事件概述
公司发布 2020 年业绩预告，报告期内，公司预计实现营业收入147.01-162.50 亿元，yoy+11.55%-23.30%；预计实现归母净利润 2.30-2.60 亿元，同比下滑 55.45%-60.59%。
分析判断:
各板块经营向好，投资收益较上年减少约 6.5 亿2020 年 ，公司预计实现营业收入 147.01-162.50 亿元，yoy+11.55%-23.30%；预计实现归母净利润 2.30-2.60 亿元，同比下滑 55.45%-60.59%；实现扣非归母净利 4600-5800 万元，同比下滑 68.09%-74.69%。报告期内，公司归母净利润大幅下滑的主要原因系民生银行报告期实现归属于股东的净利润同比下降，公司投资收益较上年度相应减少约人民币 6.5 亿元，除此之外，公司各项业务经营情况向好，主营业务现代农业及健康食品产业经营持续向好，油脂、豆制品及品牌米等业务规模和盈利能力大幅提升。同时，公司积极加快项目资产剥离，严控费用成本支出，财务费用有所降低。
玉米价格趋势上行，农产品购销业务景气度有望持续提升
我们判断，2021 年，玉米价格仍将保持上涨趋势。从供给端来看，2016 年，在高库存压力下，我国玉米临储收购制度取消，玉米库存快速去化，经过 4 年时间的消化，我国临储玉米库存已经见底。从需求端来看，饲用玉米需求占玉米需求总量的 60%以上，在养殖高盈利 & 政策扶持双重刺激下，下游生猪产能正在快速恢复，根据农业农村部数据，2021 年 1-2 月份，全国能繁母猪存栏量环比分别增长 1.1%和 1.0%，同比分别增长 35.0%和34.1%，2 月末，全国能繁母猪存栏量相当于 2017 年年末的95.0%，全国生猪存栏量保持在 4 亿头以上。我们认为，随着下游生猪产能的快速恢复，玉米需求持续趋旺，玉米价格仍有望保持上行趋势，支撑公司农产品购销业务维持高景气度。
产品结构不断丰富，有望增厚公司利润空间
大米方面，公司由原先单一的东北米扩展至多品类大米，在渠道拓展上，公司线上线下同时发力，线下渠道进入物美、家乐福、永辉的连锁超市，快速提升品牌认知度；线上积极联手京东、天猫、苏宁等主流电商平台。豆制品方面，东方优品控股子公司银祥豆制品腐皮卷项目顺利稳定投产并实现满负荷生产，制浆系统全面升级，百页产线产能翻倍，为冷冻豆制品扩大销路提供基础保障，2017-2019 年 ，银祥 豆制 品净利 润年 复合 增速达到41.3%。人造肉方面，公司子公司东方粮仓有限公司与沈阳师范大学、沈阳农业大学两所高校签订联合研发协议，就高水分植物基人造肉相关产品的研发达成合作意愿，并协议受让沈阳师范大学持有的挤压/超声联用制备糖基化玉米醇溶蛋白的方法、产品及应用等 3 项专利。我们认为，人造肉成长空间广阔，公司积极探索人造肉相关研发合作，有望充分发挥公司农产品加工销售全产业链优势，成为公司未来利润稳步释放的重要支撑力量。
投资建议
我们维持对公司 2020-2022 年收入分别为 159.46/191.57/231.89亿元的预期不变，同时，考虑到公司 2020 年投资收益较上年较少 6.5 亿元左右，我们下调公司 2020 年归母净利润至 2.49 亿元，并维持公司 2021-2022 年归母净利润分别为 6.81/8.25 亿元的预期不变。综上，我们预计，2020-2022 年，公司 EPS 分别为0.07/0.18/0.22 元，当前股价对应 PE 分别为 55/20/17X，维持“增持”评级。
风险提示
农产品价格波动风险，政策扰动风险，渠道建设不及预期风险。
事件概述
公司發佈 2020 年業績預告，報告期內，公司預計實現營業收入147.01-162.50 億元，yoy+11.55%-23.30%；預計實現歸母淨利潤 2.30-2.60 億元，同比下滑 55.45%-60.59%。
分析判斷:
各板塊經營向好，投資收益較上年減少約 6.5 億2020 年 ，公司預計實現營業收入 147.01-162.50 億元，yoy+11.55%-23.30%；預計實現歸母淨利潤 2.30-2.60 億元，同比下滑 55.45%-60.59%；實現扣非歸母淨利 4600-5800 萬元，同比下滑 68.09%-74.69%。報告期內，公司歸母淨利潤大幅下滑的主要原因系民生銀行報告期實現歸屬於股東的淨利潤同比下降，公司投資收益較上年度相應減少約人民幣 6.5 億元，除此之外，公司各項業務經營情況向好，主營業務現代農業及健康食品產業經營持續向好，油脂、豆製品及品牌米等業務規模和盈利能力大幅提升。同時，公司積極加快項目資產剝離，嚴控費用成本支出，財務費用有所降低。
玉米價格趨勢上行，農產品購銷業務景氣度有望持續提升
我們判斷，2021 年，玉米價格仍將保持上漲趨勢。從供給端來看，2016 年，在高庫存壓力下，我國玉米臨儲收購制度取消，玉米庫存快速去化，經過 4 年時間的消化，我國臨儲玉米庫存已經見底。從需求端來看，飼用玉米需求佔玉米需求總量的 60%以上，在養殖高盈利 & 政策扶持雙重刺激下，下游生豬產能正在快速恢復，根據農業農村部數據，2021 年 1-2 月份，全國能繁母豬存欄量環比分別增長 1.1%和 1.0%，同比分別增長 35.0%和34.1%，2 月末，全國能繁母豬存欄量相當於 2017 年年末的95.0%，全國生豬存欄量保持在 4 億頭以上。我們認為，隨着下游生豬產能的快速恢復，玉米需求持續趨旺，玉米價格仍有望保持上行趨勢，支撐公司農產品購銷業務維持高景氣度。
產品結構不斷豐富，有望增厚公司利潤空間
大米方面，公司由原先單一的東北米擴展至多品類大米，在渠道拓展上，公司線上線下同時發力，線下渠道進入物美、家樂福、永輝的連鎖超市，快速提升品牌認知度；線上積極聯手京東、天貓、蘇寧等主流電商平台。豆製品方面，東方優品控股子公司銀祥豆製品腐皮卷項目順利穩定投產並實現滿負荷生產，製漿系統全面升級，百頁產線產能翻倍，為冷凍豆製品擴大銷路提供基礎保障，2017-2019 年 ，銀祥 豆制 品淨利 潤年 複合 增速達到41.3%。人造肉方面，公司子公司東方糧倉有限公司與瀋陽師範大學、瀋陽農業大學兩所高校簽訂聯合研發協議，就高水分植物基人造肉相關產品的研發達成合作意願，並協議受讓瀋陽師範大學持有的擠壓/超聲聯用製備糖基化玉米醇溶蛋白的方法、產品及應用等 3 項專利。我們認為，人造肉成長空間廣闊，公司積極探索人造肉相關研發合作，有望充分發揮公司農產品加工銷售全產業鏈優勢，成為公司未來利潤穩步釋放的重要支撐力量。
投資建議
我們維持對公司 2020-2022 年收入分別為 159.46/191.57/231.89億元的預期不變，同時，考慮到公司 2020 年投資收益較上年較少 6.5 億元左右，我們下調公司 2020 年歸母淨利潤至 2.49 億元，並維持公司 2021-2022 年歸母淨利潤分別為 6.81/8.25 億元的預期不變。綜上，我們預計，2020-2022 年，公司 EPS 分別為0.07/0.18/0.22 元，當前股價對應 PE 分別為 55/20/17X，維持“增持”評級。
風險提示
農產品價格波動風險，政策擾動風險，渠道建設不及預期風險。
