投资要点

　　2020年业绩受疫情影响有所下滑：公司2020年营业收入228.77亿元，同比-4.8%；其中，包装饮用水/茶/功能/果汁/其他产品业务收入同比分别变动-2.6%/-1.6%/-26.1%/-14.5%/+135.8%。净利润为52.77 亿元。同比+6.6%。

　　如扣除捐赠、汇兑损失及上市等一次性开支，净利润为 55.81 亿，同比+1.7%。公司建议末期每股派息0.17 元。

　　持续推出新品，关注大包装水和无糖茶：分品类来看，1）包装饮用水营收139.66 亿元，同比-2.6%，中大包装水有取得双位数增长。公司已推出泡茶水、婴儿水，公司希望进入水的每一个领域，在水的每一个细分市场都能有较高的市占率。2）茶饮料产品全年营收 30.88 亿元，同比-1.6%，优于公司整体表现，主要由于茶在中国文化的地位以及年轻人对无糖茶饮的需求提升。3）功能饮料全年营收 27.92 亿元，同比-26.1%，主因疫情期间学校、运动场所等消费场景缺失有关。公司2021Q1 推出两款等渗概念新品，有望于今年东京奥运会期间推广。4）果汁饮料全年营收 19.77 亿元，同比-14.5%，主要由于疫情期间聚餐场景减少。

　　有效控制成本费用，盈利能力显著改善：由于疫情期间减少对产品的营销推广，2020 年公司销售费用率降低0.1pct 至24.1%。受益于2020 年PET购买价格下降以及社保减免政策，2020 年公司毛利率由2019 年的55.4%同比+3.6pct 至59.0%。

　　我们的观点：2020 年7 月到9 月，公司在全渠道控库存，主要是因为无法预期秋季疫情的影响，所以采取了非常稳健的经营方针。2021 年公司将疏通全渠道，加大品牌和新品的推广的力度。另外在渠道的管理运营上，2020 年下半年公司上线了新一代中台系统，打通了各个渠道之间的销售收入的来源数据；2021Q1，公司新上线了小店活动的侦查系统，方便业务人员更好地管理小店的陈列费用，这些系统提升了公司管理的透明度和及时性。管理层对2021 年的业绩指引是收入相对于2020 年同比增长15%-20%，并在未来3-5 年保持这样的增长水平。建议投资者关注。

　　风险提示：食品安全事件；市场拓展不力；新品推广不及预期；行业竞争激烈