事件：公司2021年4 月8日發佈2020年年報。2020 年公司實現營業收入26.54 億元，同比增長1.24%；歸母凈利潤4.01 億元，同比增長1.02%；稀釋每股收益0.91 元，同比增長1.11%。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利2.2 元（含稅），送紅股4 股。

　　點評： 配電網節能服務業務佈局完善，公司盈利能力不斷提升。公司主營業務爲電力銷售及工程安裝和配電網節能業務，2020 年營收佔比分別爲47.6%和52.4%。其中，配電網節能業務採用合同能源管理（簡稱EMC）模式，爲電網節能降損提供節能改造和能效綜合治理。2016 年公司重組並新增配電網節能服務業務後，2017~2020 年節能服務收入分別爲7.93億元、10.70 億元、12.52 億元和13.91 億元，分別同比增長34.93%、17.01%和11.13%。2020 年電力銷售及工程安裝毛利率2.97%，同比減少2.70 個百分點；節能服務毛利率36.57%，同比增加0.44 個百分點。

　　籌劃非公開發行，支撐公司長期可持續發展。公司持續推進戰略轉型升級，資金需求量較大，資產負債率維持較高水平，2017 年~2020 年資產負債率分別爲72.46%、69.01%、61.68%和67.82%。爲收購國家電網下轄北京、河北等9 家省綜合能源有限公司的配電網節能資產及相關EMC合同權利、義務，公司擬向不超過35 名特定投資者非公開發行股票，目前已經證監會發審委會議審核通過。截至2020 年12 月31 日，公司已完成上述資產的交割工作，公司配電網節能服務業務佈局獲得進一步完善，市場佔有率預計將獲得提升。

　　發展「Internet Plus-related+傳統電網」業務，加速向綜合能源服務轉型。公司以智能化新技術應用爲方向，編制能源Internet Plus-related建設方案，建成投運多站融合試點項目變電站數據中心，並完成電力北斗基站建設，上線運行「安管控」

　　雲平台，打造能源Internet Plus-related典型案例，利用「Internet Plus-related+」優勢提升傳統電網業務運行效率，加速向綜合能源服務轉型。

　　盈利預測：我們預計2021-2023 年公司營業收入爲30.06/32.43/34.77 億元，歸母凈利潤爲4.53/5.05/5.54 億元，EPS 爲1.03/1.15/1.26 元，對應PE 爲18.00/16.15/14.73 倍。首次覆蓋，給予「買入」評級。

　　風險提示：電改進展不及預期，項目推進不及預期