事件：公司发布2020 年报，营收33.15 亿元同比-4.15%，归母净利润3.03 亿元同比-28.49%。毛利率34.1%，较2019 年下降2pct。由于部分项目优惠税率变化，公司整体所得税率有所提高，由2019 年的11%提升至2020 年的17%。

　　点评：

　　公司2020 年业绩下滑主要受两方面因素影响：1）疫情影响，上下游开业企业开工减少，导致危废处理处置量下降；2）随着行业内新增产能投入使用，行业竞争日趋激烈，资源化业务成本上升及无害化废物市场收运价格有所下滑。

　　疫情影响逐季消退，四季度公司单季营收增速回正分季度看，2020Q1-Q4 单季营收分别为6.6/8.2/8.2/10.1 亿元，分别同比-18.4%/-7.0%/-7.0%/+14.9%，四季度营收增速转正。2020Q1-Q4 累计归母净利润增速分别为-48.6%/-36.4%/-30.9%/-28.5%，降幅逐季缩窄。

　　行业竞争加剧，无害化和资源化业务毛利率下滑据《2020 年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》统计，截至2019 年底，全国危险废物许可证持证单位核准收集和利用处置能力达到1.29 亿吨/年，同比增长26%，实际收集和利用处置量为3558 万吨，同比增长32%，实际产能利用率仅为27.5%。分板块来看，2020 年公司资源化业务营收1.5 亿元同比-1.95%，毛利率同比下降3.17pct 至20%；无害化业务营收16 亿元同比-4.05%，毛利率同比下降1.28pct 至49%。

　　公司持续产能扩张，优化资质结构

　　2020 年合计取得19.23 万吨/年的危废经营许可资质。结合行业和市场变化，公司采取技术改造、调整无效资质等方式优化资质结构，截至年报披露日，公司危废处理处置资质总量超过200 万吨/年，其中综合利用75 万吨/年，焚烧36 万吨/年，填埋28 万吨/年，物化63 万吨/年。同时公司在建项目设计处置能力超40 万吨/年，推进雄风环保项目收购，未来产能有望持续扩张。

　　维持“增持”评级。公司逐季走出疫情影响，优化资质结构，并持续产能扩张。

　　我们下调公司21-22 年盈利预测2.9%/5%至5.30/6.02 亿元，新增23 年盈利预测6.55 亿元，对应21-23 年EPS 为0.60/0.68/0.74 元，当前股价对应21 年PE为14 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：项目推进进度不及预期、公司拓展后运营业务人才紧缺。