應2021 年PE 約11.2 倍。給予目標價3.6 港元，對應2021E 15 倍PE，維持買入評級。
報告正文
受疫情影響，公司2020 年招生人次和營收分別爲53.1 萬人和16.9 億元，同比減少-3.7%和-7.9%：
2020 財年，公司實現收益人民幣16.88 億元，同比減少7.9%；毛利6.15 億元，同比減少19.9%；經調整淨利潤1.44 億元，同比減少12.9%;母公司擁有人應占溢利1.3 億元，同比減少4.3%。歸母淨利潤率爲7.6%，去年同期爲7.4%。培訓中心數達到268 家，其中新開18 家、原12 家進行合併管理、3 家轉爲全日制業務用途。
於報告期內，公司的招生人次爲53.08 萬，同比減少3.7%;總輔導課時爲1225.71 萬小時，與2019 年相比減少約10.5%。值得注意的是，2020 下半年業務有所恢復，下半年實現營收9.2 億元，同比減少4.7%。復盤2020 上半年和下半年，上半年受疫情影響較大的業務是個性化輔導，其次班輔；而下半年個輔已恢復正增長。
2020H1 班輔收入同比減少9.5%，個輔收入同比減少20.8%；2020H2 班輔收入同比減少10%，個輔收入恢復正增長至5.6%。
2020 年卓越教育夯實基礎，保留率持續提升，深圳區域拓張穩步推行。2020 年卓越教育全年保留率87.5%，較2019 年同比提升4.5%。新開的18 個校區裏，深圳新開校區達到9 個，疫情下深圳地區2020 年營收同比提升9.6%，常規班科數同比提升9.1%，個輔消耗課時同比提升6.3%。深圳地區制定了“663 計劃”，規劃在未來3 年每年實現60%增長，3 年後校區達60 所，營收達到3 億。戰略上，集團首次把“數字化轉型”提上戰略高度，與區域拓張、強語文戰略並駕齊驅。2021 上半年，公司實現35%-40%的增速，原計劃每年新開約50 個培訓中心，但由於教培行業政策具有一定不確定性，2021 年新開店計劃將根據具體政策執行情況而調整。
維持買入評級，目標價3.6 港元：
儘管在2020 年疫情陰霾下，公司續讀率仍顯著提升至87.5%，並增加銷售費用投放，重點進攻深圳市場，過往1 年深圳新增9 個培訓中心。目前卓越教育的區域擴張已取得初步成效。考慮到2021 年教育部大力度整治校外培訓行業，校外培訓行業區域擴張與招生存在一定不確定性，我們預計2021/22/23 年營收分別爲21.0/ 25.8/ 31.1億元，淨利潤分別爲1.64/ 2.14/ 2.86 億元，對應EPS 0.21/0.27/0.36 元。目前公司現價2.73 港元，對應2021 年PE 約11.2 倍。給予目標價3.6 港元，對應2021E 15 倍PE，維持買入評級。
風險提示：
K12 課培行業監管收嚴風險。
異地拓展不及預期：公司的培訓中心是否能在大灣區持續擴張存在風險，店效能否達到預期也存在着不確定性。
