中国奥园2020 年收入同比上升 34.2%,毛利率同比下降约 4.6 个百份点至25.1%。归母净利润上升 40.6% 至 59.1 亿元。我们估算奥园的经常性核心净利同比上升 2.8% 至 40.6 亿元。公司全年派发股息每股0.77 元,同比上升40%,分派比率维持35%。除了资产负债率略房企超融资新规的指引外,其余两项都合符规定要求。奥园主动管理债务,目标2021-23 年间每年减少5%有息负债,以优化资产负债结构。公司2020 年从城市更新项目转化而来的新增土储占16%,进入收成期。估计存量城市更新项目总货值约约6,730 亿元,加上确权土储约 6200 亿元,奥园掌握万亿销售资源,支持未来发展,维持对奥园的买入评级,目标价每股16港元。
报告内容
维持较佳股息分派。中国奥园2020 年收入同比上升 34.2% 至 677.9 亿元,毛利润同比上升 13.2% 至 170.1 亿元,毛利率同比下降约 4.6 个百份点至 25.1%。
管销费用率同比改善0.4 个百份点至 8.6%,营业利润同比上升 6.7% 至 111.5 亿元,归母净利润上升 40.6% 至 59.1 亿元。扣除投资物业公平值变动、汇兑差额净额变动等一次性收益或亏损后,我们估算奥园的经常性核心净利同比上升 2.8%至 40.6 亿元,核心净利率微降 1.8 个百分点至 6.0%。公司全年派发股息每股0.77 元,同比上升40%,分派比率维持35%。
目标年减债务5%。截至2020 年底,奥园总资产约 3257 亿元,总债务约 2714 亿元,扣除来自客户的合约负债后,负债对资产的比率约 78.9%,略高于规定的70%。
期末现金约 700 亿元,一年内到期有息负债约 523 亿元,现金短债比约 134%,优于规定的100%。总有息负债及净债务分别为 1149 亿元及 448 亿元,总资本约543 亿元,净杠杆比率约 82.7%,低于规定的100%。奥园主动管理债务,目标2021-23 年间每年减少5%有息负债,以优化资产负债结构。
掌握万亿销售资源。公司2020 年新增 2015 万平米之土储,新增货值约 2400 亿元。按货值计算,来自城市更新及产业拿地之项目约占16%、招拍挂占27%、收并购57%,城市更新项目拿地占比进一步提升。截至2020 年底,总土储约 5718 万平米,预计可售货值约 6200 亿元,此外奥园还有60 个处于不同阶段的城市更新项目,预计额外提供可售资源约6,730 亿元。确权土储加上城市更新项目总货值估计约13,000 亿元。奥园2020 年合约销售额约 1330 亿元,据克而瑞排名第 29 位。
公司目标 2021 年销售额1500 亿元,相当于增长12.7%。
维持买入评级。奥园深耕大湾区多年,在城市更新项目获取上拥有绝对优势,公司预计未来 3 年可转化 1,600 亿元货值之城市更新项目以补充土储,在土地供应双集中政策下,突显公司在旧改上的比较优势,减低对招拍挂及收并购拿地的依赖,我们继续看好奥园的长远发展,维持对奥园的买入评级,目标价每股16 港元。
风险提示:房地产调控政策、旧改转化的不确定性。
中國奧園2020 年收入同比上升 34.2%,毛利率同比下降約 4.6 個百份點至25.1%。歸母淨利潤上升 40.6% 至 59.1 億元。我們估算奧園的經常性核心淨利同比上升 2.8% 至 40.6 億元。公司全年派發股息每股0.77 元,同比上升40%,分派比率維持35%。除了資產負債率略房企超融資新規的指引外,其餘兩項都合符規定要求。奧園主動管理債務,目標2021-23 年間每年減少5%有息負債,以優化資產負債結構。公司2020 年從城市更新項目轉化而來的新增土儲佔16%,進入收成期。估計存量城市更新項目總貨值約約6,730 億元,加上確權土儲約 6200 億元,奧園掌握萬億銷售資源,支持未來發展,維持對奧園的買入評級,目標價每股16港元。
報告內容
維持較佳股息分派。中國奧園2020 年收入同比上升 34.2% 至 677.9 億元,毛利潤同比上升 13.2% 至 170.1 億元,毛利率同比下降約 4.6 個百份點至 25.1%。
管銷費用率同比改善0.4 個百份點至 8.6%,營業利潤同比上升 6.7% 至 111.5 億元,歸母淨利潤上升 40.6% 至 59.1 億元。扣除投資物業公平值變動、匯兌差額淨額變動等一次性收益或虧損後,我們估算奧園的經常性核心淨利同比上升 2.8%至 40.6 億元,核心淨利率微降 1.8 個百分點至 6.0%。公司全年派發股息每股0.77 元,同比上升40%,分派比率維持35%。
目標年減債務5%。截至2020 年底,奧園總資產約 3257 億元,總債務約 2714 億元,扣除來自客戶的合約負債後,負債對資產的比率約 78.9%,略高於規定的70%。
期末現金約 700 億元,一年內到期有息負債約 523 億元,現金短債比約 134%,優於規定的100%。總有息負債及淨債務分別爲 1149 億元及 448 億元,總資本約543 億元,淨槓桿比率約 82.7%,低於規定的100%。奧園主動管理債務,目標2021-23 年間每年減少5%有息負債,以優化資產負債結構。
掌握萬億銷售資源。公司2020 年新增 2015 萬平米之土儲,新增貨值約 2400 億元。按貨值計算,來自城市更新及產業拿地之項目約佔16%、招拍掛佔27%、收併購57%,城市更新項目拿地佔比進一步提升。截至2020 年底,總土儲約 5718 萬平米,預計可售貨值約 6200 億元,此外奧園還有60 個處於不同階段的城市更新項目,預計額外提供可售資源約6,730 億元。確權土儲加上城市更新項目總貨值估計約13,000 億元。奧園2020 年合約銷售額約 1330 億元,據克而瑞排名第 29 位。
公司目標 2021 年銷售額1500 億元,相當於增長12.7%。
維持買入評級。奧園深耕大灣區多年,在城市更新項目獲取上擁有絕對優勢,公司預計未來 3 年可轉化 1,600 億元貨值之城市更新項目以補充土儲,在土地供應雙集中政策下,突顯公司在舊改上的比較優勢,減低對招拍掛及收併購拿地的依賴,我們繼續看好奧園的長遠發展,維持對奧園的買入評級,目標價每股16 港元。
風險提示:房地產調控政策、舊改轉化的不確定性。