公司是少数杠杆率指标符合监管要求,融资成本较低的民企公司。虽然和同业一样,公司也进入了低增长时代,但是公司经营性收入占比持续提升,抗周期能力明显增加。
业绩符合预期。2020 年,公司实现营收1,353.5 亿元,同比增长21.4%。实现核心净利润122.8 亿元,同比增长17.2%。2020 年公司实现销售金额3,003.1亿元,同比增长15.5%,实现销售面积1,712.6 万平米,同比增长16.8%。公司2021 年销售目标为3,300 亿元,同比增长10%,竣工面积为1,150 万平米,同比增长16.5%。
财务结构进一步优化,资金成本维持低位。公司一贯重视财务纪律,2020 年末,三道红线涉及的杠杆率指标均已达标,变身绿档公司。净负债率为50.3%(2019年末为57.4%),剔除预收账款后的资产负债率为68.1%(2019 年末为70.6%),现金短债比为1.16(2019 年末为1.05)。公司有息负债中,短期债务占比为25.2%,较2019 年末的29.1%有所下降,财务结构优化。2020 年末,公司综合融资成本为5.6%,与2019 年相比持平,长期维持行业低位。我们判断,随着开发行业信用风险暴露,资金更加偏好优信用企业,公司资金成本存在逆势下降的可能。
土储质量高,毛利率稳定可期。2020 年末,公司土地储备为8,175 亿元,土储单价为5,188 元/平米,为公司2020 年销售均价的29.6%。公司深耕核心都市群,粤港澳大湾区及长三角的可售货值占比为53.6%,土地成本合理,预计毛利率下行空间有限,稳定可期。
大飞机战略得当,经营性收入持续增加。2020 年,公司酒店、商娱、服务实现收入86.5 亿元,虽然受疫情影响,也完成了收入计划的99%。公司预期2021年专业公司持续稳步增长,2021 年的收入指引为150 亿元,占我们预测公司2021 年收入的9.2%。经营性业务占比持续提升一方面增强公司的稳定性和抗周期能力,另一方面也对公司市值产生一定支撑。
风险因素:行业及公司项目盈利能力下行的风险。
投资建议:公司是少数杠杆率指标符合监管要求,融资成本较低的民企公司。
随着行业信用风险暴露,公司资金成本还有下降可能。和同业一样,公司也进入了低增长时代,但是公司经营性收入占比持续提升,抗周期能力明显增加。
根据公司结算节奏,我们调整公司2021/2022/2023 年核心EPS 预测为3.82/4.27/ 4.86 元(原预测2021/2022 为4.33/5.21 元)。我们给予公司2021年7 倍PE,对应目标价31.73 港元/股,维持“买入”的投资评级。
公司是少數槓桿率指標符合監管要求,融資成本較低的民企公司。雖然和同業一樣,公司也進入了低增長時代,但是公司經營性收入佔比持續提升,抗週期能力明顯增加。
業績符合預期。2020 年,公司實現營收1,353.5 億元,同比增長21.4%。實現核心淨利潤122.8 億元,同比增長17.2%。2020 年公司實現銷售金額3,003.1億元,同比增長15.5%,實現銷售面積1,712.6 萬平米,同比增長16.8%。公司2021 年銷售目標爲3,300 億元,同比增長10%,竣工面積爲1,150 萬平米,同比增長16.5%。
財務結構進一步優化,資金成本維持低位。公司一貫重視財務紀律,2020 年末,三道紅線涉及的槓桿率指標均已達標,變身綠檔公司。淨負債率爲50.3%(2019年末爲57.4%),剔除預收賬款後的資產負債率爲68.1%(2019 年末爲70.6%),現金短債比爲1.16(2019 年末爲1.05)。公司有息負債中,短期債務佔比爲25.2%,較2019 年末的29.1%有所下降,財務結構優化。2020 年末,公司綜合融資成本爲5.6%,與2019 年相比持平,長期維持行業低位。我們判斷,隨着開發行業信用風險暴露,資金更加偏好優信用企業,公司資金成本存在逆勢下降的可能。
土儲質量高,毛利率穩定可期。2020 年末,公司土地儲備爲8,175 億元,土儲單價爲5,188 元/平米,爲公司2020 年銷售均價的29.6%。公司深耕核心都市群,粵港澳大灣區及長三角的可售貨值佔比爲53.6%,土地成本合理,預計毛利率下行空間有限,穩定可期。
大飛機戰略得當,經營性收入持續增加。2020 年,公司酒店、商娛、服務實現收入86.5 億元,雖然受疫情影響,也完成了收入計劃的99%。公司預期2021年專業公司持續穩步增長,2021 年的收入指引爲150 億元,佔我們預測公司2021 年收入的9.2%。經營性業務佔比持續提升一方面增強公司的穩定性和抗週期能力,另一方面也對公司市值產生一定支撐。
風險因素:行業及公司項目盈利能力下行的風險。
投資建議:公司是少數槓桿率指標符合監管要求,融資成本較低的民企公司。
隨着行業信用風險暴露,公司資金成本還有下降可能。和同業一樣,公司也進入了低增長時代,但是公司經營性收入佔比持續提升,抗週期能力明顯增加。
根據公司結算節奏,我們調整公司2021/2022/2023 年核心EPS 預測爲3.82/4.27/ 4.86 元(原預測2021/2022 爲4.33/5.21 元)。我們給予公司2021年7 倍PE,對應目標價31.73 港元/股,維持“買入”的投資評級。