事件：公司发布2020 年年度报告，实现营业收入22.02 亿元，同比增长12.09%；归母净利润2.47 亿元，同比增长12.22%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长14.11%。
保持食用菌生产龙头地位，各大菇种均保持增长，小菇种增长迅速！
公司是我国产能最大的食用菌工厂化生产企业，2020 年末，公司拥有上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节、甘肃临洮七大生产基地，在国外建成泰国生产基地，食用菌日产能达1325 吨，位居全国之首。目前，金针菇依然是公司主要菇种，2020 年营收达16.26 亿（占比74%），同比增长5.66%；小菇种增速值得关注：真姬菇营收达3.73 亿，同比增长28%，杏鲍菇营收达1.46 亿，同比增长60%。报告期内，公司实施了股权激励计划，本期股份支付费用达2866 万，成为管理费用增长幅度较大的主要因素，但是从长期来看，长效激励机制有助于激发员工积极性，提升团队凝聚力。
产能加速建设，公司市占率有望进一步提升
2021 年，公司山东德州日产101.6 吨金针菇项目第三期、山东杏鲍菇项目、甘肃生产基地二期（一期已经是目前西北最大的食用菌生产基地）预计建成投产。公司于2020 年下半年启动向特定对象发行股票项目，已获得中国证监会同意注册批复，该项目主要在安徽和湖北两地加大杏鲍菇、金针菇的产能布局。建成满产后，安徽雪榕杏鲍菇工厂化项目、湖北雪榕金针菇工厂化项目有望分别为公司增加杏鲍菇日产能100 吨（对应近2900 万净利润）、金针菇日产能120 吨（对应4500 万净利润）。产能的持续增加有望为公司市占率进一步提升、巩固行业龙头地位提供保障。
小包装持续推进，深耕渠道，加固品牌形象
报告期内，公司小包装产品占有率从此前10%提升至40%，公司通过精耕重点客户KA（Key Account）渠道，加大对永辉超市等大型连锁超市的铺货力度，强化雪榕线下品牌力；线上渠道方面，公司已入驻盒马鲜生、每日优鲜、叮咚买菜等电商平台。2021 年3 月，子公司与橙心优选签署合同，拟共同出资1500 万元在上海设立合资公司，以预包装生鲜肉制品为切入点，推动生鲜肉制品行业自动化、标准化、数字化建设，升级生鲜农产品供应链。此外，公司推出菇的棒、菇的脆两种菌类蛋白零食，做出产业链延伸新尝试，加深品牌形象。
此前我们预计公司21-22 年的营业收入为31.20/39.33 亿元，归母净利润为4.30/5.60 亿元，因公司产品价格上涨幅度或低于预期，我们略微下调此前盈利预测：预计公司2021-23 年的营业收入为26.04/30.50/34.42 亿元；归母净利润为2.77/3.29/3.84 亿元，同比增长12.16%/18.52%/16.76%。公司作为食用菌龙头，产能扩张迅速，有望凭借强产品力、品牌力、渠道力加大市占率，维持买入评级。
风险提示：食用菌行业竞争加剧风险；季节性波动风险；业务规模扩大可能导致的管理风险；海外投资管理风险
事件：公司發佈2020 年年度報告，實現營業收入22.02 億元，同比增長12.09%；歸母淨利潤2.47 億元，同比增長12.22%；扣非歸母淨利潤2.39億元，同比增長14.11%。
保持食用菌生產龍頭地位，各大菇種均保持增長，小菇種增長迅速！
公司是我國產能最大的食用菌工廠化生產企業，2020 年末，公司擁有上海、四川都江堰、吉林長春、山東德州、廣東惠州、貴州畢節、甘肅臨洮七大生產基地，在國外建成泰國生產基地，食用菌日產能達1325 噸，位居全國之首。目前，金針菇依然是公司主要菇種，2020 年營收達16.26 億（佔比74%），同比增長5.66%；小菇種增速值得關注：真姬菇營收達3.73 億，同比增長28%，杏鮑菇營收達1.46 億，同比增長60%。報告期內，公司實施了股權激勵計劃，本期股份支付費用達2866 萬，成為管理費用增長幅度較大的主要因素，但是從長期來看，長效激勵機制有助於激發員工積極性，提升團隊凝聚力。
產能加速建設，公司市佔率有望進一步提升
2021 年，公司山東德州日產101.6 噸金針菇項目第三期、山東杏鮑菇項目、甘肅生產基地二期（一期已經是目前西北最大的食用菌生產基地）預計建成投產。公司於2020 年下半年啟動向特定對象發行股票項目，已獲得中國證監會同意註冊批覆，該項目主要在安徽和湖北兩地加大杏鮑菇、金針菇的產能佈局。建成滿產後，安徽雪榕杏鮑菇工廠化項目、湖北雪榕金針菇工廠化項目有望分別為公司增加杏鮑菇日產能100 噸（對應近2900 萬淨利潤）、金針菇日產能120 噸（對應4500 萬淨利潤）。產能的持續增加有望為公司市佔率進一步提升、鞏固行業龍頭地位提供保障。
小包裝持續推進，深耕渠道，加固品牌形象
報告期內，公司小包裝產品佔有率從此前10%提升至40%，公司通過精耕重點客户KA（Key Account）渠道，加大對永輝超市等大型連鎖超市的鋪貨力度，強化雪榕線下品牌力；線上渠道方面，公司已入駐盒馬鮮生、每日優鮮、叮咚買菜等電商平台。2021 年3 月，子公司與橙心優選簽署合同，擬共同出資1500 萬元在上海設立合資公司，以預包裝生鮮肉製品為切入點，推動生鮮肉製品行業自動化、標準化、數字化建設，升級生鮮農產品供應鏈。此外，公司推出菇的棒、菇的脆兩種菌類蛋白零食，做出產業鏈延伸新嘗試，加深品牌形象。
此前我們預計公司21-22 年的營業收入為31.20/39.33 億元，歸母淨利潤為4.30/5.60 億元，因公司產品價格上漲幅度或低於預期，我們略微下調此前盈利預測：預計公司2021-23 年的營業收入為26.04/30.50/34.42 億元；歸母淨利潤為2.77/3.29/3.84 億元，同比增長12.16%/18.52%/16.76%。公司作為食用菌龍頭，產能擴張迅速，有望憑藉強產品力、品牌力、渠道力加大市佔率，維持買入評級。
風險提示：食用菌行業競爭加劇風險；季節性波動風險；業務規模擴大可能導致的管理風險；海外投資管理風險
