业绩接近前期预告中段
金隅集团公布2020 年业绩:营收1080 亿元,同比增加17.6%;归母净利润为28.44 亿元,同比-23%,其中4Q20 营收361.7 亿元,归母净利润1.28 亿元,低于我们预期,主要系四季度资产减值超出我们预期。
水泥主业盈利向上。1)基建支撑,销量向好:因雄安新区建设大幅提振京津冀需求,带动公司摆脱疫情影响,全年水泥熟料销量达到1.07 亿吨(同比+11.3%),其中四季度销量达到3051 万吨(同比大增37%,主要系去年国庆以及环保政策影响下基数较低)。2)疫情受挫,价格承压:疫情影响下,公司吨价格有所承压,全年吨价格为287 元(同比-28 元或-9%),但因煤炭价格下降吨成本同比-11 元至189 元/吨,使得吨毛利-18 元。
地产及物业板块受疫情承压,但新型建材板块扭亏。1)公司地产板块2020 年贡献了结转收入313 亿元(同比+41%),因疫情影响商业地产销售价格以及保障房占比上升,毛利率同比约-20ppt 至14%,贡献毛利润44.9 亿元(同比-40.4%)。2)物业投资板块投资物业总面积同比微降0.4%至178 万平方米,贡献毛利润25.2 亿元(同比-8.0%);3)新型建材与商贸板块录得利润总额1077 万元,同比增加11.6 亿元。
经营现金流强劲,净负债率同比略增。2020 年公司经营现金流同比+62.3%至154.6 亿元(主要是公司房地产销售回款所致),净负债率同比-31ppt 至93%。
发展趋势
水泥及地产盈利有望维持稳健。1)水泥板块,展望2021 年,需求端:我们预计各地重点工程项目将陆续释放有效需求,带动公司水泥销量再攀新高;供给端:当前各地区错峰生产良好,库存水平较低,进口影响也将边际趋弱,看好价格高位韧性上行。2)地产板块,公司指引2021 年地产结转收入以及毛利率有望保持稳定,我们预计地产板块利润贡献有望略增。
盈利预测与估值
由于下调了房地产毛利率假设,我们将2021e EPS 下调20%至0.31元,并引入2022e EPS 0.35 元。当前对应A 股2020/21e 0.5x/0.5xP/B,H 股2020/21e 0.3x/0.3x P/B。维持跑赢行业评级,维持A/H股目标价不变,对应A 股2021/22e 0.6x/0.6x P/B 和H 股2021/22e0.3x/0.3x P/B,及A/H 32%/11%上行空间。
风险
重点工程需求不及预期,地产结转低于预期。
業績接近前期預告中段
金隅集團公佈2020 年業績:營收1080 億元,同比增加17.6%;歸母淨利潤為28.44 億元,同比-23%,其中4Q20 營收361.7 億元,歸母淨利潤1.28 億元,低於我們預期,主要系四季度資產減值超出我們預期。
水泥主業盈利向上。1)基建支撐,銷量向好:因雄安新區建設大幅提振京津冀需求,帶動公司擺脱疫情影響,全年水泥熟料銷量達到1.07 億噸(同比+11.3%),其中四季度銷量達到3051 萬噸(同比大增37%,主要系去年國慶以及環保政策影響下基數較低)。2)疫情受挫,價格承壓:疫情影響下,公司噸價格有所承壓,全年噸價格為287 元(同比-28 元或-9%),但因煤炭價格下降噸成本同比-11 元至189 元/噸,使得噸毛利-18 元。
地產及物業板塊受疫情承壓,但新型建材板塊扭虧。1)公司地產板塊2020 年貢獻了結轉收入313 億元(同比+41%),因疫情影響商業地產銷售價格以及保障房佔比上升,毛利率同比約-20ppt 至14%,貢獻毛利潤44.9 億元(同比-40.4%)。2)物業投資板塊投資物業總面積同比微降0.4%至178 萬平方米,貢獻毛利潤25.2 億元(同比-8.0%);3)新型建材與商貿板塊錄得利潤總額1077 萬元,同比增加11.6 億元。
經營現金流強勁,淨負債率同比略增。2020 年公司經營現金流同比+62.3%至154.6 億元(主要是公司房地產銷售回款所致),淨負債率同比-31ppt 至93%。
發展趨勢
水泥及地產盈利有望維持穩健。1)水泥板塊,展望2021 年,需求端:我們預計各地重點工程項目將陸續釋放有效需求,帶動公司水泥銷量再攀新高;供給端:當前各地區錯峯生產良好,庫存水平較低,進口影響也將邊際趨弱,看好價格高位韌性上行。2)地產板塊,公司指引2021 年地產結轉收入以及毛利率有望保持穩定,我們預計地產板塊利潤貢獻有望略增。
盈利預測與估值
由於下調了房地產毛利率假設,我們將2021e EPS 下調20%至0.31元,並引入2022e EPS 0.35 元。當前對應A 股2020/21e 0.5x/0.5xP/B,H 股2020/21e 0.3x/0.3x P/B。維持跑贏行業評級,維持A/H股目標價不變,對應A 股2021/22e 0.6x/0.6x P/B 和H 股2021/22e0.3x/0.3x P/B,及A/H 32%/11%上行空間。
風險
重點工程需求不及預期,地產結轉低於預期。