我国有机颜料赛道冠军,成长空间逐步打开。公司主要产品为经典和高性能有机颜料,广泛应用于油墨、涂料和塑料着色。作为我国有机颜料行业龙头企业,公司目前拥有年产4 万吨有机颜料和1 万吨配套中间体的生产能力,产品覆含200 多个规格,具备全色谱生产能力,可满足下游差异化需求,是我国兼具规模、产业链一体化、品类优势的有机颜料龙头厂商。
环保安全监管政策趋严,小、散、不规范的企业不断淘汰,有机颜料行业加速集聚。公司目前10%的全球市占率,行业龙头提升空间巨大。
扩产环保型、高性能有机颜料打开中期成长空间。根据有机颜料专业委员会,全球颜料产量约100 万吨,其中有机颜料产量约40 万吨,包括了经典有机颜料和高性能有机颜料。目前全球高性能有机颜料产量比例约为15-20%,但销售额比例却达到约40-50%,并以10%左右的较快速度增长。具有较高附加值和技术壁垒,目前市场主要被德国巴斯夫、瑞士科莱恩、日本DIC 等外企垄断。高性能有机颜料不仅具有经典产品颜色鲜艳、着色力强的特点,而且耐光、耐热性也更加优异,使用安全、环境友好,在中高档涂料需求快速增长。公司拥有高性能有机颜料产能达1.3 万吨,占产量约1/3。包括了DPP、偶氮缩合、苯并咪唑酮、喹吖啶酮、异吲哚啉、二噁嗪等。未来,我们预计公司将在DPP、永固紫、喹吖啶酮等高壁垒、高盈利、高成长性品种上不断扩大产能,打开短期、中期的成长空间。
向产业链上下游延伸形成一体化打开长期空间。颜料产业链上游为基础化工材料及中间体,下游色浆、色母粒,应用于油墨、涂料、塑料、橡胶等行业。中间体的质量和供应稳定性对颜料生产至关重要,并对利润有显著贡献。对此,公司近年不断向上游中间体环节延伸,高性能颜料生产过程中所需的关键中间体4-氯-2,5-二甲氧基苯胺(4625)、色酚系列、DB-70、DMSS 等大部分用量均是自产。同时,远期公司产业链具备向下游环节色浆、原液着色延伸产业链空间,长期增长路径清晰。
盈利预测与估值建议。我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为20.07/25.98/29.45 亿元,预计归母净利润分别为2.50/3.56/4.36 亿元,折合EPS 为0.79/1.12/1.37 元/股,分别对应21.8/15.3/12.5 倍PE。考虑公司高性能颜料产能的持续投放以及中间体产能投放,产业链向上游延伸,盈利能力和成长性都会有显著的提升,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨、有机颜料市场萎缩、行业集中度下降竞争加剧。
我國有機顏料賽道冠軍,成長空間逐步打開。公司主要產品為經典和高性能有機顏料,廣泛應用於油墨、塗料和塑料着色。作為我國有機顏料行業龍頭企業,公司目前擁有年產4 萬噸有機顏料和1 萬噸配套中間體的生產能力,產品覆含200 多個規格,具備全色譜生產能力,可滿足下游差異化需求,是我國兼具規模、產業鏈一體化、品類優勢的有機顏料龍頭廠商。
環保安全監管政策趨嚴,小、散、不規範的企業不斷淘汰,有機顏料行業加速集聚。公司目前10%的全球市佔率,行業龍頭提升空間巨大。
擴產環保型、高性能有機顏料打開中期成長空間。根據有機顏料專業委員會,全球顏料產量約100 萬噸,其中有機顏料產量約40 萬噸,包括了經典有機顏料和高性能有機顏料。目前全球高性能有機顏料產量比例約為15-20%,但銷售額比例卻達到約40-50%,並以10%左右的較快速度增長。具有較高附加值和技術壁壘,目前市場主要被德國巴斯夫、瑞士科萊恩、日本DIC 等外企壟斷。高性能有機顏料不僅具有經典產品顏色鮮豔、着色力強的特點,而且耐光、耐熱性也更加優異,使用安全、環境友好,在中高檔塗料需求快速增長。公司擁有高性能有機顏料產能達1.3 萬噸,佔產量約1/3。包括了DPP、偶氮縮合、苯並咪唑酮、喹吖啶酮、異吲哚啉、二噁嗪等。未來,我們預計公司將在DPP、永固紫、喹吖啶酮等高壁壘、高盈利、高成長性品種上不斷擴大產能,打開短期、中期的成長空間。
向產業鏈上下游延伸形成一體化打開長期空間。顏料產業鏈上游為基礎化工材料及中間體,下游色漿、色母粒,應用於油墨、塗料、塑料、橡膠等行業。中間體的質量和供應穩定性對顏料生產至關重要,並對利潤有顯著貢獻。對此,公司近年不斷向上遊中間體環節延伸,高性能顏料生產過程中所需的關鍵中間體4-氯-2,5-二甲氧基苯胺(4625)、色酚系列、DB-70、DMSS 等大部分用量均是自產。同時,遠期公司產業鏈具備向下遊環節色漿、原液着色延伸產業鏈空間,長期增長路徑清晰。
盈利預測與估值建議。我們預計公司2020-2022 年營業收入分別為20.07/25.98/29.45 億元,預計歸母淨利潤分別為2.50/3.56/4.36 億元,摺合EPS 為0.79/1.12/1.37 元/股,分別對應21.8/15.3/12.5 倍PE。考慮公司高性能顏料產能的持續投放以及中間體產能投放,產業鏈向上遊延伸,盈利能力和成長性都會有顯著的提升,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:原材料價格上漲、有機顏料市場萎縮、行業集中度下降競爭加劇。