2020 年公司实现收入16.15 亿元(-73.25%),扣非净利-7.63 亿元(2019 年为盈利7356 万元),业绩低于预告系投资损失影响。2020 年为出境游行业的至暗时刻,预计2021H2 行业将有序重启,复苏趋势亦将逐渐明晰。建议关注公司在国内游、新零售等业务上的布局,维持“增持”评级。
疫情下录得较大亏损,确认投资损失致业绩低于预期。2020 年公司实现收入16.15亿元(-73.25%),归母净利-6.98 亿元(2019 年为盈利1.26 亿元),剔除政府补助等非经常损益后扣非净利-7.63 亿元(2019 年为盈利7356 万元),业绩低于此前预告主要系海航集团破产重整影响,即确认了对易生金服的长期股权投资的投资损失2.95 亿元。业绩亏损较大主因疫情对旅游行业产生了显著负面影响,出境游行业受冲击尤甚,且疫情之下航空铁路配餐需求下降。
疫情重创出境游业务,航司缩减配餐需求。旅游业务/配餐业务分别实现收入10.39/4.69亿元,同比下降78.87%/56.65%。旅游业务中,批发/零售/企业会奖分别实现收入1.80/5.92/2.67 亿元,同比下降60.37%/83.21%/71.55%,毛利率分别为2.68%/10.80%/12.93%,同比变动-22.23/-4.90/+2.51pcts,海外疫情蔓延致出境游停滞,批发业务毛利率大幅下滑。配餐业务中,航空/铁路收入分别3.22/1.47 亿元。同比下降58.70%/51.33%,毛利率分别为27.86%/32.29%,同比下降14.30/5.85pcts,各航司出于疫情防控及降低成本考虑,大幅缩减航空配餐需求,但工资、能源、折旧摊销等固定开支调节空间相对较小。
零售模式下盈利能力承压,加大国内休闲游产品的开发。2020 年公司销售费用率为21.39%(+9.48pcts),管理费用率为14.68%(+10.73pcts),研发费用率为2.06%(+1.80%),财务费用率为5.96%(+4.35pcts),由于收入骤降,即使经营费用有所缩减,但自有线下渠道刚性成本较高,盈利水平整体仍承压。由于出境游停滞,公司加大对国内游的投入,以北京、海南为重点区域,重点开拓文化休闲游产品,并且探索全域流量运营(私域:构建“直播+旅游”;公域:引入MCN 孵化体系)。而在零售业务方面,也积极探索餐饮零售和在岛免税业务,在北京开出了第一家“觅MI LOUNGE”,在海口、三亚分别成立公司拟作为开展在岛免税业务的运营主体。
强化海南布局,展望出境游复苏。公司计划进一步聚焦海南市场,预计今年启动三亚景区直通车业务试点,并计划在海南开拓琼海旅游、新零售等业务板块。而在核心主业出境游方面,下半年或是复苏起点,但全年看预计仍将承压,根据中国旅游研究院的预测,在疫苗普及顺利的情况下,出境游市场有望在2021H2 启动,预计2021 全年出境游人次恢复到2019 年的22%。
风险因素:全球疫情恶化、国内游产品开发进度低于预期、汇率波动影响等。
投资建议:由于海外疫情影响,出境游需求持续受抑制,公司呈现较大亏损。我们认为,出境游有望在今年下半年重启,但预计仍需经历较长爬坡修复期,故公司今年或仍将面临亏损。但公司积极调整战略,加大国内游产品的拓展、探索新零售业务,凭借公司在品牌、渠道等方面的优势,复苏进度有望领先于出境游旅行社行业,建议关注后续出境游恢复节点以及公司在国内游、新零售等业务上的布局。综上,下调2021-2022 年EPS 预测至-0.12/0.06 元(原预测为0.05/0.12 元),新增2023年EPS 预测0.14 元,维持“增持”评级。
2020 年公司實現收入16.15 億元(-73.25%),扣非淨利-7.63 億元(2019 年為盈利7356 萬元),業績低於預告系投資損失影響。2020 年為出境遊行業的至暗時刻,預計2021H2 行業將有序重啟,復甦趨勢亦將逐漸明晰。建議關注公司在國內遊、新零售等業務上的佈局,維持“增持”評級。
疫情下錄得較大虧損,確認投資損失致業績低於預期。2020 年公司實現收入16.15億元(-73.25%),歸母淨利-6.98 億元(2019 年為盈利1.26 億元),剔除政府補助等非經常損益後扣非淨利-7.63 億元(2019 年為盈利7356 萬元),業績低於此前預告主要系海航集團破產重整影響,即確認了對易生金服的長期股權投資的投資損失2.95 億元。業績虧損較大主因疫情對旅遊行業產生了顯著負面影響,出境遊行業受衝擊尤甚,且疫情之下航空鐵路配餐需求下降。
疫情重創出境遊業務,航司縮減配餐需求。旅遊業務/配餐業務分別實現收入10.39/4.69億元,同比下降78.87%/56.65%。旅遊業務中,批發/零售/企業會獎分別實現收入1.80/5.92/2.67 億元,同比下降60.37%/83.21%/71.55%,毛利率分別為2.68%/10.80%/12.93%,同比變動-22.23/-4.90/+2.51pcts,海外疫情蔓延致出境遊停滯,批發業務毛利率大幅下滑。配餐業務中,航空/鐵路收入分別3.22/1.47 億元。同比下降58.70%/51.33%,毛利率分別為27.86%/32.29%,同比下降14.30/5.85pcts,各航司出於疫情防控及降低成本考慮,大幅縮減航空配餐需求,但工資、能源、折舊攤銷等固定開支調節空間相對較小。
零售模式下盈利能力承壓,加大國內休閒遊產品的開發。2020 年公司銷售費用率為21.39%(+9.48pcts),管理費用率為14.68%(+10.73pcts),研發費用率為2.06%(+1.80%),財務費用率為5.96%(+4.35pcts),由於收入驟降,即使經營費用有所縮減,但自有線下渠道剛性成本較高,盈利水平整體仍承壓。由於出境遊停滯,公司加大對國內遊的投入,以北京、海南為重點區域,重點開拓文化休閒遊產品,並且探索全域流量運營(私域:構建“直播+旅遊”;公域:引入MCN 孵化體系)。而在零售業務方面,也積極探索餐飲零售和在島免税業務,在北京開出了第一家“覓MI LOUNGE”,在海口、三亞分別成立公司擬作為開展在島免税業務的運營主體。
強化海南佈局,展望出境遊復甦。公司計劃進一步聚焦海南市場,預計今年啟動三亞景區直通車業務試點,並計劃在海南開拓瓊海旅遊、新零售等業務板塊。而在核心主業出境遊方面,下半年或是復甦起點,但全年看預計仍將承壓,根據中國旅遊研究院的預測,在疫苗普及順利的情況下,出境遊市場有望在2021H2 啟動,預計2021 全年出境遊人次恢復到2019 年的22%。
風險因素:全球疫情惡化、國內遊產品開發進度低於預期、匯率波動影響等。
投資建議:由於海外疫情影響,出境遊需求持續受抑制,公司呈現較大虧損。我們認為,出境遊有望在今年下半年重啟,但預計仍需經歷較長爬坡修復期,故公司今年或仍將面臨虧損。但公司積極調整戰略,加大國內遊產品的拓展、探索新零售業務,憑藉公司在品牌、渠道等方面的優勢,復甦進度有望領先於出境遊旅行社行業,建議關注後續出境遊恢復節點以及公司在國內遊、新零售等業務上的佈局。綜上,下調2021-2022 年EPS 預測至-0.12/0.06 元(原預測為0.05/0.12 元),新增2023年EPS 預測0.14 元,維持“增持”評級。