事件：公司发布2020 年报，实现营业收入29.39 亿元，同比+162.13%；归母净利润10.03 亿元，同比+606.60%；扣非归母净利润7.15 亿元，同比+485.44%；经营性净现金流1.14 亿元，同比+84.13%；EPS 0.65 元。业绩符合市场预期。
点评：
13 价肺炎疫苗拉动业绩强劲增长，账期拖累现金流：公司2020Q1~Q4 单季度营业收入分别为1.12/4.61/9.93/13.72 亿元，同比-36.34%/+42.24%/+234.49%/+323.88%；归母净利润-0.18/0.80/3.74/5.68 亿元，同比-146.78%/+72.31%/+955.45%/+2527.56%；扣非归母净利润-0.20/0.77/3.75/2.83 亿元，同比-153.41%/+76.08%/+1032.98%/+3465.90%。业绩逐季加速增长，主要是13 价肺炎结合疫苗上市之后迅速放量，2020 年批签发446.51 万剂，占全部批签发量的41.01%，销售量286.36 万剂，实现销售收入16.58 亿元；23 价肺炎多糖疫苗批签发574.52 万剂，销售量378.61 万剂，实现销售收入6.88 亿元，同比+32.15%。2020年经营性净现金流低于净利润，主要原因是13 价肺炎结合疫苗增加营业收入较多，而非免疫规划疫苗国内销售款项信用期及付款周期较长，该产品于2020 年4 月上市销售，Q3~Q4 该产品及其他疫苗销量大幅增加，导致2020 年底应收账款较年初增加14.91 亿元。
新产品研发进展顺利，大品种源源不断：2020 年1 月10 日，13 价肺炎结合疫苗获得《药品注册批件》，3 月30 日首批产品获得批签发，4 月22 日实现首针接种；子公司上海泽润二价HPV 疫苗于12 月31 日收到《药审中心关于启动重组人乳头瘤病毒双价（16/18 型）疫苗（酵母）注册现场核查的通知》，有望近期获批上市，成为公司新的利润增长点；九价HPV 疫苗Ⅰ期临床试验已接近尾声；与合作方共同合作开发的新型冠状病毒mRNA 疫苗已经推进至II 期临床试验。
产业化建设持续推进，奠定未来商业化的坚实基础：沃森生物科技创新中心项目正在持续推进；HPV 疫苗产业化项目产业化生产车间已建成，为公司HPV 疫苗的产业化奠定了坚实的硬件基础；疫苗国际制剂中心建设项目已于2020 年12 月完成系统验证，正在开展设备安装调试工作，建成后将承担公司流脑系列疫苗和肺炎系列疫苗等产品出口国际市场的生产任务。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司疫苗销售放量和研发进展快于我们此前的预期，略上调2021-2022 年归母净利润预测为15.52/20.65 亿元，（原预测为15.09/20.26亿元），新增预测2023 年归母净利润为26.51 亿元，同比+54.67%/33.09%/28.37%，按最新股本测算对应EPS 分别为0.99/1.32/1.70 元，现价对应PE 为44/33/26 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。
事件：公司發佈2020 年報，實現營業收入29.39 億元，同比+162.13%；歸母淨利潤10.03 億元，同比+606.60%；扣非歸母淨利潤7.15 億元，同比+485.44%；經營性淨現金流1.14 億元，同比+84.13%；EPS 0.65 元。業績符合市場預期。
點評：
13 價肺炎疫苗拉動業績強勁增長，賬期拖累現金流：公司2020Q1~Q4 單季度營業收入分別爲1.12/4.61/9.93/13.72 億元，同比-36.34%/+42.24%/+234.49%/+323.88%；歸母淨利潤-0.18/0.80/3.74/5.68 億元，同比-146.78%/+72.31%/+955.45%/+2527.56%；扣非歸母淨利潤-0.20/0.77/3.75/2.83 億元，同比-153.41%/+76.08%/+1032.98%/+3465.90%。業績逐季加速增長，主要是13 價肺炎結合疫苗上市之後迅速放量，2020 年批簽發446.51 萬劑，佔全部批簽發量的41.01%，銷售量286.36 萬劑，實現銷售收入16.58 億元；23 價肺炎多糖疫苗批簽發574.52 萬劑，銷售量378.61 萬劑，實現銷售收入6.88 億元，同比+32.15%。2020年經營性淨現金流低於淨利潤，主要原因是13 價肺炎結合疫苗增加營業收入較多，而非免疫規劃疫苗國內銷售款項信用期及付款週期較長，該產品於2020 年4 月上市銷售，Q3~Q4 該產品及其他疫苗銷量大幅增加，導致2020 年底應收賬款較年初增加14.91 億元。
新產品研發進展順利，大品種源源不斷：2020 年1 月10 日，13 價肺炎結合疫苗獲得《藥品註冊批件》，3 月30 日首批產品獲得批簽發，4 月22 日實現首針接種；子公司上海澤潤二價HPV 疫苗於12 月31 日收到《藥審中心關於啓動重組人乳頭瘤病毒雙價（16/18 型）疫苗（酵母）註冊現場覈查的通知》，有望近期獲批上市，成爲公司新的利潤增長點；九價HPV 疫苗Ⅰ期臨牀試驗已接近尾聲；與合作方共同合作開發的新型冠狀病毒mRNA 疫苗已經推進至II 期臨牀試驗。
產業化建設持續推進，奠定未來商業化的堅實基礎：沃森生物科技創新中心項目正在持續推進；HPV 疫苗產業化項目產業化生產車間已建成，爲公司HPV 疫苗的產業化奠定了堅實的硬件基礎；疫苗國際製劑中心建設項目已於2020 年12 月完成系統驗證，正在開展設備安裝調試工作，建成後將承擔公司流腦系列疫苗和肺炎系列疫苗等產品出口國際市場的生產任務。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司疫苗銷售放量和研發進展快於我們此前的預期，略上調2021-2022 年歸母淨利潤預測爲15.52/20.65 億元，（原預測爲15.09/20.26億元），新增預測2023 年歸母淨利潤爲26.51 億元，同比+54.67%/33.09%/28.37%，按最新股本測算對應EPS 分別爲0.99/1.32/1.70 元，現價對應PE 爲44/33/26 倍，維持“買入”評級。
風險提示：新品種獲批進度或銷售低於預期；行業監管政策調整的風險。
