派息稳 定，业绩符合预期：公司2020 年营业收入658 亿元人民币(下同)，同比增长6.8%，其中物业销售收入为573 亿元，同比增长5.3%，主要因结转项目均价较高；核心归母净利润为39.9 亿元，同比降低7.9%，主要因毛利率下滑1.7 个百分点至23.7%。公司保持稳健的盈利水平，业绩符合预期。公司派息丰厚稳定，2020 全年派息0.35 元，派息率为21%，业绩符合预期。
多元拿地，区域聚焦，城市深耕：2020 年公司加大拿地力度，新增土储1206 万平米，对应货值3288 亿元；总土储达5079 万平米，达历史新高。
公司继续深化“区域聚焦，城市深耕”策略，新增土储中按货值计算长三角占比61.1%，一二线城市占比达到72%。此外，公司拿地方式多元化，非公开市场和公开市场获取项目货值占比分别为40%和60%。
合约销售高速增长：公司2020 年合约销售金额2892 亿元，同比增长43%，完成全年销售目标的 116%。其中，自投销售为2147 亿元，同比增加59%；代建销售为745 亿元，同比增加12%。公司2021 年可售货值4183 亿元，合约销售有望达3100 亿元，较2020 年合约销售额增长7%，约为当前货值74%去化率。
债务结构优化，平均融资成本下降：截至2020 年底，公司净负债率为63.8%，较2019 年末保持平稳；平均融资成本为4.9%，同比下降0.4 个百分点。公司现金及银行存款652 亿元，在手现金充足；总借款1192 亿元，一年内到期债务占比27.3%，较2019 年末下降9.3 个百分点，公司债务结构优化；现金短债比为2.0，流动性充足。
我们的观点：公司以浙江为大本营，深耕五大区域，聚焦一二线核心城市，多渠道获取优质土储，控制拿地成本。公司有望凭借高效运营和产品优势，加快销售去化和回款，实现稳健增长。公司目前公司股价对应2020 年4.9倍PE，对应当前股价的股息收益率约4%，建议投资者关注。
风险提示：宏观经济增长放缓；行业调控政策加严；流动性收紧；公司销售不及预期；人民币贬值。
派息穩 定，業績符合預期：公司2020 年營業收入658 億元人民幣(下同)，同比增長6.8%，其中物業銷售收入為573 億元，同比增長5.3%，主要因結轉項目均價較高；核心歸母淨利潤為39.9 億元，同比降低7.9%，主要因毛利率下滑1.7 個百分點至23.7%。公司保持穩健的盈利水平，業績符合預期。公司派息豐厚穩定，2020 全年派息0.35 元，派息率為21%，業績符合預期。
多元拿地，區域聚焦，城市深耕：2020 年公司加大拿地力度，新增土儲1206 萬平米，對應貨值3288 億元；總土儲達5079 萬平米，達歷史新高。
公司繼續深化“區域聚焦，城市深耕”策略，新增土儲中按貨值計算長三角佔比61.1%，一二線城市佔比達到72%。此外，公司拿地方式多元化，非公開市場和公開市場獲取項目貨值佔比分別為40%和60%。
合約銷售高速增長：公司2020 年合約銷售金額2892 億元，同比增長43%，完成全年銷售目標的 116%。其中，自投銷售為2147 億元，同比增加59%；代建銷售為745 億元，同比增加12%。公司2021 年可售貨值4183 億元，合約銷售有望達3100 億元，較2020 年合約銷售額增長7%，約為當前貨值74%去化率。
債務結構優化，平均融資成本下降：截至2020 年底，公司淨負債率為63.8%，較2019 年末保持平穩；平均融資成本為4.9%，同比下降0.4 個百分點。公司現金及銀行存款652 億元，在手現金充足；總借款1192 億元，一年內到期債務佔比27.3%，較2019 年末下降9.3 個百分點，公司債務結構優化；現金短債比為2.0，流動性充足。
我們的觀點：公司以浙江為大本營，深耕五大區域，聚焦一二線核心城市，多渠道獲取優質土儲，控制拿地成本。公司有望憑藉高效運營和產品優勢，加快銷售去化和回款，實現穩健增長。公司目前公司股價對應2020 年4.9倍PE，對應當前股價的股息收益率約4%，建議投資者關注。
風險提示：宏觀經濟增長放緩；行業調控政策加嚴；流動性收緊；公司銷售不及預期；人民幣貶值。
