2020 年公司实现收入16.15 亿元（-73.25%），扣非净利-7.63 亿元（2019 年为盈利7356 万元），业绩低于预告系投资损失影响。2020 年为出境游行业的至暗时刻，预计2021H2 行业将有序重启，复苏趋势亦将逐渐明晰。建议关注公司在国内游、新零售等业务上的布局，维持“增持”评级。
疫情下录得较大亏损，确认投资损失致业绩低于预期。2020 年公司实现收入16.15亿元（-73.25%），归母净利-6.98 亿元（2019 年为盈利1.26 亿元），剔除政府补助等非经常损益后扣非净利-7.63 亿元（2019 年为盈利7356 万元），业绩低于此前预告主要系海航集团破产重整影响，即确认了对易生金服的长期股权投资的投资损失2.95 亿元。业绩亏损较大主因疫情对旅游行业产生了显著负面影响，出境游行业受冲击尤甚，且疫情之下航空铁路配餐需求下降。
疫情重创出境游业务，航司缩减配餐需求。旅游业务/配餐业务分别实现收入10.39/4.69亿元，同比下降78.87%/56.65%。旅游业务中，批发/零售/企业会奖分别实现收入1.80/5.92/2.67 亿元，同比下降60.37%/83.21%/71.55%，毛利率分别为2.68%/10.80%/12.93%，同比变动-22.23/-4.90/+2.51pcts，海外疫情蔓延致出境游停滞，批发业务毛利率大幅下滑。配餐业务中，航空/铁路收入分别3.22/1.47 亿元。同比下降58.70%/51.33%，毛利率分别为27.86%/32.29%，同比下降14.30/5.85pcts，各航司出于疫情防控及降低成本考虑，大幅缩减航空配餐需求，但工资、能源、折旧摊销等固定开支调节空间相对较小。
零售模式下盈利能力承压，加大国内休闲游产品的开发。2020 年公司销售费用率为21.39%（+9.48pcts），管理费用率为14.68%（+10.73pcts），研发费用率为2.06%（+1.80%），财务费用率为5.96%（+4.35pcts），由于收入骤降，即使经营费用有所缩减，但自有线下渠道刚性成本较高，盈利水平整体仍承压。由于出境游停滞，公司加大对国内游的投入，以北京、海南为重点区域，重点开拓文化休闲游产品，并且探索全域流量运营（私域：构建“直播+旅游”；公域：引入MCN 孵化体系）。而在零售业务方面，也积极探索餐饮零售和在岛免税业务，在北京开出了第一家“觅MI LOUNGE”，在海口、三亚分别成立公司拟作为开展在岛免税业务的运营主体。
强化海南布局，展望出境游复苏。公司计划进一步聚焦海南市场，预计今年启动三亚景区直通车业务试点，并计划在海南开拓琼海旅游、新零售等业务板块。而在核心主业出境游方面，下半年或是复苏起点，但全年看预计仍将承压，根据中国旅游研究院的预测，在疫苗普及顺利的情况下，出境游市场有望在2021H2 启动，预计2021 全年出境游人次恢复到2019 年的22%。
风险因素：全球疫情恶化、国内游产品开发进度低于预期、汇率波动影响等。
投资建议：由于海外疫情影响，出境游需求持续受抑制，公司呈现较大亏损。我们认为，出境游有望在今年下半年重启，但预计仍需经历较长爬坡修复期，故公司今年或仍将面临亏损。但公司积极调整战略，加大国内游产品的拓展、探索新零售业务，凭借公司在品牌、渠道等方面的优势，复苏进度有望领先于出境游旅行社行业，建议关注后续出境游恢复节点以及公司在国内游、新零售等业务上的布局。综上，下调2021-2022 年EPS 预测至-0.12/0.06 元（原预测为0.05/0.12 元），新增2023年EPS 预测0.14 元，维持“增持”评级。
2020 年公司實現收入16.15 億元（-73.25%），扣非淨利-7.63 億元（2019 年為盈利7356 萬元），業績低於預告系投資損失影響。2020 年為出境遊行業的至暗時刻，預計2021H2 行業將有序重啟，復甦趨勢亦將逐漸明晰。建議關注公司在國內遊、新零售等業務上的佈局，維持“增持”評級。
疫情下錄得較大虧損，確認投資損失致業績低於預期。2020 年公司實現收入16.15億元（-73.25%），歸母淨利-6.98 億元（2019 年為盈利1.26 億元），剔除政府補助等非經常損益後扣非淨利-7.63 億元（2019 年為盈利7356 萬元），業績低於此前預告主要系海航集團破產重整影響，即確認了對易生金服的長期股權投資的投資損失2.95 億元。業績虧損較大主因疫情對旅遊行業產生了顯著負面影響，出境遊行業受衝擊尤甚，且疫情之下航空鐵路配餐需求下降。
疫情重創出境遊業務，航司縮減配餐需求。旅遊業務/配餐業務分別實現收入10.39/4.69億元，同比下降78.87%/56.65%。旅遊業務中，批發/零售/企業會獎分別實現收入1.80/5.92/2.67 億元，同比下降60.37%/83.21%/71.55%，毛利率分別為2.68%/10.80%/12.93%，同比變動-22.23/-4.90/+2.51pcts，海外疫情蔓延致出境遊停滯，批發業務毛利率大幅下滑。配餐業務中，航空/鐵路收入分別3.22/1.47 億元。同比下降58.70%/51.33%，毛利率分別為27.86%/32.29%，同比下降14.30/5.85pcts，各航司出於疫情防控及降低成本考慮，大幅縮減航空配餐需求，但工資、能源、折舊攤銷等固定開支調節空間相對較小。
零售模式下盈利能力承壓，加大國內休閒遊產品的開發。2020 年公司銷售費用率為21.39%（+9.48pcts），管理費用率為14.68%（+10.73pcts），研發費用率為2.06%（+1.80%），財務費用率為5.96%（+4.35pcts），由於收入驟降，即使經營費用有所縮減，但自有線下渠道剛性成本較高，盈利水平整體仍承壓。由於出境遊停滯，公司加大對國內遊的投入，以北京、海南為重點區域，重點開拓文化休閒遊產品，並且探索全域流量運營（私域：構建“直播+旅遊”；公域：引入MCN 孵化體系）。而在零售業務方面，也積極探索餐飲零售和在島免税業務，在北京開出了第一家“覓MI LOUNGE”，在海口、三亞分別成立公司擬作為開展在島免税業務的運營主體。
強化海南佈局，展望出境遊復甦。公司計劃進一步聚焦海南市場，預計今年啟動三亞景區直通車業務試點，並計劃在海南開拓瓊海旅遊、新零售等業務板塊。而在核心主業出境遊方面，下半年或是復甦起點，但全年看預計仍將承壓，根據中國旅遊研究院的預測，在疫苗普及順利的情況下，出境遊市場有望在2021H2 啟動，預計2021 全年出境遊人次恢復到2019 年的22%。
風險因素：全球疫情惡化、國內遊產品開發進度低於預期、匯率波動影響等。
投資建議：由於海外疫情影響，出境遊需求持續受抑制，公司呈現較大虧損。我們認為，出境遊有望在今年下半年重啟，但預計仍需經歷較長爬坡修復期，故公司今年或仍將面臨虧損。但公司積極調整戰略，加大國內遊產品的拓展、探索新零售業務，憑藉公司在品牌、渠道等方面的優勢，復甦進度有望領先於出境遊旅行社行業，建議關注後續出境遊恢復節點以及公司在國內遊、新零售等業務上的佈局。綜上，下調2021-2022 年EPS 預測至-0.12/0.06 元（原預測為0.05/0.12 元），新增2023年EPS 預測0.14 元，維持“增持”評級。
