2020 年净利润同比下滑20%
和谐汽车发布2020 年财务业绩：收入同比增长17%至人民币147 亿元，归母净利润同比下降20%至人民币4.11 亿元，低于我们预期的人民币5.4亿元，主要是由于对联营公司的投资的公允价值变动所致。总体而言，我们认为公司的经营处于正轨。我们预计和谐汽车2021/2022/2023 年EPS 为人民币0.34/0.39/0.45 元。维持“买入”评级。
豪华车销量为收入增长打下基础
2020 年和谐汽车的销量同比增长12%至3.7 万辆。宝马和雷克萨斯品牌是和谐汽车经营的两大主要品牌。2020 年和谐汽车的宝马品牌汽车销量同比增长8%至2.8 万辆，占总销量的76%。雷克萨斯品牌汽车的销量同比增长18%至4.5 万辆，占总销量的12%。收入方面，新车销售收入同比增长18%，占2020年总收入的87%。总的来说，我们认为豪华汽车销售为收入增长打下基础。
经营有所改善；非经营性项目拖累盈利
2020 年和谐汽车的毛利率为8.8%（2019 年为8.6%）。销售费用率为4.7%（2019 年：5.0%），管理费用率为1.3%（2019 年：1.4%）。经营现金流同比增长239%，库存周转天数减少5 天至32 天。我们认为和谐的经营状况在2020 年有所改善。我们认为，对联营公司FMC 的投资的公允价值变动导致亏损人民币1.2 亿元，从而拖累了和谐汽车的净利润。展望2021 年，我们认为和谐汽车将重新专注发展特定品牌的经销业务，如宝马、雷克萨斯和保时捷。我们认为和谐汽车将致力于提高经营效率，减少库存周转天数并提高客户忠诚度。我们认为通过这些举措，和谐汽车的经销业务将持续增长。
维持“买入”评级
考虑到联营公司可能发生的公允价值变动，我们将2021/2022 年的净利润预测下调13/10%至人民币5.39 亿/6.22 亿元，预计2023 年净利润将达到人民币7.04 亿元。我们基于13 倍2021 年预测PE 得出目标价5.30 港币（前目标价：5.00 港币）。主要考虑到投资收益的不确定性，我们的目标价倍数低于同业公司彭博一致预期2021 年PE 的均值（20 倍）。
风险提示：1）豪华车需求弱于预期；2）对联营公司的投资的公允价值变动。
2020 年淨利潤同比下滑20%
和諧汽車發佈2020 年財務業績：收入同比增長17%至人民幣147 億元，歸母淨利潤同比下降20%至人民幣4.11 億元，低於我們預期的人民幣5.4億元，主要是由於對聯營公司的投資的公允價值變動所致。總體而言，我們認為公司的經營處於正軌。我們預計和諧汽車2021/2022/2023 年EPS 為人民幣0.34/0.39/0.45 元。維持“買入”評級。
豪華車銷量為收入增長打下基礎
2020 年和諧汽車的銷量同比增長12%至3.7 萬輛。寶馬和雷克薩斯品牌是和諧汽車經營的兩大主要品牌。2020 年和諧汽車的寶馬品牌汽車銷量同比增長8%至2.8 萬輛，佔總銷量的76%。雷克薩斯品牌汽車的銷量同比增長18%至4.5 萬輛，佔總銷量的12%。收入方面，新車銷售收入同比增長18%，佔2020年總收入的87%。總的來説，我們認為豪華汽車銷售為收入增長打下基礎。
經營有所改善；非經營性項目拖累盈利
2020 年和諧汽車的毛利率為8.8%（2019 年為8.6%）。銷售費用率為4.7%（2019 年：5.0%），管理費用率為1.3%（2019 年：1.4%）。經營現金流同比增長239%，庫存週轉天數減少5 天至32 天。我們認為和諧的經營狀況在2020 年有所改善。我們認為，對聯營公司FMC 的投資的公允價值變動導致虧損人民幣1.2 億元，從而拖累了和諧汽車的淨利潤。展望2021 年，我們認為和諧汽車將重新專注發展特定品牌的經銷業務，如寶馬、雷克薩斯和保時捷。我們認為和諧汽車將致力於提高經營效率，減少庫存週轉天數並提高客户忠誠度。我們認為通過這些舉措，和諧汽車的經銷業務將持續增長。
維持“買入”評級
考慮到聯營公司可能發生的公允價值變動，我們將2021/2022 年的淨利潤預測下調13/10%至人民幣5.39 億/6.22 億元，預計2023 年淨利潤將達到人民幣7.04 億元。我們基於13 倍2021 年預測PE 得出目標價5.30 港幣（前目標價：5.00 港幣）。主要考慮到投資收益的不確定性，我們的目標價倍數低於同業公司彭博一致預期2021 年PE 的均值（20 倍）。
風險提示：1）豪華車需求弱於預期；2）對聯營公司的投資的公允價值變動。
