投资要点
公司21 年内生增长符合预期，未来计划拿地扩建广东理工学院：
2020 财年，公司收入同比+21.4%至8.67 亿元，毛利同比+25%至6.06 亿元，毛利率达到69.9%；净利润同比+23.8%至5.64 亿元，净利率65.1%；剔除汇兑收益和股权支付后，核心净利润为6.08 亿元，同比+35.3%。哈尔滨学校及淮北理工容量充足，其中淮北学校可容纳1 万学生，哈尔滨学校最大容量可达2 万人。
哈尔滨学校预计4 月并表，淮北理工学院转设及全面并表进度顺利：
3 月29 日，公司宣布以1.97 亿为代价收购淮北理工55%股权。此前的2019 年9 月，科培和合营公司（淮北科培）投资1.4 亿元占45%股权，2020 年3 月动工建设新校区。该学校资本开支共投入了9 亿元，资金来源上，科培通过初始股权投资及往来借款共投入了5 亿元，其余4 亿通过JV 淮北科培贷款投入。目前，安徽省教育厅已批准淮北理工转设，正等待监管最终批准。科培收购淮北理工股权共支出约3.4 亿元，从股权收购对价的角度而言性价比高。2021 年为首年招生，专升本名额达1500人，为安徽省民办学校第一，体现科培办学实力。收购完成后，淮北学校将全面并表科培，2021 年9 月后入学新生产生收入利润将归属于科培。
维持买入评级，维持目标价7.0 港元：
我们认为未来5 年高教行业将持续受益于毛入学率提升，21 年广东专升本比例由15%提升至25%，也印证了我们于年度策略中提出的十四五职教高考改革将为民办高教带来高景气度。我们预计公司旗下3 所本科未来将保持较强的内生增长动力，在不考虑新的外延并购的情况下，未来3年净利润CAGR 有望达到20%-25%。公司授信空间储备充足，今明两年资本开支可控。淮北项目如期并表体现公司并购能力及执行力，外延并购值得期待。结合行业估值情况，我们给予公司2021 年16 倍目标PE，目标价7.0 港元，较现价有30.8%的涨幅空间，维持“买入”评级。
投資要點
公司21 年內生增長符合預期，未來計劃拿地擴建廣東理工學院：
2020 財年，公司收入同比+21.4%至8.67 億元，毛利同比+25%至6.06 億元，毛利率達到69.9%；淨利潤同比+23.8%至5.64 億元，淨利率65.1%；剔除匯兌收益和股權支付後，核心淨利潤爲6.08 億元，同比+35.3%。哈爾濱學校及淮北理工容量充足，其中淮北學校可容納1 萬學生，哈爾濱學校最大容量可達2 萬人。
哈爾濱學校預計4 月並表，淮北理工學院轉設及全面並表進度順利：
3 月29 日，公司宣佈以1.97 億爲代價收購淮北理工55%股權。此前的2019 年9 月，科培和合營公司（淮北科培）投資1.4 億元佔45%股權，2020 年3 月動工建設新校區。該學校資本開支共投入了9 億元，資金來源上，科培通過初始股權投資及往來借款共投入了5 億元，其餘4 億通過JV 淮北科培貸款投入。目前，安徽省教育廳已批准淮北理工轉設，正等待監管最終批准。科培收購淮北理工股權共支出約3.4 億元，從股權收購對價的角度而言性價比高。2021 年爲首年招生，專升本名額達1500人，爲安徽省民辦學校第一，體現科培辦學實力。收購完成後，淮北學校將全面並表科培，2021 年9 月後入學新生產生收入利潤將歸屬於科培。
維持買入評級，維持目標價7.0 港元：
我們認爲未來5 年高教行業將持續受益於毛入學率提升，21 年廣東專升本比例由15%提升至25%，也印證了我們於年度策略中提出的十四五職教高考改革將爲民辦高教帶來高景氣度。我們預計公司旗下3 所本科未來將保持較強的內生增長動力，在不考慮新的外延併購的情況下，未來3年淨利潤CAGR 有望達到20%-25%。公司授信空間儲備充足，今明兩年資本開支可控。淮北項目如期並表體現公司併購能力及執行力，外延併購值得期待。結合行業估值情況，我們給予公司2021 年16 倍目標PE，目標價7.0 港元，較現價有30.8%的漲幅空間，維持“買入”評級。
