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中信建投:集运价格仍有上涨空间,不必过于强调航运股周期属性

腾讯证券 ·  2021/04/07 19:20

作者:冯立启

来源:腾讯财经

01.png牛牛敲黑板:

苏伊士运河堵塞事件会对集运产生连锁影响,运价有一定上涨空间,但影响也会存在一定的时间滞后。

万物皆周期,所有的行业都是有周期性的,只不过周期的长短,周期的大小有区别。并不会特别强调航运的周期属性,还是去看未来公司或行业的产业价值到底是不是值得配置。

近日,被困苏伊士运河的船只终于脱困,引发全球关注的运河大拥堵状况开始缓解,不过损失和影响依然存在。在蝴蝶效应之下,这艘巨型货轮的搁浅,不仅影响了数百艘船的通航,对全球货物供应链造成的影响也出人意料。

另外,全球集装箱船订单增速处于近10年来的最高点。有业内人士表示,在近期诸多大手笔订单的刺激下,全球集运行业有可能掀起新一轮的竞赛。

在此背景之下,腾讯财经邀请中信建投证券交运首席分析师韩军,详细解读苏伊士运河堵塞事件的后续影响,判断油运、集运市场的景气度,以及分享交运行业的投资方法论。

交流要点

1、苏伊士运河堵塞事件会对集运产生连锁影响,运价有一定上涨空间

腾讯财经:苏伊士运河堵塞事件对全球贸易和资本市场有何影响?

韩军:首先是对贸易的影响,因为全球贸易分成很多种,这里重点分析一下油运和集运市场。

油运方面,单一事件肯定会引起运距拉长,但苏伊士运河堵塞事件不会是决定油运行情的核心变量。因为油运的主要矛盾更多来自于去年油价暴跌之后原油库存整体处于高位,需要消耗库存,这个期间边际上的一些供给端收缩,短期内可以使供给减少,但影响不会很大。

所以近期油运运价的反弹不足以驱动板块性行情。

集运方面,影响会比较具体一点。因为集运是班轮化、定期化运营模式,一旦受到拥堵,就会影响到整个船期。长期干扰后会产生系列连锁反应。可能在4月中下旬到5月上旬会出现大量空班,会导致当期运力不足,近期周线已出现一些爆仓情况,使得这种供需差拉大的背景下,运价有一定上涨空间。

另外,除了影响航班排期,大量堵塞的船舶会集中到港,造成港口的一些拥堵。

最后延伸出来,集装箱的空箱调运可能会出现问题,所以这是一个系列链锁反应。当然,影响也会存在一定的时间滞后,因为有些事情并不是当期就会反映出来。

2、不必过于强调航运周期属性,看产业价值更重要

腾讯财经:这一轮航运大周期,您在最底部率先挖掘并坚定看好行业龙头,一战成名,请问您当时这么坚定的底气和逻辑是什么?这轮航运周期的繁荣还能持续多久?

韩军:首先,来自于我们对行业的长期跟踪,建立了一套非常详细的高频数据库,我们会盯紧这些指标的变化。比如说我们会有美国周度的进口海运集装箱货物数据,会去看美国的需求,然后再去看驱动美国需求的因素是什么,这些因素持续的时间会有多久,未来还会不会发生?

在一系列分析之后,就会发现有些因子是可以持续存在的,所以在淡旺季转换的时候,我们仍然看好这个行业。

第二个来自于我们建立的一套非常完整的集运分析框架。我们考虑了集运这几年的行业格局变化,以及产业发展趋势,并不是因为它是集运它就是一个周期,再用周期的眼光,或者是用一个过时的思维去思考这个行业。

另外,因为我是产业出身,我的产业背景有助于我理解这个行业的一些深度细节,包括我们给政府相关部门做过一些课题规划,理解一些企业运行的底层逻辑。

从目前情况来看,美国2万亿美金的基建刺激,会造成整个航运需求端增加。等政策逐步退出或效应衰减之后,会回归到一个常态。但我们并不会特别强调航运的周期属性,还是去看未来公司或行业的产业价值到底是不是值得配置。

3、三大指标观察航运股的景气度

腾讯财经:能否分享一下您的周期方法论?如何把握好航运股的周期?有哪些指标可以看?

韩军:我们认为整个行业盈利的终极来源都是格局,这个格局我们会用市场份额和定价权的有机组合来定义。

所以,我们并不严格去界定这个公司到底是周期还是成长,我们会分析这个公司当前所处的行业增长环境,以及未来所处的企业发展生命周期,还有公司所处的行业地位,以及生态能否持续进化。

当然大周期是不可避免的,万物皆周期,所有的行业都是有周期性的,只不过周期的长短,周期的大小有区别。但我们要跟踪的是不管行业周期波动大小,该公司的合理市值应该处在什么区间。

航运股有一定的周期性。我们跟踪的指标分为三类,第一类是经济景气度指标,比如说PMI、GDP的增长;第二个指标是贸易指标,跟踪贸易量的一些变化,比如全球贸易量、细分子行业一些特定的贸易量、集运每个月甚至每周的集装箱运量;第三类指标是行业本身的一些价格因子,比如造船的价格、二手船的价格、拆船的价格以及运费的价格。

4、当前高铁股确定性较高

腾讯财经:除了民航和航运之外,交运行业还有哪些值得关注的投资机会吗?

韩军:比较看好高铁股,逻辑和航空类似,但盈利和估值的匹配度会比航空修复更快,确定性更高。另外,高铁列车的时刻资源会有一个结构和数量上的优化。高铁票价,也已经有提票价的空间,会有一个量价提升的状态。

5、所有方法论的核心就是「拆」

腾讯财经:交运行业应该如何筛选优质的公司?作为交运研究领域的「老司机」,能否分享一些好用的方法论?

韩军:首先交运的本质可以从两个方面理解,一个是点,就是机场、港口、仓库这些节点性标的;另一个是线,就是网络问题。节点看地段,线路看规模,地段决定盈利的天花板,线路决定规模经济。除了仓库,机场、港口等节点型的企业毛利率一般都不会低于30%,甚至达到50%,这跟地段相关。

所有方法论的核心就是「拆」,把这家公司的营收收入与成本拆到不可以再进行拆分的变量为止,这个时候每一项的影响因子或驱动变量,都要做一套量化的理解。

当然,还有一些维度,可以去对标一些国际公司。但对标过程中切忌刻舟求剑,机械对标,要理解每家公司的商业模式是什么。

编辑/charlie

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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