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中国信达(01359.HK):资产和利润规模平稳 坚定追求高质量发展

中國信達(01359.HK):資產和利潤規模平穩 堅定追求高質量發展

中金公司 ·  2021/03/29 00:00

2020 年持續經營活動利潤符合我們預期

公司公佈2020 年業績:收入1001 億元,同比增長4.1%;歸母淨利潤132.5 億元,同比增長1.5%;其中持續經營活動淨利潤110億元,同比增長-19%。淨利潤超出我們此前的預期,主要來自於終止經營活動的稅後利潤表現好於預期,而持續經營活動的利潤符合預期(2020 年7 月,銀保監會批准信達對幸福人壽股權的轉讓,相關數據於年報中列爲終止經營活動利潤)。

發展趨勢

全年資產規模、利潤規模、股權回報率平穩。2020 年總資產同比增長0.3%,歸母淨利潤同比增長1.5%,淨資產回報率同比微降0.3ppt 至8.26%。2H20 營收同比增長7.2%,不包括幸福人壽的持續經營稅前利潤同比增長-14%,分板塊看:2H20 不良板塊收入同比增長11%,稅前利潤同比增長-21%。1)2H20 收購處置類不良業務收入同比增長-46%,主要由於公司更爲審慎地對不良債權資產進行估值,未實現的公允價值變動下降;而已實現的公允價值變動同比增長,雖然IRR 下滑至11%。2)2H20 收購重組類不良業務收入同比增長25%,與2019 年處置內生不良造成的低基數相關。

2H20 金融服務板塊收入同比增長-10%,稅前利潤同比增長-6%。

持續強化風控、完善治理。1)新增業務上,收購經營類不良債權資產與收購重組類不良債權資產均少於2019 年,我們認爲主要由於公司對業務擴張更爲審慎,收購經營類不良債權資產賬面淨值同比增長0%、環比增長3%,收購重組類同比增長-3%,環比增長-6%。2)存量風險化解上,公司對不良債權資產的估值和撥備計提均更爲審慎。全年資產減值損失同比增長58%,2H20 同比增長73%,2020 年末收購重組類不良債權資產中已發生減值的比例由年中的3.5%上行至3.9%,撥備覆蓋率由195%上行至217%。

兩大轉型:不良業務模式轉型+數字化轉型。1)公司積極參與中小金融機構風險化解、大型企業集團破產重整;運用投行思維進行不良業務模式升級,提供包括破產重整、併購重組、過橋融資、夾層投資和階段性持股等金融服務;2)公司確立「數字信達」願景,制定2021-2025 信息化規劃初步方案,加強信息系統建設,啓動集團數據治理全面規劃和信息安全建設規劃。

盈利預測與估值

考慮到良好的成本管控,以及經濟復甦之下撥備計提的減少,我們上調2021 年歸母淨利潤15%至133 億元,引入2022 年淨利潤140 億元。當前股價對應2021/2022 年0.3 倍/0.3 倍市淨率。我們期待高質量發展終將帶動盈利能力回歸,維持跑贏行業評級和2.22 港元目標價,對應0.5 倍2021 年市淨率和0.4 倍2022 年市淨率,較當前股價有41.4%的上行空間。

風險

宏觀經濟復甦不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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