事件:2020 年公司营收同增5.3%,经调整净利润同降28.9%。2020 年公司营收同增5.3%至7.49 亿元,归母净利润同降48.4%至4894 万元,经调整净利润同降28.9%至9681 万元(调整股权激励开支及租赁会计准则影响)。公司2020 年毛利率同降7.9PCTs 至34.8%,主要系2019 及2020年新开学习98 所中心仍处于爬坡期以及疫情期间在线授课额外开支较大所致;销售费用率微增0.1PCTs 至3.1%,管理费用率同增1.7PCTs 至20.3%,主要系管理人员薪酬福利增加所致;研发费用率同增1.2PCTs 至7.6%。综上,公司2020 年经调整净利率同降6.2PCTs 至12.9%。
入读学生人次稳健增长,续班率及多科率稳中有升。2020 年公司学业备考课程入读学生人次同增14.2%至33.07 万人,辅导课时数同增19.2%至1007.83 万课时,实现稳健增长。另一方面,公司为应对疫情向学生提供折扣及优惠,致使平均课时收费同降8.9%至73.5 元,致使公司业绩承压。公司教学质量再次得到验证,2020 年续班率71.5%,参加超过一个科目的学生占比同增9.2PCTs 至60.7%,学生粘性提升。
2020 年学习中心保持高增长,正式进军江苏及浙江市场。在2020 年疫情背景下,公司保持网点的高速增长,2020 年内新增学习中心52 所,年末达到152 所。区域布局方面,公司2020 年深化在广州校区布局,目前校区已达9 所;此外公司2020 年正式走出华南布局江浙市场,在苏州/宁波分别开设1 所/2 所校区,两座城市分校学生人数均接近千人,拓展情况良好。
强化团队建设,优化获客模式,高质量增长可期。公司2021 年冬季学期报读学生人次同比增长40%,学生基础进一步扩大。公司2021 年强化团队建设,着重强化教师招聘及培训,在深圳、广州、武汉、江苏等地设立综合性教师培训基地。获客方面,公司预计2021 年在入口年级采用原有免费课程导流的基础上,在非入口年级开设收费班型以口碑驱动获客,优化获客模式;课程折扣力度亦有所缩小。在目前K12 课外培训监管政策尚未落地的情况下,公司有望平衡新开学习中心速度,强化教学教研及学生服务,高质量发展可期。
投资建议。公司作为华南地区K12 课外培训区域龙头,深耕广东省市场并在此基础上进军长三角市场,强化精细化运营增长可期。根据2020 财报以及2021 年的业务恢复情况,我们上调公司2021/2022 年经调整净利润预测至1.58/2.06 亿元(原1.38/1.98 亿元),并预计20223 年经调整净利润2.56亿元,同增63.2%/30.3%/24.3%,对应EPS 0.28/0.37/0.46 元,现价对应PE 26X/20X/16X,维持“增持”评级。
风险提示:疫情复发风险;扩张过程中盈利能力不及预期;新教学模式拓展风险;监管政策收紧;行业竞争加剧。
事件:2020 年公司營收同增5.3%,經調整淨利潤同降28.9%。2020 年公司營收同增5.3%至7.49 億元,歸母淨利潤同降48.4%至4894 萬元,經調整淨利潤同降28.9%至9681 萬元(調整股權激勵開支及租賃會計準則影響)。公司2020 年毛利率同降7.9PCTs 至34.8%,主要系2019 及2020年新開學習98 所中心仍處於爬坡期以及疫情期間在線授課額外開支較大所致;銷售費用率微增0.1PCTs 至3.1%,管理費用率同增1.7PCTs 至20.3%,主要系管理人員薪酬福利增加所致;研發費用率同增1.2PCTs 至7.6%。綜上,公司2020 年經調整淨利率同降6.2PCTs 至12.9%。
入讀學生人次穩健增長,續班率及多科率穩中有升。2020 年公司學業備考課程入讀學生人次同增14.2%至33.07 萬人,輔導課時數同增19.2%至1007.83 萬課時,實現穩健增長。另一方面,公司爲應對疫情向學生提供折扣及優惠,致使平均課時收費同降8.9%至73.5 元,致使公司業績承壓。公司教學質量再次得到驗證,2020 年續班率71.5%,參加超過一個科目的學生佔比同增9.2PCTs 至60.7%,學生粘性提升。
2020 年學習中心保持高增長,正式進軍江蘇及浙江市場。在2020 年疫情背景下,公司保持網點的高速增長,2020 年內新增學習中心52 所,年末達到152 所。區域佈局方面,公司2020 年深化在廣州校區佈局,目前校區已達9 所;此外公司2020 年正式走出華南佈局江浙市場,在蘇州/寧波分別開設1 所/2 所校區,兩座城市分校學生人數均接近千人,拓展情況良好。
強化團隊建設,優化獲客模式,高質量增長可期。公司2021 年冬季學期報讀學生人次同比增長40%,學生基礎進一步擴大。公司2021 年強化團隊建設,着重強化教師招聘及培訓,在深圳、廣州、武漢、江蘇等地設立綜合性教師培訓基地。獲客方面,公司預計2021 年在入口年級採用原有免費課程導流的基礎上,在非入口年級開設收費班型以口碑驅動獲客,優化獲客模式;課程折扣力度亦有所縮小。在目前K12 課外培訓監管政策尚未落地的情況下,公司有望平衡新開學習中心速度,強化教學教研及學生服務,高質量發展可期。
投資建議。公司作爲華南地區K12 課外培訓區域龍頭,深耕廣東省市場並在此基礎上進軍長三角市場,強化精細化運營增長可期。根據2020 業績以及2021 年的業務恢復情況,我們上調公司2021/2022 年經調整淨利潤預測至1.58/2.06 億元(原1.38/1.98 億元),並預計20223 年經調整淨利潤2.56億元,同增63.2%/30.3%/24.3%,對應EPS 0.28/0.37/0.46 元,現價對應PE 26X/20X/16X,維持“增持”評級。
風險提示:疫情復發風險;擴張過程中盈利能力不及預期;新教學模式拓展風險;監管政策收緊;行業競爭加劇。