2020 年影响主业下滑的负面因素多已消除,2021 年公司各业务在积极的新品&营销策略下望强势复苏。公司包装水壁垒深厚,饮料扩展有方,长期软饮龙头可期。维持“买入”评级。
2020 年收入/归母净利 -4.8%/6.6%。农夫山泉2020 年营收228.77 亿元,同降4.8%(H1/H2 分别-6.21%/-3.23%);归母净利为52.77 亿元,同增 6.6%(H1/H2分别-0.43%/16.46%)。2020 年,公司毛利率59%,同比提升3.6pcts,主要系pet 原材料价格大幅下滑所致;销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.12/0.03/0.28pct,较2019 年变化不大。
疫情&暴雨&控库存,致2020 年主业营收下滑。2020 年包装水实现营收 139.66亿元,同降2.6%(H1/H2 分别+0.7%/-5.9%);虽然下半年疫情影响放缓,但7 月全国范围暴雨影响了公司生产/运输,叠加公司主动控库存策略,包装水H2下滑加剧。茶饮实现营收30.88 亿元,同降1.6%(H1 /H2 同比-10.7%/+10.5%),估计东方树叶双位数增长,茶π在新品带动下H2 恢复较快、全年持平略降。功能饮料、果汁饮料受新冠疫情影响更明显,功能饮料实现营收27.92 亿元,同降26.1%(H1/H2 分别-36.4%/-10.5%),果汁饮料实现营收19.77 亿元,同降14.5%(H1/H2 分别-9.7%/-18.4%)。此外,公司苏打水、TOT 含气碳酸饮料 、炭仍椰咖新口味产品表现良好, 其他产品共实现营收10.54 亿, 同增135.8%(H1/H2 分别210.3%/99.7%)。
包装水、茶饮2021 年望强势复苏,长期公司竞争力充分。展望2021 年,新冠疫情影响边际减弱,公司积极推进新品和营销(新品上市节奏较往年提前),加之前期库存低位,经营望明显复苏。水业务持续受益中大包装水家庭消费渗透率的提升(2020 年双位数增长),且今年推出了武夷山泡茶水,进一步细化家庭消费场景。公司的茶饮业务技术领先,2021 年东方树叶推出玄米茶和青柑普洱2 款新口味产品,茶π望加大营销推广力度。功能饮料尖叫推出等渗运动饮料和电解质饮料,进一步凸显产品专业性。长期来看,公司持续在包装水领域做产品细分,通过产品、品牌、渠道、供应链(水源地)良性动态循环,高筑壁垒,充分享受包装水红利(大行业增速快&小龙头足够强);饮料业务已具规模,且布局多个极具潜力赛道,望与包装水业务协同快速发展,看好公司持续成长。
风险因素:行业竞争加剧、疫情影响超预期、原材料价格波动、食品安全风险
投资建议:考虑到原材料成本上行压力,小幅下调2021/22 年EPS 预测至0.53/0.62 元(原预测2021/22 年EPS 为0.57/0.67 元),新增2023 年EPS预测为0.72 元,维持“买入”评级。
2020 年影響主業下滑的負面因素多已消除,2021 年公司各業務在積極的新品&營銷策略下望強勢復甦。公司包裝水壁壘深厚,飲料擴展有方,長期軟飲龍頭可期。維持“買入”評級。
2020 年收入/歸母淨利 -4.8%/6.6%。農夫山泉2020 年營收228.77 億元,同降4.8%(H1/H2 分別-6.21%/-3.23%);歸母淨利為52.77 億元,同增 6.6%(H1/H2分別-0.43%/16.46%)。2020 年,公司毛利率59%,同比提升3.6pcts,主要系pet 原材料價格大幅下滑所致;銷售費用率/管理費用率/財務費用率同比-0.12/0.03/0.28pct,較2019 年變化不大。
疫情&暴雨&控庫存,致2020 年主業營收下滑。2020 年包裝水實現營收 139.66億元,同降2.6%(H1/H2 分別+0.7%/-5.9%);雖然下半年疫情影響放緩,但7 月全國範圍暴雨影響了公司生產/運輸,疊加公司主動控庫存策略,包裝水H2下滑加劇。茶飲實現營收30.88 億元,同降1.6%(H1 /H2 同比-10.7%/+10.5%),估計東方樹葉雙位數增長,茶π在新品帶動下H2 恢復較快、全年持平略降。功能飲料、果汁飲料受新冠疫情影響更明顯,功能飲料實現營收27.92 億元,同降26.1%(H1/H2 分別-36.4%/-10.5%),果汁飲料實現營收19.77 億元,同降14.5%(H1/H2 分別-9.7%/-18.4%)。此外,公司蘇打水、TOT 含氣碳酸飲料 、炭仍椰咖新口味產品表現良好, 其他產品共實現營收10.54 億, 同增135.8%(H1/H2 分別210.3%/99.7%)。
包裝水、茶飲2021 年望強勢復甦,長期公司競爭力充分。展望2021 年,新冠疫情影響邊際減弱,公司積極推進新品和營銷(新品上市節奏較往年提前),加之前期庫存低位,經營望明顯復甦。水業務持續受益中大包裝水家庭消費滲透率的提升(2020 年雙位數增長),且今年推出了武夷山泡茶水,進一步細化家庭消費場景。公司的茶飲業務技術領先,2021 年東方樹葉推出玄米茶和青柑普洱2 款新口味產品,茶π望加大營銷推廣力度。功能飲料尖叫推出等滲運動飲料和電解質飲料,進一步凸顯產品專業性。長期來看,公司持續在包裝水領域做產品細分,通過產品、品牌、渠道、供應鏈(水源地)良性動態循環,高築壁壘,充分享受包裝水紅利(大行業增速快&小龍頭足夠強);飲料業務已具規模,且佈局多個極具潛力賽道,望與包裝水業務協同快速發展,看好公司持續成長。
風險因素:行業競爭加劇、疫情影響超預期、原材料價格波動、食品安全風險
投資建議:考慮到原材料成本上行壓力,小幅下調2021/22 年EPS 預測至0.53/0.62 元(原預測2021/22 年EPS 為0.57/0.67 元),新增2023 年EPS預測為0.72 元,維持“買入”評級。