投资要点：河南唯一的法人证券公司，A+H两地上市融资能力大幅提升，各个条线全方位改革，坚持高分红率。合理价值区间4.34-4.91元，维持“中性”评级。

　　【事件】中原证券2020 年实现营业收入31.0 亿元，同比+30.8%；归母净利润1.0 亿元，同比+79.1%；对应EPS 0.02 元，ROE 0.93%。2020 年四季度实现营业收入8.9 亿元，同比+131.1%；归母净利润0.2 亿元，同比扭亏为盈。2020年经纪、投行、资管、利息、自营占营业收入分别为25%、7%、2%、3%、16%。

　　全年净利润大幅增加的主要原因为经纪业务表现强势，利息支出大幅减少。

　　深耕本土市场，多渠道协同发展。2020 年实现经纪收入7.9 亿元，同比+52.7%。

　　全年公司股票基金交易总金额为1.9 万亿元，市场份额4.31‰。公司两融余额为71.9 亿元，同比+30.1%。表内股票质押式回购业务待购回融出本金17.1 亿元，同比-16.0%。公司经纪业务深耕河南市场、聚焦客户运营，积极把握资本市场深化发展新机遇，推动线上线下一体化布局。证券经纪业务客户总数176.97 万户，同比+14.77%。

　　持续拓展省外市场，储备优质项目资源。2020 年实现投行业务收入2.1 亿元，同比-16.2%。股、债承销规模分别同比+4.5%、+52.5%，股权主承销规模110.3亿元，排名27；再融资5 家，承销规模96.2 亿元。债券主承销规模147.4 亿元，排名第64；其中公司债、金融债、地方政府债分别110.5 亿元、16.7 亿元、12.2亿元。IPO 储备项目合计23 家，排名第30，主板3 家，创业板8 家。

　　积极应对资管新规，稳步提升投研水平，加大投入标准化产品设计。2020 年实现资管收入0.5 亿元，同比-27.3%。截止20 年12 月末公司资产管理业务总规模63 亿元，同比-17.3%，其中，集合资管规模46 亿元，同比-9.1%；定向资管规模11 亿元，同比-40.8%；专项资管规模6 亿元，同比-14.2%。公司资产管理业务认真落实资管新规要求、加快推进存续资产管理产品规范整改的同时，增强主动管理能力，稳妥启动了标准化新产品发行工作。

　　投资策略及时调整，减弱疫情及市场波动冲击，收益重新向好。2020 年实现投资净收益（含公允价值）5.0 亿元，同比-30.2%。四季度投资收益（含公允价值）1.3 亿元，同比+299.9%。在2020 年初受疫情影响市场波动较大背景下，公司及时调整策略，压缩业务规模通过委托投资、参与定向增发和股票投资等方式，2020H2 业绩逐渐向好，收回部分损失。固定收益投资适时调仓，提升交易价差及估值变化收益，把握住债券市场两轮上涨行情机遇，获得持续稳定收入。

　　【投资建议】我们预计公司2021-2023E 年每股净利润分别为0.03、0.03、0.03元，每股净资产分别为2.89、2.91、2.92 元。考虑到公司数字化转型成效显现，投行业务不断向省外拓展，多项业务具备增长潜力。此外公司为A+H 上市，2020年7 月完成了36 亿元A 股非公开发行融资，预计资本消耗类业务等有望加速增长。我们给予其略高于行业平均估值水平，给予2021 年1.5-1.7x P/B，对应合理价值区间为4.34-4.91 元，维持“中性”评级。

　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。