维持“ 买入”评级，目标价18.00港元：公司城市更新项目储备充足且集中在大湾区，受益于政策红利，公司有望加快城市更新转化，补充优质低成本土储，公司毛利率有提升空间。我们预计公司2021/2022 年核心净利润为59.4/71.0 亿元，同比增长19.7%/19.5%。维持“买入”评级，基于地产行业整体估值下移，目标价从20.00 港元下调10%至18.00 港元，对应2021/2022 年5.0 倍和4.2 倍PE，当前股息率超过8%，较当前股价有68%的提升空间。
公司2020 年度业绩低于预期：公司2020 年营业收入385.8 亿元人民币（下同），同比下降9.1%；公司核心归母净利润为49.6 亿元，同比下降9.2%。
毛利率为28.8%，同比下降0.5 个百分点；核心归母净利率为12.9%，基本持平。公司派息稳定，2020 全年派息76.68 分，派息率为核心净利润的28%，业绩略低于预期。
城市更新转化占新增土储六成：2020 年公司共新增土储360 万平米，其中城市更新转化贡献220 万平米，占新增土储的61%。公司城市更新转化进度加快，补充优质低成本土储，有效控制土地成本。截至2020 年末，公司土地储备为2159 万平米，足够未来3 年的发展；公司另有城市更新项目超160 个，潜在土储为5337 万平米，城市更新业务有望进入收获期。
合约销售额突破千亿：2020 年，公司合约销售金额为1004 亿元，同比增长28.1%，完成全年销售目标的122%，其中大湾区合约销售金额占比78%。
公司2021 年销售目标为1100 亿元，较2020 年增长10%，公司有望通过加强销售和现金流管理，保持稳健增长。
债务结构优化，融资成本下降：截至2020 年末，公司净负债率为65.6%，较2019 年末下降1.6 个百分点；平均融资成本为7.3%，较2019 年末下降0.2 个百分点，主要由于新旧债务置换，债务结构进一步优化。截至2020年末，公司在手现金为379.6 亿元，一年内到期债务为180.7 亿元，现金短债比为2.1 倍，公司流动性充足。
风险提示：宏观经济增长放缓；行业调控政策加严；流动性收紧；公司销售不及预期；人民币贬值；城市更新项目进展不及预期
維持“ 買入”評級，目標價18.00港元：公司城市更新項目儲備充足且集中在大灣區，受益於政策紅利，公司有望加快城市更新轉化，補充優質低成本土儲，公司毛利率有提升空間。我們預計公司2021/2022 年核心淨利潤爲59.4/71.0 億元，同比增長19.7%/19.5%。維持“買入”評級，基於地產行業整體估值下移，目標價從20.00 港元下調10%至18.00 港元，對應2021/2022 年5.0 倍和4.2 倍PE，當前股息率超過8%，較當前股價有68%的提升空間。
公司2020 年度業績低於預期：公司2020 年營業收入385.8 億元人民幣（下同），同比下降9.1%；公司核心歸母淨利潤爲49.6 億元，同比下降9.2%。
毛利率爲28.8%，同比下降0.5 個百分點；核心歸母淨利率爲12.9%，基本持平。公司派息穩定，2020 全年派息76.68 分，派息率爲核心淨利潤的28%，業績略低於預期。
城市更新轉化佔新增土儲六成：2020 年公司共新增土儲360 萬平米，其中城市更新轉化貢獻220 萬平米，佔新增土儲的61%。公司城市更新轉化進度加快，補充優質低成本土儲，有效控制土地成本。截至2020 年末，公司土地儲備爲2159 萬平米，足夠未來3 年的發展；公司另有城市更新項目超160 個，潛在土儲爲5337 萬平米，城市更新業務有望進入收穫期。
合約銷售額突破千億：2020 年，公司合約銷售金額爲1004 億元，同比增長28.1%，完成全年銷售目標的122%，其中大灣區合約銷售金額佔比78%。
公司2021 年銷售目標爲1100 億元，較2020 年增長10%，公司有望通過加強銷售和現金流管理，保持穩健增長。
債務結構優化，融資成本下降：截至2020 年末，公司淨負債率爲65.6%，較2019 年末下降1.6 個百分點；平均融資成本爲7.3%，較2019 年末下降0.2 個百分點，主要由於新舊債務置換，債務結構進一步優化。截至2020年末，公司在手現金爲379.6 億元，一年內到期債務爲180.7 億元，現金短債比爲2.1 倍，公司流動性充足。
風險提示：宏觀經濟增長放緩；行業調控政策加嚴；流動性收緊；公司銷售不及預期；人民幣貶值；城市更新項目進展不及預期
