公司发布2020 年报:1)2020 年:实现营收28.30 亿元/YoY+23.7%,,若剔除疫情期间公司向客户减免部分灵活用工服务费影响,对应2020 年营收增速为+32.3%(公告口径)。剔除复合金融工具的公允价值亏损和上市开支后,对应经调整净利润1.83 亿元/YoY+36.5%,业绩高增符合预期。2)2020H2:实现营收16.34 亿元/YoY+34.93%,环比2020H1 增速 11.0%进一步提速;经调整净利润1.30 亿元/YoY+71.05%,环比2020H1 同比-9.3%实现扭转。3)现金流:公司2020 年实现经营活动现金流净额1.56 亿元/YoY+3.39%。4)营运能力:公司2020 经调整应收账款周转天数48 天,与2019 年的46 天基本持平。
灵活用工20 年收入保持增长+20%,H2 招聘需求复苏,灵活用工服务费率恢复带动毛利率修复。1)灵活用工业务(占比整体营收91.00%/-3.00pct)实现收入25.76 亿元/YoY+19.76%。灵活用工员工流失率从2019 年的约9.9%,下降至2020 年的约9.0%,主要因为项目流失率成为重要考核指标。截至20 年末,公司灵活用工派出人数35762 人/YoY+42.4%,入职人数44851 人/YoY+28.3%;毛利率达7.4%/-1.5pct,主要系疫情导致客户用工需求减少,但房租和人工等各项成本较为刚性所致。2020H2 灵活用工服务溢价费率逐步恢复到正常水平,带动毛利率有所提升。2)专业招聘业务(占比整体营收2.5%/-0.3pct)实现收入0.69亿元/YoY+9.1%,毛利率为39.6%/+4.1pct(较2020H1 毛利率20.1%大幅提升),主要系H2 新经济企业招聘需求恢复,公司获得用工需求紧迫的高价值客户所致。3)业务流程外包(占比整体营收5.3%/+3.0pct)实现收入1.51 亿元/YoY+190.7%,主要系公司灵活用工的老客户额外委派外包业务(外包业务中灵活用工服务老客户占比约64.6%),以及2020 年6 月公司启动的合伙人创业计划所致;毛利率为16.0%/+0.9pct,毛利率上升主要系公司内部管理能力提升推动外包业务效率,同时2 月~ 12 月社保减免拉低人工成本。
灵活用工费率恢复带动毛利率有所修复,一体化人力系统推动人效提升,净利率略有上升。1)整体毛利率:9.6%/-0.9pct,主要系占公司营收比重较大的灵活用工业务毛利率有所下降所致,较2020H1 毛利率8.3%有所修复; 2)费用率:
销售费用率1.89%/同比基本持平;研发费用率0.49%/-0.09pct,系2020H1 研发团队人员结构调整所致;管理费用率2.62%/-1.3pct,主要系上市开支部分已于2019 年度完结。3)其他收入:20 年实现收入32.6 百万元/YoY+53.8%,主要系疫情期间政府扶持补助及税收减免所致。4)经调整净利率:6.47%/+0.57pct,主要系一体化人力资源生态系统的使用强化经营杠杆效益所致。
展望2021 年:1)行业层面,灵活用工市场规模高增:根据灼识咨询报告显示,2021 年中国灵活用工市场的年度增长率预计20.6%。在中国灵活用工行业的快速增长以及中国政府对稳就业的重视的大环境下,公司作为长期为新经济企业服务的人力资源供应商有望在经济开始恢复增长时抓住机遇。2)公司层面,加大IT 岗位灵活用工市场开拓:公司于2020 年下半年成立了IT 岗位的灵活用工服务部门,同时拟采用“合伙人创业计划”,通过成立合营企业或收购的方式深化IT 岗位的灵活用工业务,有望进一步提升灵活用工业务的盈利能力及业务量。
核心逻辑:灵活用工模式接受度日益提升,聚焦新经济客户+IT 系统提效,享高成长性红利。灵活用工近年来在国内接受度不断提升,且企业在宏观经济不确定情况下,出于降低用人风险及隐性成本等考虑,更偏向灵活用工;叠加国家政策支持,灵活用工作为宏观经济不明确背景下企业用人最佳模式有望直接收益。考虑到国内灵活用工渗透率仍在低位,且龙头市场占有率均相比海外较低,行业仍处于快速发展增量的市场初级阶段,竞争仍相对温和。作为中国地区最大的灵活用工企业,公司核心聚焦新经济企业客户,积极把握新经济领域灵活用工红利,叠加IT 系统构筑高壁垒,有望迎来逆势高成长。
投资建议:买入-A投资评级,6 个月目标价33.5 港元。预计2021-23 年的整体收入分别为42.3/56.16/66.35 亿元,对应增速+49.51%/+32.74%/+18.14%;归母净利润为2.37/3.54/4.30 亿元,增速为+29.9%/+49.3%/+21.3%。给予买入-A 的投资评级。
风险提示:新冠肺炎影响,行业竞争加剧,人工成本上升,宏观经济波动等。
公司發佈2020 年報:1)2020 年:實現營收28.30 億元/YoY+23.7%,,若剔除疫情期間公司向客户減免部分靈活用工服務費影響,對應2020 年營收增速為+32.3%(公告口徑)。剔除複合金融工具的公允價值虧損和上市開支後,對應經調整淨利潤1.83 億元/YoY+36.5%,業績高增符合預期。2)2020H2:實現營收16.34 億元/YoY+34.93%,環比2020H1 增速 11.0%進一步提速;經調整淨利潤1.30 億元/YoY+71.05%,環比2020H1 同比-9.3%實現扭轉。3)現金流:公司2020 年實現經營活動現金流淨額1.56 億元/YoY+3.39%。4)營運能力:公司2020 經調整應收賬款週轉天數48 天,與2019 年的46 天基本持平。
靈活用工20 年收入保持增長+20%,H2 招聘需求復甦,靈活用工服務費率恢復帶動毛利率修復。1)靈活用工業務(佔比整體營收91.00%/-3.00pct)實現收入25.76 億元/YoY+19.76%。靈活用工員工流失率從2019 年的約9.9%,下降至2020 年的約9.0%,主要因為項目流失率成為重要考核指標。截至20 年末,公司靈活用工派出人數35762 人/YoY+42.4%,入職人數44851 人/YoY+28.3%;毛利率達7.4%/-1.5pct,主要系疫情導致客户用工需求減少,但房租和人工等各項成本較為剛性所致。2020H2 靈活用工服務溢價費率逐步恢復到正常水平,帶動毛利率有所提升。2)專業招聘業務(佔比整體營收2.5%/-0.3pct)實現收入0.69億元/YoY+9.1%,毛利率為39.6%/+4.1pct(較2020H1 毛利率20.1%大幅提升),主要系H2 新經濟企業招聘需求恢復,公司獲得用工需求緊迫的高價值客户所致。3)業務流程外包(佔比整體營收5.3%/+3.0pct)實現收入1.51 億元/YoY+190.7%,主要系公司靈活用工的老客户額外委派外包業務(外包業務中靈活用工服務老客户佔比約64.6%),以及2020 年6 月公司啟動的合夥人創業計劃所致;毛利率為16.0%/+0.9pct,毛利率上升主要系公司內部管理能力提升推動外包業務效率,同時2 月~ 12 月社保減免拉低人工成本。
靈活用工費率恢復帶動毛利率有所修復,一體化人力系統推動人效提升,淨利率略有上升。1)整體毛利率:9.6%/-0.9pct,主要系佔公司營收比重較大的靈活用工業務毛利率有所下降所致,較2020H1 毛利率8.3%有所修復; 2)費用率:
銷售費用率1.89%/同比基本持平;研發費用率0.49%/-0.09pct,系2020H1 研發團隊人員結構調整所致;管理費用率2.62%/-1.3pct,主要繫上市開支部分已於2019 年度完結。3)其他收入:20 年實現收入32.6 百萬元/YoY+53.8%,主要系疫情期間政府扶持補助及税收減免所致。4)經調整淨利率:6.47%/+0.57pct,主要系一體化人力資源生態系統的使用強化經營槓桿效益所致。
展望2021 年:1)行業層面,靈活用工市場規模高增:根據灼識諮詢報告顯示,2021 年中國靈活用工市場的年度增長率預計20.6%。在中國靈活用工行業的快速增長以及中國政府對穩就業的重視的大環境下,公司作為長期為新經濟企業服務的人力資源供應商有望在經濟開始恢復增長時抓住機遇。2)公司層面,加大IT 崗位靈活用工市場開拓:公司於2020 年下半年成立了IT 崗位的靈活用工服務部門,同時擬採用“合夥人創業計劃”,通過成立合營企業或收購的方式深化IT 崗位的靈活用工業務,有望進一步提升靈活用工業務的盈利能力及業務量。
核心邏輯:靈活用工模式接受度日益提升,聚焦新經濟客户+IT 系統提效,享高成長性紅利。靈活用工近年來在國內接受度不斷提升,且企業在宏觀經濟不確定情況下,出於降低用人風險及隱性成本等考慮,更偏向靈活用工;疊加國家政策支持,靈活用工作為宏觀經濟不明確背景下企業用人最佳模式有望直接收益。考慮到國內靈活用工滲透率仍在低位,且龍頭市場佔有率均相比海外較低,行業仍處於快速發展增量的市場初級階段,競爭仍相對温和。作為中國地區最大的靈活用工企業,公司核心聚焦新經濟企業客户,積極把握新經濟領域靈活用工紅利,疊加IT 系統構築高壁壘,有望迎來逆勢高成長。
投資建議:買入-A投資評級,6 個月目標價33.5 港元。預計2021-23 年的整體收入分別為42.3/56.16/66.35 億元,對應增速+49.51%/+32.74%/+18.14%;歸母淨利潤為2.37/3.54/4.30 億元,增速為+29.9%/+49.3%/+21.3%。給予買入-A 的投資評級。
風險提示:新冠肺炎影響,行業競爭加劇,人工成本上升,宏觀經濟波動等。