公司概况：2020年业绩先抑后扬、增速略超预期2020 年营收同比增23.7%至28.3 亿元、20H1/H2 同比增11%/35%，经调整净利同比增36.5%至1.83 亿元、 20H1/H2 分别同比增-9%/72%，受疫情影响及疫情后恢复加速。20 年毛利率下降0.9pct 至9.6%，受灵活用工需求波动影响，销售+研发+行政费用率下降1.4pct 至5.0%，经调整净利率上升0.6pct 至6.5%，得益人均管理半径232 人、较同业150 人高50%以上。
灵活用工：强化大客户及技术优势，加码IT 人才外包2020 年灵活用工收入25.76 亿/+19.8%（如果加回让利客户的社保减免则+28.9%）、毛利率7.4%/-1.5pct，其中在岗人数+42%至3.58 万人。未来：（1）强化大客户优势、创收，TOP5 客户贡献53%、老客户贡献82%，一方面老客户收入增长31%、同时新拓展多个垂直领域；（2）强化技术优势、提效，着力打造职业生态链、求职者大数据中台、社群运营工具箱、人瑞IT 招聘平台、升级外包项目管理系统（外包员工离职率下降0.9pct至9.0%）；（3）加码IT 人才外包、高端化：成立IT 人才外包事业部、年内增加数10 家客户，且人瑞IT 招聘平台上线、2020年12 月某金融科技公司IT 人才外包项目三家供应商中排名第一，将通过「合伙人创业计划」快速提升人瑞IT 人才外包的服务经验，并计划通过投资的方式参股1-2 家IT 人才社区平台公司。
BPO 业务：依托灵活用工，场地迅速扩张
2020 年BPO 收入1.51 亿/+191%、毛利率16.0%/+0.9pct。公司BPO 以灵活用工业务为基础、2017-20 年收入从0.02 亿增至1.51 亿元，在人才端投资合作迅腾集团保证了BPO 员工的快速招聘；同时在业务端开展外延式合伙人创业计划保证了BPO 经验的快速衔接。目前BPO 场地除了辽宁营口、山东泰安外逐步覆盖新疆石河子、四川泸州、成都青羊区，实现快速扩张。
盈利预测与投资建议：
预计公司2021-23 年营收40.3/54.0/69.3 亿元、同比增速42%/34%/28%，经调整净利润2.50/3.38/4.42 亿元、同比增速36%/35%/31%，给予21 年25 倍PE 对应合理市值62 亿人民币、目标价47.5 港元（1 港元=0.84 元），看好未来公司灵活用工及BPO 业务高成长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险、新经济行业增速不稳定、公司战略执行不达预期。
公司概況：2020年業績先抑後揚、增速略超預期2020 年營收同比增23.7%至28.3 億元、20H1/H2 同比增11%/35%，經調整淨利同比增36.5%至1.83 億元、 20H1/H2 分別同比增-9%/72%，受疫情影響及疫情後恢復加速。20 年毛利率下降0.9pct 至9.6%，受靈活用工需求波動影響，銷售+研發+行政費用率下降1.4pct 至5.0%，經調整淨利率上升0.6pct 至6.5%，得益人均管理半徑232 人、較同業150 人高50%以上。
靈活用工：強化大客户及技術優勢，加碼IT 人才外包2020 年靈活用工收入25.76 億/+19.8%（如果加回讓利客户的社保減免則+28.9%）、毛利率7.4%/-1.5pct，其中在崗人數+42%至3.58 萬人。未來：（1）強化大客户優勢、創收，TOP5 客户貢獻53%、老客户貢獻82%，一方面老客户收入增長31%、同時新拓展多個垂直領域；（2）強化技術優勢、提效，着力打造職業生態鏈、求職者大數據中台、社羣運營工具箱、人瑞IT 招聘平台、升級外包項目管理系統（外包員工離職率下降0.9pct至9.0%）；（3）加碼IT 人才外包、高端化：成立IT 人才外包事業部、年內增加數10 家客户，且人瑞IT 招聘平台上線、2020年12 月某金融科技公司IT 人才外包項目三家供應商中排名第一，將通過「合夥人創業計劃」快速提升人瑞IT 人才外包的服務經驗，並計劃通過投資的方式參股1-2 家IT 人才社區平台公司。
BPO 業務：依託靈活用工，場地迅速擴張
2020 年BPO 收入1.51 億/+191%、毛利率16.0%/+0.9pct。公司BPO 以靈活用工業務為基礎、2017-20 年收入從0.02 億增至1.51 億元，在人才端投資合作迅騰集團保證了BPO 員工的快速招聘；同時在業務端開展外延式合夥人創業計劃保證了BPO 經驗的快速銜接。目前BPO 場地除了遼寧營口、山東泰安外逐步覆蓋新疆石河子、四川瀘州、成都青羊區，實現快速擴張。
盈利預測與投資建議：
預計公司2021-23 年營收40.3/54.0/69.3 億元、同比增速42%/34%/28%，經調整淨利潤2.50/3.38/4.42 億元、同比增速36%/35%/31%，給予21 年25 倍PE 對應合理市值62 億人民幣、目標價47.5 港元（1 港元=0.84 元），看好未來公司靈活用工及BPO 業務高成長，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟波動風險、新經濟行業增速不穩定、公司戰略執行不達預期。
