投资要点：
全年业绩高增，产品结构改善与费用控制得当推动盈利能力提升1）2020 年公司实现营收17.70 亿元，同比增长16.87%，其中，Q4 营收5.11亿元，同环比增长15.25%/12.06%。全年销售曲轴110.83 万根，同比增长22.68%，高于曲轴收入13.02%的增速，主要是售价较低的乘用车曲轴配套占比提升所致。离合器/齿轮/曲轴毛坯收入同比增长18.24%30.19%/9.80%，均实现较快增长。公司毛利率同比下降0.56pct，主要是根据新会计准则要求将销售运输费3018.75 万元计入制造费用项目影响主营毛利率-1.84%，扣除该影响因素，则实际毛利率同比提升1.28pct，公司产品结构改善及智能化改造效果显现。
2）全年公司实现归母净利润2.01 亿元，同比增长50.47%，远高于收入增速。
加回销售运输费后，公司期间费用率实际同比下降1.42pct，对应净利率同比提升2.53pct，因此，产品结构改善与费用控制得当是公司利润高增主因。3）公司经营性现金流净额2.72 亿元，同比下降21.69%，主要是银行承兑汇票保证金支出及各项税费支出增加所致。4）公司拟每10 股派发现金红利2.00 元（含税），总计派发1.18 亿元，占归母净利润比例59.03%，对应4 月7 日收盘价股息率为3.15%，高于2019 年度的2.37%。
新客户新产品双发力共同支撑公司未来成长
公司车用曲轴主要用于汽车内燃机，存在1:1 配比关系。因此，下游车用内燃机的销量会直接影响配套曲轴的需求。在老客户新产品开发方面取得显著成效的同时，公司也在积极开发新客户，已成为奔驰、宝马、沃尔沃、雷诺日产、康明斯、日野、洋马、MTU 等国际性大企业曲轴及毛坯供应商，并进入上汽通用、中国重汽、福田康明斯等客户供应体系。随着公司持续推进客户国际化、产品高端化及扩大非道路机械配套，产品结构将持续改善（目前非道路机械配套产品收入占比和国际客户收入占比均已达30%），市场份额预计将持续增长，盈利能力持续改善。其中，公司正逐步扩大国内合资商用车与国际高端乘用车锻钢曲轴配套力度，未来将成为公司的重要增长点。
进军大型曲轴领域，未来享受量利齐升
公司与全球最大的大型曲轴独立供应商德国阿尔芬成立合资公司福达阿尔芬布局大型曲轴市场，主要应用于船舶、工程机械及核电发电机组等多个领域，整体市场空间较为可观，同时大型曲轴单价与利润率高。因此，公司积极开发大型曲轴配套市场，有助于未来提升公司的成长空间与利润率。根据计划，今年合资公司有望实现对德国MTU、瓦锡兰及大连中车批量供货，全年销售额预计实现2 倍以上的增长，从而助力公司产品结构进一步提升。
布局精密锻件业务，助力国际高端客户开发与降本增效全资子公司福达锻造主营精密锻件产品，2015-20 年精密锻件销量从70.32 万件增至174.37 万件，年复合增速达19.92%。福达锻造内外并重，有效延伸了公司产品产业链，提升了公司技术与装备水平，于内有助于降本增效，于外有助于开拓优质客户。随着数字化及智能化锻造技术升级项目完工以及拟定增投建大型曲轴毛坯锻件项目，未来公司精密锻件配套能力将持续明显提升，从而进一步助力公司实现国际高端客户开发与降本增效的双重目标。
盈利预测，维持“增持”评级
综上分析，我们预计2021-23 年公司EPS 为0.45/0.54/0.65 元/股，对应2021-23年PE 为14/12/10 倍，公司积极开发商乘中高端市场，扩大配套非道路机械，同时大型曲轴市场开拓即将迎来新突破，未来成长空间打开，产品结构与盈利能力有望持续改善，维持“增持”评级。
风险提示：汽车产销低迷超预期；客户及大型曲轴市场开拓低于预期；钢材价格涨幅超预期
投資要點：
全年業績高增，產品結構改善與費用控制得當推動盈利能力提升1）2020 年公司實現營收17.70 億元，同比增長16.87%，其中，Q4 營收5.11億元，同環比增長15.25%/12.06%。全年銷售曲軸110.83 萬根，同比增長22.68%，高於曲軸收入13.02%的增速，主要是售價較低的乘用車曲軸配套佔比提升所致。離合器/齒輪/曲軸毛坯收入同比增長18.24%30.19%/9.80%，均實現較快增長。公司毛利率同比下降0.56pct，主要是根據新會計準則要求將銷售交通費3018.75 萬元計入製造費用項目影響主營毛利率-1.84%，扣除該影響因素，則實際毛利率同比提升1.28pct，公司產品結構改善及智能化改造效果顯現。
2）全年公司實現歸母凈利潤2.01 億元，同比增長50.47%，遠高於收入增速。
加回銷售交通費後，公司期間費用率實際同比下降1.42pct，對應凈利率同比提升2.53pct，因此，產品結構改善與費用控制得當是公司利潤高增主因。3）公司經營性現金流淨額2.72 億元，同比下降21.69%，主要是銀行承兌匯票按金支出及各項稅費支出增加所致。4）公司擬每10 股派發現金紅利2.00 元（含稅），總計派發1.18 億元，佔歸母凈利潤比例59.03%，對應4 月7 日收盤價股息率爲3.15%，高於2019 年度的2.37%。
新客戶新產品雙發力共同支撐公司未來成長
公司車用曲軸主要用於汽車內燃機，存在1:1 配比關係。因此，下游車用內燃機的銷量會直接影響配套曲軸的需求。在老客戶新產品開發方面取得顯著成效的同時，公司也在積極開發新客戶，已成爲奔馳、寶馬、沃爾沃、雷諾日產、康明斯、日野、洋馬、MTU 等國際性大企業曲軸及毛坯供應商，並進入上汽通用、中國重汽、福田康明斯等客戶供應體系。隨着公司持續推進客戶國際化、產品高端化及擴大非道路機械配套，產品結構將持續改善（目前非道路機械配套產品收入佔比和國際客戶收入佔比均已達30%），市場份額預計將持續增長，盈利能力持續改善。其中，公司正逐步擴大國內合資商用車與國際高端乘用車鍛鋼曲軸配套力度，未來將成爲公司的重要增長點。
進軍大型曲軸領域，未來享受量利齊升
公司與全球最大的大型曲軸獨立供應商德國阿爾芬成立合資公司福達阿爾芬佈局大型曲軸市場，主要應用於船舶、工程機械及核電發電機組等多個領域，整體市場空間較爲可觀，同時大型曲軸單價與利潤率高。因此，公司積極開發大型曲軸配套市場，有助於未來提升公司的成長空間與利潤率。根據計劃，今年合資公司有望實現對德國MTU、瓦錫蘭及大連中車批量供貨，全年銷售額預計實現2 倍以上的增長，從而助力公司產品結構進一步提升。
佈局精密鍛件業務，助力國際高端客戶開發與降本增效全資子公司福達鍛造主營精密鍛件產品，2015-20 年精密鍛件銷量從70.32 萬件增至174.37 萬件，年複合增速達19.92%。福達鍛造內外並重，有效延伸了公司產品產業鏈，提升了公司技術與裝備水平，於內有助於降本增效，於外有助於開拓優質客戶。隨着數字化及智能化鍛造技術升級項目完工以及擬定增投建大型曲軸毛坯鍛件項目，未來公司精密鍛件配套能力將持續明顯提升，從而進一步助力公司實現國際高端客戶開發與降本增效的雙重目標。
盈利預測，維持「增持」評級
綜上分析，我們預計2021-23 年公司EPS 爲0.45/0.54/0.65 元/股，對應2021-23年PE 爲14/12/10 倍，公司積極開發商乘中高端市場，擴大配套非道路機械，同時大型曲軸市場開拓即將迎來新突破，未來成長空間打開，產品結構與盈利能力有望持續改善，維持「增持」評級。
風險提示：汽車產銷低迷超預期；客戶及大型曲軸市場開拓低於預期；鋼材價格漲幅超預期
