事件：2021 年 4 月 6 日，公司 1）发布 2020 年业绩快报，2020 年公司实现营业总收入 128.46 亿元，同比下降 8.83%；归属于上市公司股东的净利润 7.05 亿元，同比下降 26.28，；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 9.23 亿元，同比下降 4.12%。2）发布一季度盈利预告，公司预计一季度归属于上市公司股东的净利润 5.5 亿元至 7.5亿元，上年同期亏损 5887 万元，同比扭亏为盈。

　　点评

　　非经常性损益影响 Q4 利润：根据公告测算，公司四季度实现归母净利润 2.45 亿元，同比增长 87.02%，环比下降 46.7%，扣非后净利润为4.36 亿元，环比增长 7.12%，同比增长 235.38%。

　　一季度焦炭主业量价齐升，业绩释放：据公告，公司一季度归母净利润为 5.5-7.5 亿元，同比扭亏。一方面由于新冠疫情影响消退，以及华盛化工的投产，公司产量同比增长；另一方面由于一季度焦炭价格持续高位运行，量价齐升，带动公司业绩释放。

　　焦炭价格出现触底反弹迹象：焦炭价格自二月下旬起出现连续的下跌，煤炭资源网显示上周江苏徐州以及河北部分焦化厂提出了首轮提涨，目前仍处于博弈状态。在环保限产的压力下，焦炭价格出现触底反弹的迹象，有望对公司二季度业绩形成支撑。此外，公司华盛化工的焦炭项目已经陆续投产，未来产量也有望持续实现同比增长。

　　氢能业务进展迅速。公司已经布了从氢气气源-加氢站-膜电极（鸿基创能）-电堆（国鸿氢能）-整车（飞驰汽车）的燃料电池全产业链，并于去年年底发布了重卡车型，且公司氢能产业园已经覆盖了几个主要经济发展区域，并且获得当地政府的支撑，包括青岛（渤海湾区域）、嘉兴（长三角区域）、佛山、广州、云浮（粤港澳大湾区及周边区域）等城市以及内陆山西省晋中市。据山西资本圈报道，1 月 28 日，“青岛美锦氢能科技园”三大项目之一的青岛美锦新能源商用车整车制造中心项目在青岛西海岸新区投产，青岛首条氢能公交示范运行线正式开通。另外，由青岛美锦运营的青岛首座固定式加氢站已经配套投运，具备 1000 公斤/天的加氢能力。3 月 31 日，国家工信部发布《道路机动车辆生产企业及产品（第 342 批）公告》，青岛美锦新能源汽车制造有限公司成功通过核准。公司氢能业务持续扩张，发展迅速。

　　投资建议：预计 2020-2022 年净利润分别 7.05/25.32/27.73 亿元。

　　考虑未来焦炭行业供需格局改善，燃料电池车行业不断发展，公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价 9.44 元。

　　风险提示：大股东质押比例高，宏观经济下行导致焦炭需求不及预期，氢能源项目建设不及预期