2020 年业绩符合我们预期

公司公布2020 年业绩：收入15.58 亿元，同比下降0.6%；归母净利润2.18 亿元，同比增长3%；扣除非经常性损益后归母净利润为2.02 亿元，同比增长11%，业绩基本符合我们预期。第四季度实现收入4.77 亿元，同比增长13%；净利润0.78 亿元，同比增长44%。董事会拟每10 股派发0.75 元现金红利，派息率同比提升6.5个百分点至21%。

2020 年全年收入基本持平，其中通航运输、通航维修、融资租赁业务分别实现收入14.98 亿元、0.36 亿元、0.25 亿元，同比分别增长2%、下滑29%、下滑46%。虽然合并飞行小时数同比下滑5.5%，但通航运输业务收入仍实现小幅增长，每飞行小时收入同比增长约7.7%。

毛利率改善及财务费用率下滑，扣非净利率同比小幅改善。公司全年扣非后净利润率同比增长1.4 个百分点至13.0%，主要由于1）毛利率同比提升3 个百分点至29%，公司2020 年人工费、航材及油耗费占收入比例分别同比降低1 个、4 个百分点至20%、12%；2）财务费用率同比下滑2.4 个百分点至2.9%，我们估计主要由于利息支出减少（公司全年平均有息负债同比下滑24%），并实现汇兑收益（2020 年人民币兑美元增值7%）。

非经常性收益同比下滑幅度较大。公司2020 年全年非经常性损益1,595 万元，同比下滑46%，主要由于公司处置固定资产所得收益同比减少，空直H225 停飞赔偿收入等营业外收入同比减少所致。

发展趋势

我们认为油价上行或利好公司海上石油业务。2021 年初至今布伦特原油均价为60.8 美元/桶，同比增长17%。根据中金大宗组的观点，今年石油需求增长动力将从中国转向全球工程复苏，预计年末布油价格达到63 美元/桶，我们认为海上石油业务或将从中受益。我们预计公司2021 年净利润同比增长14%至2.48 亿元。

定增项目稳步推进。公司非公开发行股份项目已于2021 年1 月6日取得证监会核准批文：公司将向中信投资控股等发行对象发行不超过非公开发行前公司总股本28%的股份（即1.70 亿股），募集资金总额不超过13.6 亿元（含），所募集资金将用于轻型直升机购置、航材购置及飞机维修、补充流动资金等项目。我们预计定增完成有助于改善公司资产负债结构并加强核心业务竞争力。

盈利预测与估值

我们维持公司2021 净利润2.48 亿元不变，首次引入2022 年净利润2.73 亿元。公司当前股价交易于16.5 倍2021 年市盈率。维持中性评级和6.90 元目标价，对应16.9 倍2021 年市盈率和15.3 倍2022 年市盈率，较当前股价有2.4%的上行空间。

风险

海上石油需求不及预期；人民币兑美元大幅贬值；补贴大幅退坡。