事件:1)202 0年营收16.15亿元/-73.25%,归母净利-6.98亿元/-656%,扣非归母净利-7.63亿元/-1137%。2)公司注册地从陕西省宝鸡市变更为海南省三亚市。
旅游及配餐业务均大幅下滑,出境游业务重启及恢复仍需耐心。受公共卫生事件影响,2020 年出境游业务停滞且短期恢复无望,公司将重心转向国内游市场,尤其是公司擅长的中高端客群市场,此外航空及铁路配餐业务也大幅下滑。具体来看:1)旅游业务(主要为国内游):2020 年零售收入5.92 亿元/-83.21%,毛利率10.80%/-4.90pct;批发收入1.80 亿元/-60.37%,毛利率2.68%/-22.24pct;企业会奖收入2.67 亿元/-71.55%,毛利率12.93%/+2.51pct 反而有所提升。东京奥运会已宣布不接待外国观众,预计出境游最早也要到21Q4 才会逐步开放,23-24 年才有望恢复至19 年同期水平,公司出境游业务恢复仍需耐心。2)配餐业务:航空配餐收入3.22 亿元/-58.70%,毛利率27.86%/-13.59pct;铁路配餐收入1.47 亿元/-51.33%,毛利率32.29%/-5.85pct。公司在配餐大幅受损时开展社会化餐饮服务,增加利润来源。随着国内商务及旅游出行快速恢复苏,公司配餐业务也有望率先实现增长。3)其他业务:去年下半年收购的海航饮品收入0.35 亿元,毛利率17.16%;前年收购的九天达收入0.72 亿元,毛利率77.54%。
处理海航系资产,2021 轻装上阵。1)易生金服投资亏损:公司此前预告2020 年净利润-2.6~-3.5 亿元,最终为-6.98 亿元,差距主要源自公司持股20.31%的易生金服的投资亏损。由于海航系公司已破产重整,易生金服对其持有的海航集团破产重整相关企业的债权等资产重新进行了减值认定,使得公司新增2.95 亿投资亏损,影响整体利润;2)海航酒店股权减值:公司于2019 年6 月以7.85 亿元收购海航酒店10.09%股权,并计入其他权益工具。2019 年末,这些股权减值0.50 亿元;由于海航酒店破产重整,2020 年末这些股权全部减值,即减值剩余的7.35 亿元。根据会计准则,其他权益工具减值直接冲减资产负债表中的所有者权益,不影响利润表。2020 年末,公司对海航系公司的应收账款/预付账款/其他应收款分别为4.54/4.94/3.03 亿元。
继续关注公司免税业务布局。公司此前已获得中出服天津邮轮母港进境免税店49%股权、中出服南京市内免税店20%股权、中出服北京市内免税店40%股权,期待公司后续与中出服在市内免税、离岛免税以及潜在的国外免税项目上深化合作。此外,公司已在海口、三亚分别成立子公司,作为拟开展在岛免税业务的运营主体,并在推进与具备实力的免税产品供应商、具备免税仓库的资源方的合作洽谈,值得期待。
盈利预测与投资评级:预计21-23 年EPS 分别为-0.14/0.08/0.28 元,4 月1 日收盘价对应PE 分别为-69/123/34 倍,维持“审慎增持”评级。
风险提示:汇率波动风险、海外政治风险、境外目的地突发事件风险等
事件:1)202 0年營收16.15億元/-73.25%,歸母淨利-6.98億元/-656%,扣非歸母淨利-7.63億元/-1137%。2)公司註冊地從陝西省寶雞市變更爲海南省三亞市。
旅遊及配餐業務均大幅下滑,出境遊業務重啓及恢復仍需耐心。受公共衛生事件影響,2020 年出境遊業務停滯且短期恢復無望,公司將重心轉向國內遊市場,尤其是公司擅長的中高端客羣市場,此外航空及鐵路配餐業務也大幅下滑。具體來看:1)旅遊業務(主要爲國內遊):2020 年零售收入5.92 億元/-83.21%,毛利率10.80%/-4.90pct;批發收入1.80 億元/-60.37%,毛利率2.68%/-22.24pct;企業會獎收入2.67 億元/-71.55%,毛利率12.93%/+2.51pct 反而有所提升。東京奧運會已宣佈不接待外國觀衆,預計出境遊最早也要到21Q4 纔會逐步開放,23-24 年纔有望恢復至19 年同期水平,公司出境遊業務恢復仍需耐心。2)配餐業務:航空配餐收入3.22 億元/-58.70%,毛利率27.86%/-13.59pct;鐵路配餐收入1.47 億元/-51.33%,毛利率32.29%/-5.85pct。公司在配餐大幅受損時開展社會化餐飲服務,增加利潤來源。隨着國內商務及旅遊出行快速恢復蘇,公司配餐業務也有望率先實現增長。3)其他業務:去年下半年收購的海航飲品收入0.35 億元,毛利率17.16%;前年收購的九天達收入0.72 億元,毛利率77.54%。
處理海航系資產,2021 輕裝上陣。1)易生金服投資虧損:公司此前預告2020 年淨利潤-2.6~-3.5 億元,最終爲-6.98 億元,差距主要源自公司持股20.31%的易生金服的投資虧損。由於海航系公司已破產重整,易生金服對其持有的海航集團破產重整相關企業的債權等資產重新進行了減值認定,使得公司新增2.95 億投資虧損,影響整體利潤;2)海航酒店股權減值:公司於2019 年6 月以7.85 億元收購海航酒店10.09%股權,並計入其他權益工具。2019 年末,這些股權減值0.50 億元;由於海航酒店破產重整,2020 年末這些股權全部減值,即減值剩餘的7.35 億元。根據會計準則,其他權益工具減值直接衝減資產負債表中的所有者權益,不影響利潤表。2020 年末,公司對海航系公司的應收賬款/預付賬款/其他應收款分別爲4.54/4.94/3.03 億元。
繼續關注公司免稅業務佈局。公司此前已獲得中出服天津郵輪母港進境免稅店49%股權、中出服南京市內免稅店20%股權、中出服北京市內免稅店40%股權,期待公司後續與中出服在市內免稅、離島免稅以及潛在的國外免稅項目上深化合作。此外,公司已在海口、三亞分別成立子公司,作爲擬開展在島免稅業務的運營主體,並在推進與具備實力的免稅產品供應商、具備免稅倉庫的資源方的合作洽談,值得期待。
盈利預測與投資評級:預計21-23 年EPS 分別爲-0.14/0.08/0.28 元,4 月1 日收盤價對應PE 分別爲-69/123/34 倍,維持“審慎增持”評級。
風險提示:匯率波動風險、海外政治風險、境外目的地突發事件風險等