事件：
公司发布2020 年报，公司全年实现营收16.15 亿元，同比下滑73.2%； 归母净利润-6.98 亿元，同比下滑655.7%。2020 年公司毛利率18.7%，同比减少1.7pct。每股收益为-0.87 元。
投资摘要：
2020 年，受疫情影响，公司出境游业务与配餐业务（航空&铁路）同时受到冲击，全年实现营收16.15 亿元，同比下降73.2%；归母净利润-6.98 亿元，同比下滑655.7%。公司业绩低于此前预告，主要因海航集团破产重整，公司对联营企业易生金服的长期股权投资进行减值确认。（公司持易生金服20.31%股权，确认投资亏损2.95 亿元。）
2020 年公司毛利率18.7%，同比减少1.7pct。整体期间费用率为44.1%，同比增加26.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率均出现大幅上升，主要因收入大幅降低，但成本刚性，依旧支出较大。
关注国内游、新零售业务以及海南各项业务布局 积极深入国内市场 旅游销售转型新方向
1）2020 年公司加大对国内游的投入，以北京、海南为重点区域，重点打造本地休闲文化产品以及短途游。2）2021 年公司开启三亚景区直通车业务，通过短途接驳，将口岸、商圈、酒店和景区进行互通互连。未来将在全国复制推广。
3）公司积极探索新的有效获客方式及渠道，构建“私域+公域”全域流量运营。
打造餐饮新零售模式 配餐业务创新转型
1）利用餐饮为流量入口，搭建本地高频消费场景。第一家店“觅MI LOUNGE”
已在北京正式营业，目前正推动2 号店落户北京，后续将逐步推广至海南等地。2）航空、铁路配餐以及社会餐饮三轮驱动，包括与团餐、景区、学校、机场员工等提供餐食。未来继续拓展学校、企业、政府、部队等特定需求客户。
完成公司注册地变更 未来深入布局海南
1）2021 年3 月30 日，公司完成注册地址变更手续（由陕西省变更到海南省），未来将继续聚焦海南市场，借海南政策东风，享海南各项优惠政策，参与自贸港建设。2）在岛免税方面，公司已在海口和三亚两地分别设立两家公司，作为拟开展在岛免税的运营主体，并在推进与免税产品供应商、具备免税仓库的资源方的合作。3）随着海南免税政策不断清晰和落地，公司借助自身在旅游零售领域积累的经验，未来有望进一步整合多方资源，强化合作，实现共赢。
定增计划预计有所调整
2020 年4 月，公司公告拟非公开发行股份募集11.6 亿 元，发行对象为文远基金（建投华文 GP+ 三亚市政府 LP）、宿迁涵邦（京东系）、华夏人寿、上海理成和青岛浩天。考虑到监管部门对战略投资者认定规则趋严，我们预计公司定增计划将有所调整。
投资策略：随着国内疫情影响逐渐消散，国内游不断恢复，航空与铁路运营逐步正常，公司整体经营情况逐季向好。同时疫情加速行业出清，未来公司将处于行业领先地位。出境游有望在下半年启动，但整体回暖仍需时日。在此期间，国内游、新零售业务以及海南各项业务将为公司业绩增长提供动力。
我们预计公司每股收益分别为-0.07/0.1/0.3 元，2022-2023 年PE 分别为102和33 倍，暂下调至“增持”评级，后续关注出境游恢复拐点以及国内游、新零售业务以及海南各项业务推动进程。
风险提示：宏观经济下行；疫情发展不确定性；旅游行业恢复不及预期；汇率波动风险；股东风险等。
事件：
公司發佈2020 年報，公司全年實現營收16.15 億元，同比下滑73.2%； 歸母淨利潤-6.98 億元，同比下滑655.7%。2020 年公司毛利率18.7%，同比減少1.7pct。每股收益為-0.87 元。
投資摘要：
2020 年，受疫情影響，公司出境遊業務與配餐業務（航空&鐵路）同時受到衝擊，全年實現營收16.15 億元，同比下降73.2%；歸母淨利潤-6.98 億元，同比下滑655.7%。公司業績低於此前預告，主要因海航集團破產重整，公司對聯營企業易生金服的長期股權投資進行減值確認。（公司持易生金服20.31%股權，確認投資虧損2.95 億元。）
2020 年公司毛利率18.7%，同比減少1.7pct。整體期間費用率為44.1%，同比增加26.4pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率均出現大幅上升，主要因收入大幅降低，但成本剛性，依舊支出較大。
關注國內遊、新零售業務以及海南各項業務佈局 積極深入國內市場 旅遊銷售轉型新方向
1）2020 年公司加大對國內遊的投入，以北京、海南為重點區域，重點打造本地休閒文化產品以及短途遊。2）2021 年公司開啟三亞景區直通車業務，通過短途接駁，將口岸、商圈、酒店和景區進行互通互連。未來將在全國複製推廣。
3）公司積極探索新的有效獲客方式及渠道，構建“私域+公域”全域流量運營。
打造餐飲新零售模式 配餐業務創新轉型
1）利用餐飲為流量入口，搭建本地高頻消費場景。第一家店“覓MI LOUNGE”
已在北京正式營業，目前正推動2 號店落户北京，後續將逐步推廣至海南等地。2）航空、鐵路配餐以及社會餐飲三輪驅動，包括與團餐、景區、學校、機場員工等提供餐食。未來繼續拓展學校、企業、政府、部隊等特定需求客户。
完成公司註冊地變更 未來深入佈局海南
1）2021 年3 月30 日，公司完成註冊地址變更手續（由陝西省變更到海南省），未來將繼續聚焦海南市場，借海南政策東風，享海南各項優惠政策，參與自貿港建設。2）在島免税方面，公司已在海口和三亞兩地分別設立兩家公司，作為擬開展在島免税的運營主體，並在推進與免税產品供應商、具備免税倉庫的資源方的合作。3）隨着海南免税政策不斷清晰和落地，公司藉助自身在旅遊零售領域積累的經驗，未來有望進一步整合多方資源，強化合作，實現共贏。
定增計劃預計有所調整
2020 年4 月，公司公告擬非公開發行股份募集11.6 億 元，發行對象為文遠基金（建投華文 GP+ 三亞市政府 LP）、宿遷涵邦（京東系）、華夏人壽、上海理成和青島浩天。考慮到監管部門對戰略投資者認定規則趨嚴，我們預計公司定增計劃將有所調整。
投資策略：隨着國內疫情影響逐漸消散，國內遊不斷恢復，航空與鐵路運營逐步正常，公司整體經營情況逐季向好。同時疫情加速行業出清，未來公司將處於行業領先地位。出境遊有望在下半年啟動，但整體回暖仍需時日。在此期間，國內遊、新零售業務以及海南各項業務將為公司業績增長提供動力。
我們預計公司每股收益分別為-0.07/0.1/0.3 元，2022-2023 年PE 分別為102和33 倍，暫下調至“增持”評級，後續關注出境遊恢復拐點以及國內遊、新零售業務以及海南各項業務推動進程。
風險提示：宏觀經濟下行；疫情發展不確定性；旅遊行業恢復不及預期；匯率波動風險；股東風險等。
