投资要点
打造影视制作 +发行+流媒体平台，会员数量加速增长：恒腾网络公布 2020年全年业绩，全年营收 2.3 亿（人民币元，下同），扣非归母净利为 0.12亿，疫情影响公司网络家居建材业务表现。新业务方面，公司在 2021 年1 月公告完成收购南瓜电影与儒意影业，重点布局影视流媒体，并通过儒意影业顶尖的内容制作赋能，期望打造出世界级订阅平台。南瓜电影采用无广告的付费订阅会员制，在二月份新增注册会员 251 万人，环比+192%，同期新增付费订阅用户数 248 万人，环比+170%；截至二月末南瓜电影APP 累计注册会员 3861 万人，付费会员 841 万人。
以制作能力为核心，具备可持续性与可复制性。儒意影业为国内顶尖的影视公司之一，曾制作了电视剧《琅琊榜》、《北平无战事》，电影《致我们终将逝去的青春》、《缝纫机乐队》、《你好，李焕英》等众多精品影视作品；儒意的经营理念之一，是以制作能力为核心，一来提升拍摄效率，减少对导演、演员等的依赖；同时能优化公司的制作成本、质量、以及可持续性。根据猫眼数据显示，截止 2021 年 4 月 1 日，《你好，李焕英》
累计票房为 53.8 亿，成为中国票房史第二，为公司 2021 年业绩提供保障。
恒大腾讯资源整合助力业务增长及场景开拓。公司前两大股东为恒大集团与腾讯控股，分别持有 45.55%与 16.90%的股份。从影视业务的生态协同来看，恒大物业、恒大影城、恒大童世界、恒驰汽车等具备庞大潜在受众与商业化场景，如用户与住户的导流、影城的排片推广、主题乐园的 IP 授权等等；腾讯旗下的腾讯视频、阅文集团等也具备行业领先的 IP 储备与线上流量，可以进行双边影视授权及 IP 多场景应用。我们判断，恒大与腾讯的生态将加持影视业务的营收、版权、会员数加速增长。
投资建议：我们判断，恒腾网络内部的内容制作能力与订阅平台形成协同，搭配大股东的生态资源，将进一步推广订阅会员平台。对外部协同来看，恒大旗下的院线与主题乐园等，有望助推影视业务的线下票房及 IP 变现的长期空间，建议投资人关注。
风险提示：海外电影的版权与发行受限，长视频平台的竞争加剧，影视内容热度不如预期。
投資要點
打造影視製作 +發行+流媒體平台，會員數量加速增長：恒騰網絡公佈 2020年全年業績，全年營收 2.3 億（人民幣元，下同），扣非歸母淨利爲 0.12億，疫情影響公司網絡家居建材業務表現。新業務方面，公司在 2021 年1 月公告完成收購南瓜電影與儒意影業，重點佈局影視流媒體，並通過儒意影業頂尖的內容製作賦能，期望打造出世界級訂閱平台。南瓜電影採用無廣告的付費訂閱會員制，在二月份新增註冊會員 251 萬人，環比+192%，同期新增付費訂閱用戶數 248 萬人，環比+170%；截至二月末南瓜電影APP 累計註冊會員 3861 萬人，付費會員 841 萬人。
以製作能力爲核心，具備可持續性與可複製性。儒意影業爲國內頂尖的影視公司之一，曾製作了電視劇《琅琊榜》、《北平無戰事》，電影《致我們終將逝去的青春》、《縫紉機樂隊》、《你好，李煥英》等衆多精品影視作品；儒意的經營理念之一，是以製作能力爲核心，一來提升拍攝效率，減少對導演、演員等的依賴；同時能優化公司的製作成本、質量、以及可持續性。根據貓眼數據顯示，截止 2021 年 4 月 1 日，《你好，李煥英》
累計票房爲 53.8 億，成爲中國票房史第二，爲公司 2021 年業績提供保障。
恒大騰訊資源整合助力業務增長及場景開拓。公司前兩大股東爲恒大集團與騰訊控股，分別持有 45.55%與 16.90%的股份。從影視業務的生態協同來看，恒大物業、恒大影城、恒大童世界、恒馳汽車等具備龐大潛在受衆與商業化場景，如用戶與住戶的導流、影城的排片推廣、主題樂園的 IP 授權等等；騰訊旗下的騰訊視頻、閱文集團等也具備行業領先的 IP 儲備與線上流量，可以進行雙邊影視授權及 IP 多場景應用。我們判斷，恒大與騰訊的生態將加持影視業務的營收、版權、會員數加速增長。
投資建議：我們判斷，恒騰網絡內部的內容製作能力與訂閱平台形成協同，搭配大股東的生態資源，將進一步推廣訂閱會員平台。對外部協同來看，恒大旗下的院線與主題樂園等，有望助推影視業務的線下票房及 IP 變現的長期空間，建議投資人關注。
風險提示：海外電影的版權與發行受限，長視頻平台的競爭加劇，影視內容熱度不如預期。
