2020年Q4腾讯录得收入1337亿元，同比增长26%，公司归母净利润录得593亿元，同比增长175%，Non-GAAP归母净利润录得332亿元，同比增长30%，收入和Non-GAAP归母净利润整体符合彭博一致性预期。分部业务中，2020年Q4增值服务录得收入669.8亿元，同比增长28%；网络广告收入为246.5亿元，同比增长22%；金融科技及企业服务收入为384.9亿元，同比增长29%。

微信生态愈发成熟

2020年微信生态中，每天超过1.2亿用户在朋友圈发表内容,3.6亿用户阅读公众号文章,4亿用户使用小程序。小程序及微信支付帮助中小企业及品牌加强与用户之间的连系，全年通过小程序产生的交易额同比增长超过一倍。

视频号的推出打通了小程序与界面分享功能，让品牌及企业扩大受众范围并促进交易,其中打通小程序对此的成效尤为明显。

核心手游延续火爆

公司增值服务Q4收入同比增长28%至670亿元，其中网络游戏收入同比增长29%至人民币391亿元。核心手游《王者荣耀》2020年表现依旧十分亮眼，连续两年成为全球手机游戏畅销榜榜首，并在2021年1月发布了最大规模的更新。

《使命召唤手游》推出完善了《和平精英》、《穿越火线手游》以外在射击类游戏的布局；《天涯明月刀手游》在2020年Q4成为iOS平台中国最畅销的MMORPG。

社交广告延续增长态势

2020年Q4公司广告收入同比增长22%至人民币247亿元，其中社交及其他广告收入增长25%至人民币204亿元，主要反映广告主对微信朋友圈资源以及对移动广告联盟提供定制化应用内广告解决方案需求增加。

媒体广告收入增长8%至人民币43亿元，主要受音乐流媒体应用以及腾讯视频热播电视剧所带来的贡献所推动。展望未来公司将继续加强推荐算法及分析服务，为广告主提高获客效率及销售转化率。

金融科技追求稳健发展

2020年Q4公司金融科技及企业服务收入同比增长29%至385亿元，主要受益于商业支付及理财服务交易总额增加。

公司金融科技业务的战略重点是积极配合监管机构，与行业合作伙伴一起推出合规及普惠的金融科技产品，同时优先考虑风险管理，而非追求规模。

调整目标价至805港元，维持买入评级

我们预计公司2021/2022年的收入为6029亿/7335亿人民币，同比增长25.1%/21.7%；预计2021/2022年调整后归母净利润为1489亿/1780亿元人民币，同比增长21.3%/19.6%；预计2021/2022年Non-GAAP EPS为15.4元/18.5元人民币。

我们采用SOTP估值法，给予公司805港元，对应2021年/2022年预计PE分别为43.8x与36.7x，较最近收市价格32%的涨幅，维持买入评级。

风险提示：游戏业务不达预期；短视频业务发展面临抖音、快手等平台竞争，业务进展不达预期；互联网监管政策负面风险等。