2020 年业绩符合我们预期；2021 年港口业务前景向好唐山港发布2020 年报：1）营业收入同比下降30.1%至78.4 亿元；2）归母净利润同比增长3.7%至18.4 亿元，基本符合我们的预期（18.7 亿元）；3）扣非归母净利润同比增长0.5%至17.8 亿元。收入同比大幅减少主因公司商品销售业务收入减少所致；同时，公司营业成本同比减少37.8%。2020年，公司完成货物吞吐量2.5 亿吨，同比增长2.7%。我们预计2021 年伴随经济生产逐步常态化，公司港口吞吐量将保持向好增速。我们维持2021/2022 年净利预测20.5 亿/21.3 亿元，新增2023 年预测22.3 亿元；基于8.9x 2021E PE 估值，上调目标价至3.08 元，维持“增持”评级。

　　装卸堆存业务毛利润同比下滑

　　2020 年，唐山港完成矿石/煤炭/钢材吞吐量分别为1.1 亿吨/7,499 万吨/1,336 万吨；同比表现+6.3%/-10.4%/-8.3%。矿石吞吐量同比增长主因国内基建、房地产投资回升；煤炭受外贸进口政策影响，吞吐量下滑；钢材受海外市场需求低迷影响，出口量下降。整体，公司港口装卸堆存业务实现营业收入44.9 亿元，同比下降6.9%；毛利润20.2 亿元，同比下滑12.9%。

　　商品销售业务收入下滑但毛利润同比提升

　　公司商品销售业务在2020 年实现营业收入28.9 亿元，同比下滑43.7%；营业成本27.6 亿元，同比下降46.2%；毛利润大幅增长至1.4 亿元（上年同期1,218 万元）；毛利率4.7%（上年同期0.2%）。公司商品销售业务受大宗商品市场需求及价格影响。2020 年上半年，受疫情影响，大宗商品需求疲软；自下半年起需求逐步恢复并受益于大宗商品价格上涨。

　　伴随全球经济逐步修复，2021 年港口业务有望保持向好态势2020 年上半年，公司业务受疫情影响，拖累业绩。其中，1H20 公司扣非归母利润同比下降0.9%至8.6 亿元；2020 年下半年伴随需求回升，公司业务逐步改善。我们预计2021 年受益于疫苗逐步普及，全球经济生产逐步恢复，公司港口吞吐量将保持向好态势。我们的目标价3.08 元基于8.9x 2021E PE（公司历史三年PE 均值10.0x 减0.5 个标准差，2021E EPS 0.35 元；前值目标价2.72 元，基于8.5x 2020E PE）。

　　风险提示：1）货物吞吐量增速低于预期；2）疫情持续时间超预期；3）自然灾害；4）政策风险。